2474

и

.(3)

Иск — инвестиционные затраты за счет собственного капитала (руб); Изк - инвестиционные затраты за счет заемного капитала (руб);

Собственные ресурсы характеризуют общую стоимость средств предприятия, обеспечивающих его инвестиционную деятельность и принадлежащую ему на правах собственности. К собственным ресурсам относятся:

-Капитал частных инвесторов, вкладываемых в уставной;

-Капитал инвесторов, привлекаемых путем подписки на акции;

-Прибыль предприятия;

На основе анализа источников финансирования инвестиционной деятельности и их стоимости можно сделать промежуточные выводы:

>использование дорогих источников является необходимым условием для привлечения более дешевых;

>собственные источники являются самыми дорогими по отношению к заемным;

>привлечение заемных источников требует определенного времени и удовлетворения установленных параметров;

>стоимость различных заемных источников подвержена влиянию факторов как внутреннего, так и внешнего характера;

Общеизвестно, что предприятия в рыночных условиях стремятся к снижению затрат, а это требует удовлетворение условия минимизации средней стоимости капитала (WACC), то есть:

(4)

при чем Ршск хД. -> min ;Ршзк хД. -> max

Считается, что оптимальное соотношение собственных и заемных источников складывается исходя из пропорции 1:1. Это связано с тем, что стоимость необеспеченных заемных источников резко возрастает и привлечение заемных источников более 50% от общего капитала становится не выгодным. Сторонние инвесторы не будут вкладывать в проекты с низким процентом доходности и высоким риском.

На основании выше изложенного можно сказать, что руководство предприятия должно планировать объем инвестиционных затрат с учетом минимальной средневзвешенной стоимости капитала и предельной загрузки производства, что в принципе можно достигнуть за определенный про-

межуток времени при удовлетворении условия ИА< ~* ИА". Данный проме-

12

жуток времени определяется, с одной стороны, желанием и возможностями акционеров, с другой, развитостью финансового, товарного и др. рынков.

В качестве резюме мы предлагает собственный подход к оценке инвестиционной активности в определенный период времени. Для ее математической интерпретации используем следующие обозначения, где:

Е- величина собственного капитала предприятия, руб.;

Д- величина заемного капитала предприятия, руб.;

К — отношение заемного и собственного капитала, дробь; Рг - прибыль предприятия, руб.; Т - налог на прибыль, выражен дробью; уд - доля дивидендных выплат;

I - процент, выплачиваемый предприятием за заемный капитал;

АЕа - дополнительный акционерный (собственный) капитал за счет эмиссии ценных бумаг, руб.;

АД - дополнительный заемный капитал, руб.;

pst - рентабельность продаж, которая определяется отношением прибыли предприятия к объему продаж;

St - объем продаж, руб.

И так, мы ставили перед собой задачу смоделировать влияние финансирования на инвестиционную активность (Pit) в определенный момент времени, что требует описания математическим языком, а именно:

где величина собственного капитала предприятия складывается из трех основных составляющих:

-размер собственного капитала в момент времени t-1 (Et_0;

-изменение размера собственного капитала за счет эмиссии ценных бумаг в момент времени t (AEat);

-размер накопленной прибыли 1-го года (Prrfltxl);

Таким образом, выразим исчисление собственного капитала как:

тогда

(7)

Понятно, что Д<=К*Е, и Дм = Кх £/-iа тогда №• = *х л£' , на основании чего изменение размера заемного капитала также зависит от:

-размера заемного капитала в момент времени t-1 (Дм);

-изменение размера заемного капитала в момент времени t (ЛД{);

-размера накопленной прибыли к моменту времени t, уменьшенной на стоимость привлечения заемного капитала (Prt-Д1х1);

Поэтому оценку изменения заемного капитала можно так же представить как:

Подставим полученные оценки изменения собственного и заемного капитала в ранее выведенную формулу:

(9)

(10)

Мы считаем, что показатель инвестиционной активности определяется как отношение объема инвестиционных затрат предприятия к объему продаж в определенный момент времени с учетом рентабельности продукции, стоимости заемного капитала, налогового бремени и желания собственников, то есть:

Необходимо отметить определенные ограничения данной модели:

-Постоянные активы соответственно равны сумме заемного долгосрочного и собственного капитала (РА=Д+Е);

-Текущие активы равны текущим обязательствам (CA=CL);

-Спрос на продукцию неограничен;

-Предприятие стремится поддерживать оптимальную структуру капитала;

-Объем продаж имеет функциональную зависимость от инвестиционных затрат.

