Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Ò à á ë è ö à 8 . 8

Расчет стоимости чистых активов предприятия

Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 130 568 тыс. руб.

221

Запасы. Выявлено устаревших запасов, подлежащих списанию, на сумму 27 тыс. руб. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составляет 23 208 тыс. руб.

НДС по приобретенным ценностям. Этот НДС принят равным балансу, поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составляет 2043 тыс. руб.

Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими предприятиями, ни нереальных для взыскания задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев. Таким образом, по мнению исполнителя оценки, балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают, на дату оценки дебиторская задолженность составляет 52 257 тыс. руб.

Денежные средства. Статья «денежные средства» не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 698 тыс. руб.

Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности и принята равной величине, указанной в балансе: 65 057 тыс. руб.

Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, составила 152 029 тыс. руб.

Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в ка- честве прогнозного. В процессе расчета будущих денежных потоков был определен прогнозный период, равный трем годам.

222

В результате проведенного анализа с использованием экспертных оценок величины премий за риск была определена ставка дисконтирования в размере 28,79 %.

Расчет рыночной стоимости собственного капитала методом дисконтирования будущего денежного потока показан ниже. В прогнозе доходов уч- тены планы руководства анализируемого предприятия (табл. 8.9).

Ò à á ë è ö à 8 . 9

Оценка собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков

223

Î ê î í ÷ à í è å ò à á ë . 8 . 9

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная методом дисконтирования денежных потоков, составила 196 502 тыс. руб.

Согласование полученных результатов. Применение двух подходов в процессе определения стоимости действующего предприятия дало результаты, значительно отличающиеся друг от друга. Для определения итоговой величины рыночной стоимости предприятия необходимо проанализировать каждый из примененных методов с учетом характера деятельности предприятия, структуры его активов, количества и качества данных, подкрепляющих каждый метод. В процессе оценки методом дисконтирования будущего денежного потока установлена стоимость предприятия с учетом существующих и планируемых объемов выручки от реализации продукции и затрат, а также рыночный аспект, т. к. ставка дисконтирования основывалась на рыночных данных.

Методы сравнительного подхода невозможно применить из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий ни целиком, ни по частям.

При использовании метода чистых активов и метода дисконтирования денежных потоков была получена стоимость контрольного пакета акций.

Исходя из вышесказанного, необходимо правильно выбрать оконча- тельный результат стоимости полного контроля над предприятием. Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, то есть полученную в доходном подходе, а результаты затратного подхода учесть как менее существенно влияющие на итоговую стоимость предприятия. Поэтому более высокий вес (60 %) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхо-

224

да учтены как влияющие в меньшей степени на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора (вес затратного подхода — 40 %). Результаты согласования представлены в табл. 8.10.

Ò à á ë è ö à 8 . 1 0

Согласование результатов, полученных различными подходами к оценке

178 713 тыс. руб. Рыночная стоимость предприятия составляет округленно 178 710 тыс. руб.

Рекомендации по результатам оценки стоимости предприятия.

Анализ кондитерской отрасли показал, что отрасль развивается и считается инвестиционно привлекательной. ООО «Карамель», занимающееся реализацией продукции кондитерской отрасли, имеет достаточно устой- чивое финансовое положение. Для расширения деятельности целесообразно привлекать заемные средства.

Важнейшая задача, стоящая перед ООО «Карамель»,— обеспечение наличия товара в торговых точках. Отгрузка продукции кондитерских фабрик предприятию проводится только после оплаты.

Анализ баланса показал, что в имуществе предприятия существенную роль играют внеоборотные активы (80,07 %), а в пассиве (источники средств) — собственные средства (86,23 %). С одной стороны, это хорошо, т. к. внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия. С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии.

Коэффициент мобилизованных и иммобилизованных средств на на- чало года составил 0,25, на конец года — 0,66 при норме 1, что означает

225

ИТОГОВЫЙ ТЕСТ

1.Оценка стоимости собственного капитала по методу накопления активов получается в результате:

1)оценки основных активов;

2)оценки всех активов предприятия за вычетом всех его обязательств;

3)оценки всех активов предприятия.

2.Определение стоимости гудвилла исчисляется на основе:

1)оценки нематериальных активов;

2)оценки избыточных прибылей;

3)оценки стоимости предприятия как действующего.

3.Если значительную часть активов предприятия составляют инвестиции в недвижимость, предпочтительнее использовать не метод дисконтированного денежного потока, а метод, основывающийся на оценке активов:

1)верно; 2) неверно.

4.Высокое соотношение объемов выручки от реализации к собственному оборотному капиталу может быть связано:

1)с эффективным использованием текущих активов;

2)с недостаточной краткосрочной ликвидностью.

