привилегированных акций, следует отметить, что размывание доли голосов, приходящихся на потенциально голосующие привилегированные акции определенного типа, за счет размещения потенциально голосующих привилегированных акций нового (иного) типа ничем не отличается от такого же размывания, достигаемого за счет размещения дополнительных обыкновенных акций. В связи с этим представляется, что предоставление акционерам – владельцам привилегированных акций преимущественного права приобретения размещаемых привилегированных акций нового типа, равно как и размещаемых дополнительных обыкновенных акций, поставит их в более привилегированное (в более выгодное) положение по сравнению с владельцами обыкновенных акций, причем в отношении того права, преимуществом при реализации которого должны обладать как раз акционеры – владельцы обыкновенных акций.

С учетом изложенного представляется целесообразным установить в Федеральном законе «Об акционерных обществах» преимущественное право приобретения акционерами – владельцами обыкновенных акций впервые размещаемых привилегированных акций или размещаемых привилегированных акций нового (иного) типа. Полагаем, что такой подход позволит обеспечить баланс интересов между акционерами – владельцами обыкновенных акций и акционерами – владельцами привилегированных акций и предоставить акционерам – владельцам обыкновенных акций эффективный механизм защиты их права на участие в управлении публичным акционерным обществом.

Вопросы

2.4.1. Поддерживаете ли вы пред ложение о внесении в законодатель ство Российской Федерации изменений, предусматривающих предоставление преимущественного права приобретения акционерами – владельцами обыкновен ных акций впервые размещаемых приви легированных акций или размещаемых

привилегированных акций нового (иного) типа1?

2.4.2. Можете ли вы привести дополни тельные аргументы в поддержку или про тив предоставления преимущественного права приобретения акционерами – вла дельцами привилегированных акций раз мещаемых привилегированных акций но вого (иного) типа?

1В том числе в случае размещения привилегирован ных акций путем открытой подписки с возможно стью одновременного включения в «книгу заявок» в течение срока действия преимущественного права как заявлений от акционеров – владельцев обыкновенных акций, реализующих преимуще ственное право, так и заявлений иных лиц, наме ревающихся принять участие в размещении.

2.5. Ограничение продажи акций контролирующими акционерами и членами органов управления публичного общества в течение определенного периода после их публичного размещения или публичного предложения

Во многих странах мира существует ограничение на продажу акций контролирующими акционерами и членами органов управления публичных компаний в течение определенного периода после публичного размещения акций (далее – период ограничения продажи)155. Такие ограничения вводятся в целях стабилизации рынка акций компании после первичного публичного размещения (IPO), а также в ряде случаев после вторичных публичных размещений (SPO). Установление периода ограничения продажи дает возможность организаторам размещения более эффективно предпринимать меры, направленные на стабилизацию цен в течение пост-IPO периода, предотвращает излишнее предложение акций со стороны инсайдеров компании, которое в свою очередь может

привести к резкому необоснованному снижению цен на акции компании. Также одним из аргументов введения периода ограничения продажи является устоявшееся представление о том, что продажа акций инсайдерами, заведомо обладающими большим знанием финансово-эко- номического состояния и деятельности своей компании, может дать неправильный посыл остальным участникам рынка и подорвать доверие к рынку акций эмитента. Инвесторы могут решить, что, если инсайдеры избавляются от акций своей компании сразу после IPO / SPO, значит они не верят в устойчивое развитие и рост рынка акций своей компании, а стремятся получить быструю прибыль, воспользовавшись возможностью и продав принадлежащие им акции.

Как правило, на зарубежных финансовых рынках указанные ограничения устанавливаются не на уровне требований законодательства,

ав качестве контрактных обязательств при заключении договора об организации размещения с андеррайтерами. При этом включение в договор таких обязательств является настолько распространенной практикой, что де-факто является стандартным условием размещения.

Наиболее распространенный период, в течение которого действует ограничение на продажу акций инсайдерами, в зарубежной практике составляет 180 дней после IPO и вдвое меньший после SPO.

Указанные ограничения также часто предусматриваются правилами листинга фондовых бирж. Так, например, правила листинга Гонконгской биржи предусматривают запрет продажи акций со стороны контролирующего акционера в течение шести месяцев после IPO,

атакже обязательство в течение последующих шести месяцев воздерживаться от продажи пакета акций компании, если такая продажа вле-

чет утрату контроля над компанией. Аналогичные требования предусматриваются правилами листинга рынка BOVESPA MAIS Бразильской биржи. Биржи различных стран также требуют представления документов, связанных с заключением соглашения об установлении периода ограничения продажи. Информация об установлении периода ограничения продажи и его окончания должна публично раскрываться.

Следует отметить, что наряду с положительным эффектом от установления периода ограничения продажи при первичном и вторичном размещении, в некоторых исследованиях отмечается и негативный эффект, связанный с наблюдаемым после окончания такого периода понижением цены, сопровождающимся увеличением предложения и объема торгов156.

На российском финансовом рынке практика введения периода ограничения на продажу акций акционерами, владевшими акциями до размещения, и членами органов управления эмитента в настоящее время отсутствует.

Вопросы

2.5.1.Считаете ли вы, что введение на российском рынке практики установ ления ограничения на продажу акций крупными акционерами, владевшими ак циями до размещения, и членами органов управления эмитента будет способство вать снижению волатильности цен по сле размещения и повысит стабильность функционирования российского рынка капитала?

2.5.2.Какой срок ограничения на про дажу акций крупными акционерами и чле нами органов управления публичного об щества вы считаете разумным?