Экономика инновационных процессов учебное пособие

Окончание табл. 4.4

Взависимости от организационно-правовой формы предприятия рассматривается система налогообложения.

Вслучае бизнес-организации в форме ООО, ЗАО, ОАО предприятие находится в стандартной системе налогообложения (табл. 4.5).

111

При построении денежных потоков различают денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности23 (табл. 4.6).

Таблица 4.6 Финансовые (денежные) потоки, тыс. руб.

А. Операционная деятельность А1. Поступление денежных средств, всего А1 = А1.1 + А1.2

А1.1. Выручка от продажи продукции А1.2. Прочие доходы А2. Денежные выплаты – операционные за-

траты по производству и сбыту продукции. А3. Сальдо денежных поступлений и выплат А3 = А1 – А2 (чистый денежный поток от текущей деятельности)

Б. Инвестиционная деятельность Б1. Денежные выплаты – капитальные вложения для бизнес-проекта, всего в том числе:

оборудование оснастка и т.д.

Б2. Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности (со своим знаком)

В. Финансовая деятельность В1. Поступления денежных средств для фи-

нансирования бизнес-проекта, всего В1.1. Кредиты, займы

23 Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб.-практ. пособие. М.: Дело, 2003. 888 с.; Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2004. 144 с.

112

В1.2. Другие поступления В2. Денежные выплаты, всего В2.1. Возврат тела кредита

В2.2. Уплата процента за кредит В2.3. Налоги и другие платежи из себестоимости и прибыли, всего

В2.4. Чистый денежный поток от финансовой деятельности В3 = В1 – В2 Д. Общий чистый денежный поток

Е. Остаток денежных средств на конец периода

4.3. Оценка безубыточности и определение порога рентабельности

Под точкой безубыточности понимается такая выручка

итакой объем производства, который обеспечивает бизнесу покрытие всех его затрат, т.е. в точке безубыточности бизнес не будет иметь прибыли, но и не получит убытков.

Для определения порога рентабельности (пороговой выручки) необходимо иметь информацию о переменных и постоянных затратах по проекту. Тогда безубыточный объем производства определяется из условия равенства выручки

исебестоимости на безубыточный объем производства:

Цед Bбезуб Зпер Bбезуб Зпост,

где Зпост – постоянные затраты, определенные на объем производства;

113

Зпер – переменные затраты (удельные) на единицу про-

дукции; Цед – цена единицы продукции без НДС.

На основании данных бизнес-проекта, строится график достижения безубыточности (рис. 4.3).

Рис. 4.3. График достижения безубыточности

На основании безубыточного объема определяется порог рентабельности, который равен Цед Bбезуб.

Далее рассчитывается запас финансовой прочности, при котором предприятие может позволить снизить объем реализации в проекте, не получая убыточности.

Запас финансовой прочности (ЗФПр) определяется следующим образом:

ЗФПр = Цед Bпроект – Цед Bбезуб.

Далее определяется эффект операционного рычага (ЭОпР).

ЭОпР ЦедBпроект ЗперBпроект . ЦедBпроект CедBпроект

Результаты расчетов сводятся в таблицу (табл. 4.7).

114

4.4. Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов

Виды эффективности бизнес-проектов (инвестиционных):

–эффективность проекта в целом (общественная и коммерческая);

–эффективность участия в проекте.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия проекта для общества в целом (экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты).

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего проект. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность.

Показатели коммерческой эффективности проектов подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной актив стоимости денег:

– основанные на дисконтированных оценках (динамические: чистая текущая стоимость – NPV, чистый денежный

115

доход – ЧДД, рентабельность инвестиций PI; внутренняя и модифицированная норма доходности IRR, MIRR; дисконтированный период окупаемости проекта Ток; РР);

– основанные на учетных оценках (статистические: период окупаемости проекта Ток; РР; бухгалтерская рентабельность проекта (инвестиций) ARR).

Общая накопленная величина дисконтированных дохо-

дов (PV) рассчитывается следующим образом:

где Т – общее число периодов, в течение которых ожидаются денежные потоки (горизонт расчета);

CFt – денежный поток через t периодов;

Ei – требуемая доходность в i-м периоде (норма дисконта);

t – число периодов (1, 2, 3, …, t).