5.Оценка стоимости миноритарного пакета акций предприятия открытого типа может быть получена при использовании:

1)метода сделок;

2)метода стоимости чистых активов;

3)метода дисконтирования денежных потоков;

4)метода рынка капиталов.

227

6.Скидка за недостаточную ликвидность при оценке неконтрольного пакета акций закрытого предприятия обычно меньше, чем при оценке контрольного пакета:

1)верно; 2) неверно.

7.Оценка стоимости миноритарного пакета акций предприятия закрытого типа может быть получена при использовании:

1)метода сделок;

2)метода накопления активов;

3)метода дисконтированного денежного потока;

4)метода рынка капиталов и вычитания скидки за недостаточную ликвидность.

8.Инвестиционная стоимость может быть:

1)больше рыночной стоимости;

2)меньше рыночной стоимости;

3)равна рыночной стоимости;

4)больше, меньше либо равна — в зависимости от условий инвестирования.

9.При помощи анализа финансовых коэффициентов был определен высокий уровень риска. В этом случае утверждение «стоимость бизнеса относительно балансовой стоимости должна быть выше»:

1)верно; 2) неверно.

10.Метод избыточной прибыли является подразделом:

1)метода стоимости чистых активов;

2)метода рынка капитала;

3)метода дисконтированного денежного потока.

11.Назовите случаи, когда определяется ликвидационная стоимость:

1)только в расчете на действующее предприятие;

2)только при прекращении деятельности предприятия;

3)и в том, и в другом случае.

12.Понятие «чистая выручка от распродажи активов» означает:

1)разницу между валовой выручкой и затратами на реализацию активов на дату реализации;

2)разницу между валовой выручкой и затратами на реализацию активов, приведенную к текущей стоимости на момент оценки;

228

3)разницу между выручкой от продажи активов при упорядоченной и принудительной реализации.

13.Существуют следующие методы для расчета ставки дисконта для собственного капитала:

1)средневзвешенная стоимость капитала;

2)метод кумулятивного построения;

3)модель оценки капитальных активов.

14.Ставка дохода на собственный капитал должна быть одной и той же, как для всего предприятия, так и для одной акции:

1)верно; 2) неверно.

15.В основу модели оценки капитальных активов положены следующие допущения:

1)инвесторы избегают риска;

2)портфель инвестиций диверсифицирован;

3)продолжительность инвестиционного цикла для всех инвесторов разная;

4)ставка дохода и коэффициент капитализации для всех инвесторов разные.

16.Деловой риск предприятия связан:

1)с уровнем постоянных операционных издержек;

2)с колебаниями объемов реализации;

3)с колебаниями дивидендов, выплачиваемых держателям обыкновенных акций.

17.Несистематический риск может быть снят за счет диверсификации хозяйственной деятельности предприятия. Это в меньшей степени применимо к предприятию закрытого типа, чем к предприятию открытого типа:

1)верно; 2) неверно.

18.Разность между текущими активами и текущими пассивами показывает:

1)величину собственного оборотного капитала;

2)способность предприятия вовремя платить по своим долгам;

3)способность предприятия производить фиксированные платежи;

4)уровень рентабельности предприятия.

229

19.Из стоимости действующего предприятия, определенной методом дисконтированного денежного потока, следует вычесть стоимость избыточных активов:

1)верно; 2) неверно.

20.Если прогноз дохода в модели дисконтированного денежного потока учитывает инфляцию, то ставка дисконта не должна учитывать инфляцию, с тем чтобы в анализе не было двойного учета инфляции:

1)верно; 2) неверно.

21.Если полученная по методу дисконтированных денежных потоков стоимость бизнеса меньше стоимости, полученной по методу стоимости чистых активов, это свидетельствует:

1)об экономическом устаревании;

2)функциональном устаревании;

3)физическом износе.

22.В определении рыночной стоимости под рынком следует понимать:

1)конкретных продавцов и покупателей подобных видов продукции;

2)всех потенциальных продавцов и покупателей подобных видов продукции.

23.Назовите факторы, которые следует учитывать для оценочного заключения о стоимости бизнеса:

1)характер бизнеса и его активов;

2)цель оценки и используемое определение стоимости;

3)количество и качество данных, подкрепляющих каждый из используемых методов.

24.Дисконтирование — это операция, обратная накоплению:

1)верно; 2) неверно.

25.Назовите компоненты, которые включают инвестиционный анализ для расчетов по модели денежного потока для инвестированного капитала:

1)капиталовложения;

2)прирост собственного оборотного капитала;

3)изменение остатка долгосрочной задолженности.

230