14

Хочется отметить, что нами был проведен анализ влияния каждого из элементов формулы в отдельности на показатель инвестиционной активности предприятия, на основании чего мы сделали промежуточные выводы:

-Изменение структуры финансирования при соотношении заемного капитала к собственному 1:1, негативно влияет на величину инвестиционной активности, то есть она падает;

-Простой прирост капитала (собственного и заемного) означает снижение инвестиционной активности, уменьшение размера привлеченного капитала - наоборот, рост инвестиционной активности;

-Изменение объема продаж в любую из сторон означает изменение инвестиционной активности в том же направлении, при чем небольшой рост объема продаж означает очень незначительный рост инвестиционной активности по сравнению с таким же падением;

-Изменение величин налога на прибыль и (или) дивидендных выплат имеет одинаковое обратное влияние на показатель инвестиционной активности;

-Прямое сильно выраженное, по сравнению с другими элементами формулы, влияние на инвестиционную активность оказывает изменение акционерного капитала, причем это влияние имеет также равнозначный характер;

-Увеличение (снижение) величины средневзвешенного процента уплачиваемого предприятием за заемный капитал оказывает обратное влияние на показатель инвестиционной активности, показатель рентабельности продаж оказывает, наоборот, прямое влияние на показатель инвестиционной активности;

Таким образом, анализируя влияния каждого элемента нашей модели, мы пришли к выводу, что, во-первых, их воздействие на показатель инвестиционной активности носит разносторонний и неодинаковый характер, во-вторых, на практике изменяются значения нескольких элементов модели и негативное влияние одного из них может быть нивелировано другими, тогда даже возможно, что показатель инвестиционной активности вообще не изменится. Поэтому, мы считаем, что правильная и своевременная оценка показателя инвестиционной активности необходима для принятия обоснованных решений руководством предприятия.

В качестве доказательства необходимости своевременной оценки инвестиционной активности на рисунке 1 приведен график изменения инвестиционной активности при многовариантной структуре и стоимости источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

15

0,205

Рис. 1. Варианты показателя инвестиционной активности при одновременном и многовариантном изменении величин элементов модели

Графически наглядно изображено, что увеличение размеров финансирования далеко не предполагает однозначный рост инвестиционной активности. Изучение и оценка влияния элементов модели на показатель инвестиционной активности необходима, так как поддержание его на требуемом уровне означает формирование предприятием конкурентных преимуществ, а это создает предпосылки для долгосрочного развития в рыночной среде. Данная формула, по сути, позволяет производить расчёты влияния финансирования на инвестиционную активность предприятий в определенный момент времени. Предложенная нами оценка позволяет руководителям предприятий принимать грамотные и своевременные решения по поддержанию инвестиционной активности на заданном уровне за счет осознанного регулирования выявленных параметров.

Таким образом, выполненное исследование и полученные результаты позволяют сделать следующие выводы:

1. В динамике инвестиционной деятельности инвестиционная активность отражает объемы, наукоемкостъ, эффективность, риск использования инвестиционных ресурсов, финансовое состояние предприятия и выступает своеобразным векторным индикатором состояния инвестиционной сферы и реальной экономики в целом.

2.На инвестиционную активность воздействуют микро- и макроэкономические факторы. Воздействие данных факторов на инвестиционную активность имеет структурную иерархическую взаимосвязь.

3.Одним из важнейших факторов, влияющих на инвестиционную активность предприятия является финансирование. Зависимость инвести-

. 16

ционной активности от финансирования мы представили в виде иметационной модели. Данная модель позволяет производить расчёты влияния финансирования на инвестиционную активность предприятий в определенный момент времени.

4. В условиях рыночной экономики предпринимательство играет неоспоримо важную роль в повышении эффективности народного хозяйства. Оно создает условия для эффективного использования резервов предприятия и его динамического развития на основе поддержания требуемого уровня инвестиционной активности. Отсюда большой научный и практический интерес вызывает решение вопросов исследования инвестиционной активности предприятий, с целью выявления аспектов, от которых зависит конечный успех предприятия. Предприятия, которые сумеют правильно выявить свой уровень инвестиционной активности, научиться правильно управлять им, смогут адаптироваться не только к неопределенности и нестабильности внешней среды, но и обеспечить такую способность на длительный период.

5. ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ СЛЕДУЮЩИЕ РАБОТЫ

1. Тихонов Д.А. Возможность моделирования затрат предприятий при изменении финансовых потоков// Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей: IV научно-практическая конференция студентов и аспирантов СПбГИЭУ 24-25 апреля 2001г.: Тез. докл. - СПб.: СПбГИ- ЭУ,2001.-0,25п.л.

2.Тихонов Д.А. Роль инвестиционной активности предприятий в условиях рыночной экономики// Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сборник научных статей аспирантов СПбГИЭУ. Вып. 9. - СПб.: СПбГИЭУ, 2002 - 0,3 п.л.

3.Тихонов Д.А. Влияние дефицита финансовых ресурсов на инвестиционную активность предприятия// Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сборник научных статей аспирантов СПбГИЭУ. Вып. 10. - СПб.: СПбГИЭУ, 2003 - 0,3 п.л.

4.Тихонов Д.А. Моделирование влияния финансирования на инвестиционную активность предприятия// Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей: VI научно-практическая конференция студентов и аспирантов СПбГИЭУ 22-23 апреля 2003г.: Тез. докл. - СПб.:

СПбГИЭУ, 2003. - 0,25 п.л.

Подписано в печать 2В-ОЧ- О£ •

Формат 60x84 1/)б. Печ. л. /,0. Тираж 4ОО экз. Заказ Л03, ИзГОС СП6ГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31