8724

фирмы и оформлению прав собственности на земельный участок, расходы на эмиссию

ценных бумаг и т. п.);

расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработка проектных материалов, оплата отдельных консультационных услуг), не включенные в сметную стоимость объекта;

расходы, связанные с деятельностью персонала в период подготовки производства

(оплата труда, командировочные расходы, содержание помещений, автомобилей,

компьютеров и иного оборудования и т. п.), не включенные в сметную стоимость объекта по статье «Содержание дирекции строящегося предприятия»;

плата за земельный участок (земельный налог), используемый в период строительства объекта;

расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и создание сбытовой сети;

расходы на страхование в период строительства объекта.

Ктекущим инвестициям относятся осуществляемые после ввода предприятия в эксплуатацию:

затраты по приобретению основных средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации производства, а также взамен выбывающих в связи с их физическим или моральным износом;

затраты по приобретению нематериальных активов, необходимых для продолжения, расширения или изменения характера операционной деятельности;

расходы по созданию объектов социальной инфраструктуры для работников предприятия; отчисления в региональные фонды или затраты на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры;

суммы, уплачиваемые при выкупе основных средств у лизингодателя по окончании срока договора лизинга;

вложения в прирост оборотного капитала в ходе операционной деятельности;

расходы на предусмотренное проектом приобретение ценных бумаг.

В составе ликвидационных затрат учитываются все осуществляемые после ввода предприятия в эксплуатацию затраты, связанные с ликвидацией или реализацией на сторону имущества участника (например, затраты на демонтаж и разборку зданий,

сооружений и оборудования, отделение предметов, пригодных для дальнейшего использования в производстве, оплата транспортных и иных услуг сторонних организаций, связанных с реализацией и/или утилизацией отходов и металлолома). При

51

необходимости в ликвидационные затраты в конце реализации проекта включаются затраты на рекультивацию земельных участков и на трудоустройство работников

(включая выплату выходного пособия).

Примерная форма представления информации о капитальных вложениях показана в таблице 6.2. При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства:

 Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, которые выплачиваются до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объектов не включаются,

а учитываются отдельно и только при оценке эффективности участия в проекте.

Объемы затрат заносятся в таблицу в постоянных ценах (например, в сметных ценах 2000 г. или в ценах на момент расчета) с НДС в валюте, в которой они осуществляются.

В таблицу включаются как первоначальные, так и последующие капиталовложения

(в том числе на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования), определяемые на основании сроков службы основных средств, которые могут не корреспондировать с нормами амортизации.

 На последних шагах расчетного периода в составе капитальных вложений должны учитываться затраты, связанные с ликвидацией предприятия, включая затраты на демонтаж оборудования, защиту и восстановление среды обитания и т. д. (осуществление таких затрат может занимать несколько шагов расчета).

Таблица 6.2.

Исходные данные о капитальных вложениях

1 . Затраты на приобретение земельного участка

2.Машины и оборудование

3.Производственные здания и сооружения

4.Нематериальные активы (лицензии, патенты, ноу-хау и др.)

5.Прочие основные производственные фонды

52

6.Итого затрат на основные производственные фонды (сумма строк 1 —5)

7.Прочие (некапитализируемые) работы и затраты

8.Пусконаладочные работы

9.Всего затрат (сумма строк 6—8)

10.В том числе НДС по видам фондов

Операционная деятельность. Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции. Исходная информация для ее определения задается по шагам расчетного периода для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Примерная форма представления такой информации дается в таблице 6.3.

Таблица 6.3.

Объемы производства и реализации продукции

НДС, пошлины, акцизы и другие налоги и сборы, включаемые в цену реализованной продукции, – всего

В том числе

…

Цена продукции, реализуемой на внешнем рынке, единиц иностранной валюты на единицу продукции

То же, руб./ед.

Выручка от продаж на внешнем рынке, руб.

НДС, акцизы, пошлины и другие налоги и сборы, включаемые в цену реализованной продукции

Продукция Б

Помимо выручки от реализации в притоке и оттоке реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

доходы от реализации выбывающего имущества (включая имущество, реализуемое при ликвидации предприятия в конце расчетного периода). Указанные доходы могут не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества;

доходы от сдачи имущества в аренду или от лизинга (если эти операции не являются основной деятельностью);

поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом);

возврат займов, предоставленных другим участникам;

получение средств по приобретенным ценным бумагам и т. п.

