8131

имости единицы продукции, что свидетельствует о снижении себестоимости и увеличении прибыли предприятия.

Как и любой рычаг, производственный имеет силу воздействия, которая может быть определена по формуле:

Сила воздействия рычага = РПВПер.З , Пр

где в настоящее время у предприятия нет задолженности (вариант А). Руководство предприятия собирается реструктурировать капитал путем займа 200 тыс. руб. (вариант Б), или 500 тыс. руб. (вариант В) под 19 % годовых. Рассчитайте, какой из трех вариантов наиболее предпочтителен для собственников предприятия, если рентабельность производства – 20 %, а налог на прибыль –

24 %.

РПВПер.З – результат от реализации после возмещения переменных затрат; Пр - балансовая прибыль от реализации продукции (работ, услуг). Результат от реализации после возмещения переменных затрат – это раз-

ница между выручкой от реализации и переменными затратами. В некоторых источниках этот показатель также называется маржинальным доходом или суммой покрытия. Сумма покрытия определяет финансовое состояние предприятия, так как величина этого показателя содержит постоянные расходы предприятия и прибыль. В настоящее время большинство российских предприятий выручкой от реализации продукции (работ, услуг) возмещают только затраты (реализация по себестоимости) или не возмещают и их (реализация ниже себестоимости). Невозмещенные затраты предприятия способствуют образова-

нию убытка.

Рассмотрим эффект производственного рычага и силу его воздействия на примере (предполагается, что ежегодно предприятие увеличивает объем производства в среднем на 10 %. Следовательно, переменные затраты и выручка вырастут, а постоянные затраты останутся неизменными). Расчет представим в табл. 9.

Таблица 9. Эффект производственного рычага

Из приведенного расчета видно, что до определенного момента (вариант 3) происходит увеличение (прирост) прибыли в значительных размерах, а затем наблюдается снижение. Это связано с тем, что наибольший удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек обеспечивает наибольший прирост прибыли. В этом случае сильнее действует и производственный рычаг, и наоборот. Поэтому если предприятие имеет повышенный спрос на свою продукцию, то экономить на постоянных расходах не следует. Но если объемы производства остаются прежними или сокращаются, то увеличивать постоянные расходы нельзя: затраты не окупятся, предприятие понесет значительные убытки, а значение производственного рычага будет отрицательным.

Производственный рычаг помогает финансовому менеджеру анализировать ситуацию, разрабатывать управленческие решения в условиях меняющейся внешней среды.

Классификация затрат на переменные и постоянные необходима не только для определения силы воздействия производственного рычага, но и для расчета таких показателей, как точка безубыточности, «запас финансовой прочности».

Определение «запаса финансовой прочности» связано с расчетом критической точки производства (или порога рентабельности).

Порог рентабельности – выручка от реализации продукции (работ, услуг), которая возмещает произведенные затраты, но при этом прибыль равна нулю (см. параграф 3.2). Таким образом, предприятие в этой точке уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли.

Рассматривая порог рентабельности, необходимо отметить, что производственный рычаг и порог рентабельности связаны между собой. Вблизи порога рентабельности значение производственного рычага максимальное, т.к. в этой точке удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек значителен. При увеличении объема производства удельный вес постоянных затрат снижается, следовательно, уменьшается сила воздействия рычага. Как уже отмечалось, порог рентабельности может быть определен и графически. Для построения графика воспользуемся данными из нашего примера. Итак, постоянные затраты составляют 300 тыс. руб., выручка от реализации – 1500 тыс. руб. (рис. 26).

Затраты, тыс. руб.

Рис. 26. Определение порога рентабельности

91

Рассмотрим понятие «запас финансовой прочности», зная порог рентабельности. Разница между выручкой от реализации и порогом рентабельности составляет «запас финансовой прочности» предприятия. В нашем примере «запас финансовой прочности» составляет: 1500 тыс. руб. – 909,1 тыс. руб. = 590,9 тыс. руб.

При желании значение показателя можно представить и в относительном выражении, т.е. в процентах к выручке от реализации. В нашем примере относительное значение показателя – 39,4 %.

Данный показатель дает возможность финансовым менеджерам определить, насколько способно предприятие выдержать снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения. По расчетам предприятие может выдержать снижение выручки на 39,4 % без серьезных последствий.

Для предприятия желательно, чтобы «запас финансовой прочности» не был отрицательным, т.е. реализация продукции не должна производиться по ценам ниже себестоимости. При отрицательном значении показателя ухудшается финансовое состояние предприятия и образуется дефицит ликвидационных средств.

