5999

9

щих внешних и внутренних экономических обязательств предприятия и увеличение денежных активов, обеспечивающих эти обязательства.

При использовании тактического направления реструктуризации все усилия руководства направлены на повышение экономической устойчивости предприятия и оптимизацию показателей, характеризующих структуру капитала. Стратегическое направление реструктуризации направлено на повышение темпов экономического развития предприятия, обеспечение соответствующего увеличения его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе.

Результирующим показателем, характеризующим зависимость эффективности реструктуризации от формы преобразований предприятия, является эффект синергизма, т.е. увеличение стоимости предприятия после внесенных преобразований (табл. 2), При слиянии появляется добавленная стоимость от объединения, при разделении - эффект обратного синергизма.

Синергетическая эффективность возникает, когда на базе интеграции производств удается использовать особенности потребления ими материальных и финансовых ресурсов, достижения экономии ресурсов посредством маневрирования ими между производствами. Определить синергетическую эффективность можно через сравнение суммарной стоимости элементов предприятия и рыночной стоимости предприятия в целом.

Далее проанализированы показатели, отражающие способность предприятия оперативно реагировать на происходящие изменения и характеризующие временной промежуток, в течение которого оно может планировать внедрение эффективной стратегии реструктуризация (табл.3). На основе анализа планов реструктуризации 20 предприятий определены границы значений показателей для каждого временного интервала. В длительном промежутке времени при воздействии инфляции и износа оборудования результативность реструктуризации снижается, и ее проведение может стать неэффективным.

При оценке эффективности реструктуризации на основе комплексного подхода, в качестве базового предлагается использование интегрального показателя, а именно - оценку рыночной стоимости предприятий. На рис.1 представлена взаимосвязь оценки стоимости предприятия и его основных экономических показателей, что характеризует интегральную природу показателя рыночной стоимости (PV). Цель любых инвестиций, модернизации производства и организационной структуры предприятия, слияния и объединения, осуществляемых в процессе реструктуризации, - увеличение объемов сбыта, снижение издержек производства, либо изменение финансового цикла, т.е. увеличение прибыли, активов и, как следствие, рыночной стоимости предприятия. Темпы роста рыночной стоимости предприятия отражают эффективность развития с позиции будущих денежных доходов, чистой текущей стоимости и оценки экономических параметров проекта.

13

Рассчитать стоимость предприятия для оценки эффективности реструктуризации предлагается по следующей формуле:

где PV - рыночная стоимость предприятия; А - чистые активы, которые включают рыночную стоимость недвижимого имущества, машин и оборудования, финансовых вложений, товарно-материальных запасов; EVA - экономическая добавленная стоимость, отражающая изменения на предприятии после реструктуризации.

В соответствии с формулой (1) рыночная стоимость предприятия после реструктуризации может отличаться от стоимости чистых активов в зависимости от будущих прибылей предприятия.

Эффект проекта реструктуризации предприятия (EVA) отражается следующей формулой:

где Р - прибыль предприятия от операционной деятельности предприятия, руб.; Т- налоги и другие обязательные платежи, руб.; 1C- затраты на реструктуризацию, руб.; WACC- средневзвешенная стоимость капитала, %,

Рассматривая стоимостную оценку предприятия как интегральный показатель оценки эффективности реструктуризации, учтем, что стоимость предприятия может увеличиваться как за счет приобретения новых объектов недвижимости, так и за счет эффективного использования существующих. Увеличение стоимости за счет роста денежного потока показывает эффективность использования имеющихся ресурсов и повышает их ценность.

Для оценки эффективности реструктуризации предлагается не только определить будущую стоимость предприятия, но и рассчитать изменение стоимости за период проведения преобразований по следующей формуле:

16

На первом этапе формирования проекта реструктуризации используются показатели, характеризующие текущее экономическое состояние предприятия: модель банкротства Э.Альтмана, показатели рентабельности, деловой активности, экономической устойчивости и ликвидности. Возможные перспективные изменения в структуре предприятия при выбранной стратегии реструктуризации анализируются на основе оценки синергетической эффективности, характеризующей целесообразность слияния или разделения предприятия. Далее идет оценка предприятия на возможность внедрения тех или иных изменений и определение их продолжительности, что позволяет оценить влияние планируемых преобразований на значения экономических показателей деятельности и величину комплексного эффекта, на который может рассчитывать предприятие. Заключительным этапом оценки является анализ рыночной стоимости предприятия.

Таким образом, комплексный подход к оценке преобразований позволяет определить эффективность анализируемого проекта реструктуризации для предприятия в плане его экономического роста и развития. В результате проведения всей группы расчетов предприятие получит значительный объем данных, всесторонне характеризующих процесс реструктуризации, которые также используются при определении общей потребности в инвестиционных ресурсах на предприятиях, разработке и вариантном моделировании программ реструктуризации и реконструкции предприятия, оптимизации этих программ с выделением приоритетных и наиболее эффективных направлений в условиях недостатка финансовых средств, а также при решении других задач экономической политики субъектов хозяйствования.

В третьей главе «Практическое использование и экономическая оценка результатов исследования» даны рекомендации по использованию предложенного экономического механизма, показана эффективность применения комплексной экономической оценки реструктуризации предприятий, даны предложения по применению основных положений диссертации при подготовке и переподготовке специалистов по вопросам реструктуризации предприятий.

17

В качестве исходного этапа при выборе эффективного проекта реструктуризации используется анализ текущего экономического состояния предприятия, на основании результатов которого определяется необходимость реструктуризации. При реализации последующих этапов оцениваются граничные условия проведения реструктуризации и прогнозное состояние предприятия.

Проведенные исследования прошли практическую апробацию при реструктуризации ОАО «Машиностроительный завод» (г.Н.Новгород). Результаты анализа показателей экономического состояния ОАО «Машиностроительный завод» представлены в табл. 5. Полученные в ходе анализа результаты (строки 1-5) показали, что экономическое состояние предприятия неудовлетворительное, близкое к кризисному, поэтому необходимо проведение реструктуризации. При формировании стратегии целесообразно использовать тактическое направление реструктуризации, цель которого - восстановление экономической устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе и увеличение объема положительного денежного потока при сокращении объема потребления дополнительных финансовых ресурсов.

Следующим этапом является оценка формы проводимых преобразований, т.е. рассчитывается величина синергетической эффективности. Синергетическая эффективность определяется как отношение рыночной стоимости предприятия к рыночной стоимости его элементов. При полученном значении показателя (табл. 5, строка 6) целесообразно проведение реструктуризации предприятия без изменения статуса юридического лица, т.е. внутренние преобразования.

Далее определяем оптимальный срок реализации стратегии реструктуризации (табл.5, строки 7-11). При расчете прироста прибыли, выручки, активов предприятия и показателя гибкости установлено, что наиболее эффективным будет проект реструктуризации, планируемый на срок не более трех лет. В более длительном промежутке времени проведение реструктуризации неэффективно в результате износа оборудования и воздействия инфляции.