Воттоке реальных денег от операционной деятельности учитываются различные виды текущих (операционных) затрат. Важно иметь в виду, что используемые в этих целях показатели носят различные наименования и учитываются по-разному В частности, обычно в расчетах используются следующие показатели:

себестоимость произведенной продукции;

себестоимость реализованной продукции;

54

операционные издержки;

полные текущие издержки;

чистые текущие издержки.

Себестоимость произведенной продукции определяется в соответствии с

информацией об организации и технологии производства, техническими и технологическими нормами, действующими нормативными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Она включает текущие затраты, осуществляемые при производстве продукции.

Себестоимость реализованной продукции также определяется в соответствии с действующими нормативными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Различие между себестоимостью произведенной и реализованной продукции легче всего увидеть на примере фирмы, осуществляющей строительство коттеджей. На себестоимость произведенной продукции (в данном случае себестоимость выполненных строительно-монтажных работ) будут отнесены текущие затраты фирмы за отчетный месяц. Однако если в этом периоде фирма сдала заказчику построенный коттедж, на себестоимость реализованной продукции будут отнесены все затраты, осуществленные при его строительстве, включая и те, которые были понесены в предыдущие месяцы.

Показатель чистых операционных издержек включает все текущие затраты,

относимые на себестоимость, как в данном, так и в последующем периоде, кроме амортизации и налогов, а также затраты, осуществляемые за счет прибыли (например, «сверхнормативные» командировочные расходы и санкции, уплачиваемые в соответствии с законодательством). Кроме того, в состав чистых операционных издержек не должна включаться и продукция, израсходованная на собственные нужды.

В расчетах эффективности желательно включать в состав чистых операционных издержек также «прочие расходы», оценивая их как определенный процент к прямым затратам.

Расчет всех показателей операционных затрат базируется на исходной (проектной)

информации о затратах на производство и сбыт продукции. Такая информация может быть представлена по следующей примерной форме (таблица 6.4).

Таблица 6.4.

Текущие затраты на производство и сбыт продукции

55

12. Начисления на заработную плату

Справочно: Налоги и сборы, связанные с управлением производством и включаемые в цену.

Численность персонала, связанного с управлением производством, чел.

Среднемесячная заработная плата.

13. Налоги, включаемые в себестоимость:

платежи за право пользования недрами;

отчисления на воспроизводство минерально-сырьевой базы;

налог на пользователей автомобильных дорог;

земельный налог.

14. Налоги, уплачиваемые из прибыли (кроме налога на прибыль):

налог на имущество;

налог на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы.

15. Расходы по внереализационным операциям

На некоторых этапах расчета могут использоваться полные операционные издержки, куда кроме чистых операционных издержек включаются налоги и проценты по кредитам и даже средства, направляемые на погашение кредита (которые по общему порядку выплачиваются за счет амортизации и прибыли).

В расчете эффективности используется несколько показателей прибыли. Помимо прибыли от реализации продукции, в расчет включается и прибыль от внереализационных операций. Такая прибыль облагается налогом отдельно и иногда по другим ставкам налога. Сумма прибыли от реализации продукции и прибыли от внереализационных операций называется балансовой прибылью. Другой важный показатель прибыли – чистая прибыль. Она определяется как суммарная прибыль от реализации продукции и от внереализационных операций за вычетом налога на прибыль,

налогов, относимых на финансовые результаты, и тех текущих расходов, которые осуществляются за счет прибыли (расходы на инвестиции и выплату процентов по инвестиционным кредитам при этом не вычитаются!).

Финансовая деятельность. Финансовая деятельность отличается от

57

операционной и инвестиционной тем, что к ней относятся операции со средствами,

внешними по отношению к проекту, а не со средствами, генерируемыми проектом.