4.4. Управление финансовым состоянием предприятия

Финансовое состояние предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены.

Основными факторами, определяющими финансовое состояние являются:

♦выполнение финансового плана и пополнение по мере возникновения потребности собственного оборотного капитала за счет прибыли;

♦скорость оборачиваемости оборотных средств (активов).

Финансовое состояние оценивается с точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспектив. С позиции краткосрочной перспективы критериями финансового состояния являются ликвидность и платежеспособность предприятия, т. е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам. Под ликвидностью актива понимается его способность трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного актива. С позиции долгосрочной перспективы финансовое состояние предприятия характеризуется структурой источников средств, степенью зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, а также результативностью функционирования предприятия, т. е. его рентабельностью.

Для оценки платежеспособности организации используются следующие показатели:

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть кратко-

срочной задолженности может покрыть предприятие за счет имеющихся денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Краткосрочные обязательства включают: краткосрочные кредиты банков и прочие краткосрочные

92

займы, краткосрочную кредиторскую задолженность, включая задолженность по дивидендам, прочие краткосрочные пассивы.

Показатель рассчитывается по формуле:

Ка = (ДС + КФВ)/КО,

где ДС – денежные средства; КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

КО – краткосрочные обязательства.

Считается нормальным, когда Ка > 0,2, т. е. каждый день подлежит погашению не менее 20 % краткосрочных обязательств. Другими словами, в случае поддержания остатка денежных средств на уровне отчетной даты (преимущественно за счет обеспечения равномерного поступления платежей от контрагентов) краткосрочная задолженность, имеющая место на отчетную дату, может быть погашена за 5 дней.

Учитывая неоднородную структуру сроков погашения задолженности, указанный норматив следует считать завышенным. Для получения реалистичного нормального ограничения необходимо на основе данных аналитического учета определить средний срок погашения кредиторской задолженности. Тогда коэффициент абсолютной ликвидности должен быть не менее величины, показывающей долю краткосрочных обязательств, подлежащих ежедневной оплате:

(КЗС/ССП + КЗ/ССПкз)/КО,

где КЗС – краткосрочные заемные средства; ССПкз – средний срок погашения заемных средств;

сспз – средний срок погашения кредиторской задолженности; КЗ – кредиторская задолженность.

Коэффициент промежуточного покрытия показывает, какую часть текущей задолженности предприятие может покрыть в ближайшей перспективе при условии полного погашения дебиторской задолженности:

Кп = (ДС + КФВ + ДЗ)/КО,

где ДЗ – дебиторская задолженность.

Нормальное ограничение Кп означает, что денежные средства и предстоящие поступления от текущей деятельности должны покрывать текущие долги.

Коэффициент текущей ликвидности показывает платежные возможно-

сти фирмы, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной продажи в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств:

Кт = (ДС + КФВ + ДЗ + З )/КО,

где З – запасы.

Показатели ликвидности дают информацию о финансовом состоянии организации, необходимую различным группам пользователей этой информации. Так, для поставщиков товаров наиболее интересен коэффициент абсолютной

93

ликвидности, кредитных организаций – коэффициент промежуточного покрытия, акционеров – коэффициент текущей ликвидности.

Коэффициент общей платежеспособности организации рассматривается как способность покрыть все обязательства фирмы всеми ее активами:

Коп – активы предприятия/обязательства предприятия (за вычетом долгов учредителей).

При расчете коэффициента общей платежеспособности активы предприятия берутся за вычетом задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, а также оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг, если они создавались. Обязательства предприятия в знаменателе коэффициента общей платежеспособности не включают суммы доходов будущих периодов, отражаемые в разделе V баланса.

Степень платежеспособности по текущим обязательствам – главный критерий платежеспособности, установленный распоряжением Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству «О мониторинге финансового состояния организаций и учете их платежеспособности».

СПт = КО / ВВм ,

где КО – краткосрочные обязательства; ВВм – среднемесячная валовая выручка (включая НДС, акцизы);

СПт – степень платежеспособности по текущим обязательствам.

В зависимости от значения показателя степени платежеспособности по текущим обязательствам организации ранжируются на три группы:

1.Платежеспособные организации, у которых значение указанного показателя не превышает 3 месяцев.

2.Неплатежеспособные организации 1-й категории, у которых значение показателя составляет от 3 до 12 месяцев.