Показатель чистого приведенного дохода (NPV) харак-

теризует современную величину эффекта от будущей реализации проекта. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, устанавливаемого на основании цены инвестиционного капитала.

где CFt – поступления от инвестиций (чистый денежный поток как сумма прибыли или её прироста и амортизации инвестируемого основного капитала);

IСt – размер инвестиций в t-период.

Таким образом, если NPV > 0, то проект прибыльный, если NPV < 1 – нерентабельный; NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный, т.е. собственник не получает дохо-

116

да, однако объёмы производства возрастают, поэтому проект может быть принят. Кроме того, если по окончании реализации проекта предполагается ликвидация всего либо части оборудования, необходимо учитывать их стоимость как доходы соответствующих периодов. NPV различных проектов можно суммировать.

При расчете NPV может использоваться либо постоянная ставка дисконтирования Et по годам, либо она может дифференцироваться.

Индекс рентабельности (прибыльности) инвестиций

(PI) является относительным показателем, он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.

Если PI > 1, проект следует принять, при PI < 1 – следует отвергнуть.

Под внутренней нормой прибыли (доходности) проекта

(IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования Е, при котором NPV = 0, IRR = Eвн.

Если обозначить IC как CFt (денежный поток за период, т.е. разница притоков и оттоков денежных средств), то

t 1 (1 IRR)t

Алгоритм определения IRR методом подбора (последовательных итераций) можно представить следующим образом: выбираются произвольные коэффициенты дисконтирования и рассчитывается NPV. При одном значении NPV должно быть < 0, а при другом значении NPV > 0, тогда, подставляя значения NPV в формулу, получаем

117

где Е1 – значение коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное NPV;

Е2 – значение коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение NPV.

В случае неординарных инвестиционных потоков возникает множество значений IRR, тогда рассчитывается мо-

дифицированная внутренняя норма доходности (MIRR). Для этого сначала рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех притоков (называемая терминальной стоимостью). Затем определяется коэффициент дисконтирования, который определяет собой MIRR.

где COFt – отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);

CIFt – приток денежных средств в i-м периоде; Е – ставка дисконтирования.

Расчет имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков.

Срок окупаемости (РР) инвестиций – ожидаемый пери-

од возмещения первоначальных вложений в виде чистых поступлений (денежные поступления за вычетом расходов).

T

РР = min t, при котором CFt ICt ,

t 1

где IСt – инвестиции;

CFt – ежегодная сумма денежных поступлений от реализации проекта.

Недостатки метода:

–различие ценности денег во времени;

–возможны денежные поступления и после окончания срока окупаемости.

118

Дисконтированный период окупаемости (DРР) учиты-

вает различие ценности денег во времени:

где Е – ставка дисконтирования.

Таким образом, дисконтированный период окупаемости всегда больше простого срока окупаемости.

При оценке эффективности капвложений в проект следует учитывать влияние инфляции, что достигается путем корректировки денежного потока либо коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. В денежном потоке корректируются: объем выручки; переменные статьи затрат. Индексы различны, так как динамика цен на материалы и сырье может отличаться от динамики инфляции.

Метод корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования более прост:

I + Е = (I + r) / (I + i),

где r – номинальный коэффициент дисконтирования; Е– реальный коэффициент дисконтирования;

I – индекс инфляции.

Показатели эффективности определяются отношением дохода от инвестиций к величине самих инвестиций.

Нормы дохода – отношение между годовым доходом и стоимостью активов в предыдущем периоде. В данную группу показателей входят:

рентабельность инвестированного капитала (ROI)

ROI Пбал(1 Н) , IC

где Пбал – прибыль до выплаты налогов и процентов; Н – ставка налога на прибыль;

IC – инвестированный капитал;

рентабельность собственного капитала (ROE)

119

ROE Пчист ,

Ксобств

средняя норма рентабельности (ARR): отношение средней величины дохода к инвестициям:

T

ARR t 1СFt T ,

Ипроект T

где CFt – ожидаемый приток денежных средств;

Т– период прогнозирования реализации проекта;

Ипроект – инвестиции в проект.

Рассматриваемый проект оценивается на основе ARR как приемлемый, если расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

120