Денежные потоки по финансовой деятельности определяются только в расчетах эффективности участия в проекте. Такое участие предполагает осуществление инвестиций. Источниками средств для этого могут быть:

средства, внешние по отношению к проекту, операции с которыми учитываются по финансовой деятельности. Они включают: собственные средства участника. Их вложение дает право инвесторам пользоваться частью доходов от проекта и частью имущества предприятия при его ликвидации; привлеченные средства (средства других участников и кредитных учреждений). Они не дают прав на доходы от проекта и имущество предприятия и предоставляются на условиях возвратности и платности;

средства, генерируемые проектом. Сюда относятся прибыль и амортизация созданного предприятия, а также доходы от финансовых операций с ними (например, от вложения временно свободных средств на депозитные счета, в ценные бумаги или в иные проекты). Получение и использование этих средств учитываются в денежных потоках по операционной и инвестиционной деятельности.

Изложенные соображения позволяют конкретизировать состав денежных потоков от финансовой деятельности.

В денежных потоках участвуют цены товаров, работ и услуг, и в зависимости от способа отражения в них инфляции, они подразделяются на постоянные, переменные

и дефлированные.

Постоянные (неизменные) цены – это фиксированные цены на товары и услуги,

которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода. В

зависимости от того, на каком уровне зафиксировать эти цены, результаты расчетов

будут разными. На практике применяется несколько разновидностей постоянных цен:

58

сметные цены 1991 или 2000 г. (в системе сметного ценообразования такие цены именуются базисными);

цены, фактически действовавшие в определенный момент времени, например в январе, 2004 г. («цены на такую-то дату»);

цены, фактически действовавшие на момент выполнения расчетов эффективности

(в СП 11-101-95 такие цены именуются текущими);

 цены, которые фактически действовали или будут действовать в базисный момент времени. Если базисный момент времени (t = 0) совпадает с моментом выполнения расчетов эффективности или предшествует ему, то соответствующие цены (их иногда называют базисными) рассчитываются на основе фактической информации, в противном случае они определяются путем прогнозирования фактически действующих на момент расчетов.

Переменные (прогнозные) цены – это в общем случае меняющиеся во времени цены, которые, как ожидается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. Переменные цены рассчитываются по шагам расчетного периода. На начальном шаге они принимаются исходя из фактических цен на соответствующий момент или на момент расчета. Динамика переменных цен на последующих шагах либо прогнозируется непосредственно (например, путем экстраполяции сложившихся тенденций или исходя из необходимости сближения этих цен с мировыми), либо рассчитывается исходя из прогнозируемых темпов инфляции (роста цен).

Дефлированными ценами называются переменные цены, приведенные к базисной

(сложившейся к базисному моменту) покупательной способности денег. Дефлирование цен на товары производится путем деления на общий (базисный) индекс инфляции.

Темпы роста затрат (результатов), выраженных в переменных ценах, называются номинальными. Если же затраты (результаты) выражены в постоянных или дефлированных ценах, соответствующие темпы называются реальными.

Например, выручка от реализации продукции по проекту на шагах 3 и 4 в

постоянных ценах (при отсутствии инфляции) составляет соответственно 100 и 120. Та же выручка в переменных ценах (за счет инфляции) равна соответственно 125 и 170.

Поэтому номинальный индекс роста выручки за рассматриваемый период составляет

170/125 = 1,36 = 136%, а реальный - 120/100 - 1,2 = 120%.

Лекция № 7

59

Тема: Выбор нормы дисконтирования.

Вопросы:

1.Теоретические основы дисконтирования.

2.Необходимость дисконтирования денежных потоков.

3.Эвристическое объяснение дисконтирования.

4.«Депозитная» трактовка дисконтирования.

5.Коммерческая норма дисконта.

6.Социальная норма дисконта.

7.Бюджетная норма дисконта.

Одно из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов состоит в необходимости учета фактора времени. Однако проявления этого фактора могут быть различны, и необходимо перечислить наиболее важные из них:

 динамичность технико-экономических показателей предприятия. Важно учитывать изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т. п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах,

предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Динамичность показателей учитывается при формировании исходной информации по шагам расчетного периода;

сезонность производства и/или реализации продукции, проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции и/или спроса на нее, а также запасов и дебиторской задолженности. Сезонность является одним из частных проявлений динамичности и упоминается здесь потому, что во многих расчетах эффективности она игнорируется. Сезонные колебания особенно существенны в начальный период функционирования введенных производств. Их целесообразно учитывать, устанавливая начало расчетного периода в виде конкретной календарной даты;

физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных

60