3.Неплатежеспособные организации 2-й категории, у которых значение показателя превышает 12 месяцев.

Общая ситуация с платежеспособностью организации в целом определяет-

ся показателем степени общей платежеспособности:

Спо = (ДО + КО)/ВВм,

где ДО – долгосрочные обязательства организации (раздел IV баланса). Оценка ликвидности и платежеспособности может быть выполнена с опре-

деленной степенью точности. В частности, в рамках экспресс-анализа платежеспособности обращают внимание на статьи, характеризующие наличные деньги в кассе и на расчетных счетах в банке, так как они выражают совокупность наличных денежных средств, которые имеют абсолютную ценность. Эти ресурсы наиболее мобильны, они могут быть включены в финансово-хозяйственную деятельность в любой момент, тогда как другие виды активов нередко могут включаться лишь с определенным временным шагом. Таким образом, чем значительнее размер денежных средств на расчетном счете, тем с большей долей уверенности можно утверждать, что предприятие располагает достаточными

94

средствами для текущих расчетов и платежей. Вместе с тем наличие незначительных остатков на расчетном счете вовсе не означает, что предприятие неплатежеспособно; средства могут поступить на расчетный счет в течение ближайших дней, некоторые виды активов при необходимости легко превращаются в денежную наличность.

О неплатежеспособности свидетельствуют, как правило, наличие «больных» статей в отчетности – убытки, кредиты и займы, не погашенные в срок, просроченная дебиторская и кредиторская задолженность и т. д. Следует отметить, что в ряде случаев фирмы-монополисты могут сознательно идти на нестрогое соблюдение контрактов со своими поставщиками и подрядчиками. В условиях инфляции непродуманно составленный договор на предоставление долгосрочных и краткосрочных займов и кредитов может вызвать искушение нарушить его и уплачивать штрафные санкции обесценивающимися деньгами.

Одна из важнейших характеристик финансового состояния организации – стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Финансовая устойчивость характеризуется соотношением собственных и заемных средств, однако этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости, поэтому в мировой и отечественной практике разработана система показателей.

Коэффициент автономии определяется долей собственного капитала в общем обьеме используемого капитала:

Кавт = СК/ИК,

где СК – собственный капитал; ИК – используемый капитал.

Нормальное минимальное значение показателя оценивается на уровне 0,5. Это означает, что все обязательства организации могут быть покрыты собственными средствами. Рост коэффициента автономии свидетельствует о увеличении финансовой независимости фирмы, снижении риска финансовых затруднений в будущих периодах.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств. Нормаль-

ное ограничение для коэффициента = 1:

Кфр = ЗК/СК,

где ЗК – долгосрочные и краткосрочные обязательства организации (заемный капитал).

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами:

Ксос = СОК/ОА,

где СОК – собственный оборотный капитал (собственные оборотные средства); оа – оборотные активы предприятия (итог раздела II «Оборотные активы»

баланса).

95

Минимальное значение показателя установлено в размере 0,1, т. е. не менее 10 % оборотных активов организации должно быть сформировано за счет собственного капитала.

Коэффициент маневренности исчисляется как отношение собственного оборотного капитала организации к общей величине собственного капитала. Он показывает, какая часть собственного капитала находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать ими.

Высокое значение коэффициента маневренности положительно характеризует финансовое состояние, однако каких-либо устоявшихся в практике нормальных значений показателя не существует.

Км = СОК/СК,

где СОК – собственный оборотный капитал; СК – собственный капитал.

Конечно, для финансового менеджера важны, прежде всего, целевые нормативные показатели тех или иных финансовых коэффициентов, которых он мог бы придерживаться в практике управления. К типичным контрольным нормативам следует отнести международные стандарты основных финансовых коэффициентов, характеризующих структуру и эффективность вложений инвестированного капитала (см. табл. 10.). Нормативные значения здесь определены наилучшим способом, т.е. не «точечно», а через границы определенных интервалов, выход за которые трактуется как выход в критическую зону. Кроме того, эти нормативные значения имеют высокий уровень обоснованности, ибо базируются на солидной экономико-статистической базе по успешным (неуспешным) инвестициям в промышленные предприятия. В настоящее время эти нормативы широко используются и в российской практике.

Таблица 10. Нормативы по основным финансовым коэффициентам

В задачи финансового менеджера в сфере управления финансовым состоянием входит и прогнозирование возможного банкротства предприятия. Различают следующие виды финансового неблагополучия:

∙ экономическая несостоятельность (economic failure) – доходы фирмы не покрывают ее расходов;

∙деловая несостоятельность (business failure) – прекращение бизнеса в связи с убытками;

∙техническая неплатежеспособность (technically insolvency) – неудовлетворение требований кредиторов по текущим платежам;

∙неплатежеспособность в преддверии банкротства (insolvency in bankruptcy) – балансовая стоимость кредиторской задолженности превышает рыночную цену всех активов;

∙легальное банкротство (legal bankruptcy) – регистрируется государственными органами.

Если фирма испытывает временные трудности, кредиторы могут разработать планы участия (workouts) в ее оздоровлении. Долги могут быть либо отсрочены (extension), либо будет достигнуто мировое соглашение

(composition).

Возможно применение неформальной процедуры ликвидации – это передача прав или цессия (assignment). Права на активы должника переводятся третьей стороне – цессионарию (assignee) или попечителю (trustee). Они продают активы и распределяют вырученные средства между кредиторами.

Если компания не подлежит реорганизации, возбуждается процедура банкротства согласно действующему законодательству. Этот процесс может быть долгим и сопровождаться большими издержками.

Одним из методов прогнозирования банкротств является мультиплика-

тивный дискриминантный анализ (multiple discriminant analisys). Согласно этому методу на основе статистической информации определяется функция, показывающая зависимость между финансовыми показателями деятельности фирмы и вероятностью банкротства. На практике широко используется дискриминантная функция Эдварда Альтмана:

z = 0,012x1 + 0,014x2 + 0,033x3 + 0,006x4 + 0,999x5 ,

где отношения x1 – собственных оборотных средств к сумме активов; x2 – нераспределенной прибыли всех периодов к сумме активов;

97

x3 – прибыли до вычета процентов и налогов к сумме активов;

x4 = (число размещенных обыкновенных акций · цена привилегированной акции) / балансовая стоимость всех заемных средств;

x5 – отношение выручки к сумме активов; x1 - x4 – выражаются в процентах.

При z = 2,675 вероятность банкротства 50 %; при z от 1,81 до 2,99 зона неведения; чем больше z, тем меньше вероятность банкротства в течение ближайших двух лет.

Также возможно применение двухфакторной модели:

ность банкротства велика.

4.5. Управление портфелем ценных бумаг

Основным показателем управления финансовыми активами, в частности портфелем ценных бумаг, является показатель доходности. Поэтому рассмотрим его подробнее.

Доходность – это относительный показатель эффективности, рассчитываемый соотношением дохода, генерируемого определенным финансовым активом, и величины инвестиции в этот актив.

В общем виде выражение доходности можно представить как

В зависимости от вида финансового актива доход чаще всего выступает в качестве: а) дивидендов; б) процентов; в) прироста капитализированной стоимости.

Доходность может быть фактической и ожидаемой. Первая представляет интерес только для ретроспективного и статистического анализов. Вторая рассчитывается на основе прогнозных данных в рамках имитационного перспективного анализа и используется для принятия решения о целесообразности приобретения тех или иных финансовых активов.

Модифицировав формулу общей доходности финансового актива, получим

Kd – текущая доходность финансового актива; Кc – капитализированная доходность.

Доходность облигаций без права досрочного погашения. Доходность к по-

гашению рассчитывается отношением среднегодового дохода (годовой процент плюс часть разницы между нарицательной стоимостью и ценой покупки облигации) к средней величине инвестиции:

лучаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигаций:

Kd = M × Kk ,

Pm

где Kd – текущая (дивидендная) доходность облигаций; М – номинальная стоимость облигации;

Pm – текущая рыночная цена облигации; Кk –. купонная ставка, %.

Купонная доходность облигаций – это отношение купонного дохода к его номинальной стоимости:

Kk = купонный доход × 100%.

номинал

Доходность облигации с правом досрочного погашения. Облигации с пра-

вом досрочного погашения (в отличие от рассмотренных выше облигаций) имеют, помимо указанных трех показателей, еще одну характеристику – доходность досрочного погашения (Yield to Call):

где Pc – выкупная цена облигации.

Этот показатель дает оценку доходности на момент отзыва облигации с рынка (ее досрочного погашения).

Доходность конвертируемой облигации. Конвертированная облигация предусматривает при выполнении некоторых условий возможность ее обмена на n-е число акций эмитента.

Обмен может осуществляться, например на основании коэффициента конверсии (rc).

99