7049

3)Иллюзия контроля – склонность к большему риску в ситуации кажущейся возможности влияния на исход операции.

4)Эффект компетентности. Экономические субъекты склонны к большему риску в тех областях, где более компетентны, независимо от того, может ли их осведомленность и профессионализм каким-либо образом повлиять на вероятность того или иного исхода.

5)Эффект информационного каскада. Подверженность экономических субъектов влиянию стороннего мнения.

6)Эффект капкана. Характеризует положение, когда экономический субъект вложил деньги, время, усилия в какой-либо инвестиционный проект и принимает решение продолжать его ради своих первичных вложений, хотя перспективы серьезно ухудшились.

7)Эффект консерватизма. Проявляется в замедленном изменении субъектами своих убеждений под влиянием новой информации.

8)Эффект определенности. Предпочтение индивидами меньшего дохода, но «наверняка», большему доходу, но с некоторой меньшей вероятностью получения.

9)Эффект наличных денег. Большинство экономических субъектов неспособно верно оценить влияние инфляционных процессов, поскольку их восприятие основано на абсолютных величинах наличных денежных сумм.

10)Эффект предрасположенности. Характерная для инвесторов тенденция долго держать в своих портфелях акции, которые не приносят прибыли, и слишком быстро продавать акции, которые дают прибыль.

11)Эффект отражения. Состоит в том, что в положительных перспективах индивидуумы являются индивидуумами избегающими риск, а в отрицательных – наоборот.

12)Эффект «сверхреакции» – острая реакция на новую информацию

окорпоративных ценных бумагах, независимо от того, плохая она или хорошая.

13)Иллюзия значимости – подсознательное стремление экономического субъекта в процессе приятия финансовых решений выделить и использовать для анализа именно ту информацию, которая прямо или косвенно подтверждает ранее сложившееся у него мнение о каком-либо финансовом инструменте или субъекте финансовых отношений [25].

Фондовый рынок в идеальном случае представляет собой взаимодействие двух противоположных тенденций, присущих психологической среде: рынок быков с растущими курсами ценных бумаг и рынок медведей с падающими курсами. В каждой из этих рыночных тенденций может быть выделено три фазы (табл. 16).

60

Таким образом, психология оказывает значительное влияние на изменение цен на акции. Есть достаточное количество фундаментально недооцененных акций. Но они игнорируются теми инвесторами, у которых нет никаких «фантазий» в отношении этих ценных бумаг. Существенное влияние на ситуацию на рынке оказывают и слухи. Они могут быть как истинными, исходящими от посвященных лиц, так и ложными, преднамеренно распространяемыми, для того чтобы повлиять на уровень цены.

Теория поведенческих финансов утверждает, что деятельность человека ограниченно рациональна, что противоречит традиционному тезису экономической теории, объявляющей человека существом экономическим

(homo economicus).

61

Еще одним заключением является то, что инвестор имеет большее желание снова покупать акции в период убытков, чем в период прибылей (эффект отражения).

В социальной психологии есть другая теория — познавательного разногласия. Она постулирует, что люди всегда пытаются путем различных манипуляций устранить существующие различия между действительностью и их представлениями о ней. Таким образом, инвесторы проявляют тенденцию выбирать только ту информацию, которая вписывается в их устоявшиеся представления. Иногда, наоборот, они продают свои прибыльные активы слишком рано, для того чтобы избежать возможных потерь (несоответствие ожиданий).

5.2. Структура фундаментального анализа акций

Фундаментальный анализ охватывает:

1)общеэкономический анализ, т. е. анализ и прогноз общеэкономического развития, изменения процентной ставки и денежной массы, валютных курсов и финансовой политики;

2)отраслевой анализ, включающий анализ поступления заказов и объемов производства соответствующей отрасли;

3)анализ отдельных компаний, изучающий динамику товарооборота, издержек и доходов, а также имущества и положения компании на рынке;

4)исследование качеств ценной бумаги и моделирование ее цены. Общеэкономический, или макроэкономический, анализ строится на

предположении, что курс ценной бумаги определяется ожидаемыми доходами компаний и устанавливаемой внутренней ценой акции, а ожидаемые доходы компаний зависят от общеэкономических воздействий. Учитывается фискальная и монетарная политика страны и ее влияние на рынок ценных бумаг.

При проведении фундаментального анализа учитываются стоимостные показатели (опережающие, сопутствующие и запаздывающие).

Опережающие показатели сигнализируют о состоянии экономики в ближайшем будущем, ее возможных изменениях и колебаниях уровня инфляции.

Сопутствующие и запаздывающие показатели отражают основные направления изменений в экономике и опровергают или подтверждают опережающие показатели. Эти показатели называются индикаторами. Основные из них: динамика ВНП, индекс потребительских цен, индекс инфляции. Чем выше произведенный ВНП, тем больший объем инвестиций будет поступать на фондовый рынок.

Отраслевой анализ предполагает изучение делового цикла в экономике различных отраслей и отбор отраслей, не представляющих интереса в данном плане. Отраслевой анализ необходим, так как экономическое раз-

62

витие отрасли не всегда совпадает с общеэкономическим развитием. Среди отраслей есть такие, чье развитие как опережает развитие общеэкономической конъюнктуры, так и отстает, а также отрасли, развивающиеся параллельно.

Копережающим отраслям относятся: промышленность потребительских товаров, текстильная промышленность, финансовая отрасль.

Кпараллельно развивающимся отраслям относят химическую промышленность.

Котстающим от экономического цикла отраслям относят: электропромышленность, машиностроение, строительную промышленность.

Таким образом, в зависимости от конъюнктуры, отрасли развиваются

сопережением, параллельно или с отставанием, что, в свою очередь, влияет на движение курсов их ценных бумаг.

На изменение курсов ценных бумаг наряду с отраслевой прибылью влияет поступление отраслевых заказов и объем промышленного производства, так как они позволяют сделать оценку ожидаемой динамики товарооборота и прибыли соответствующей отрасли. От динамики поступления отраслевых заказов зависят будущие производственные показатели, а они, в свою очередь, влияют на движение курсов ценных бумаг. Кроме того, прибыль отрасли зависит от движения валютных курсов и от того, ориентируется отрасль на экспорт или на импорт.

Анализ конкретного предприятия C это анализ и диагностика фи-

нансового положения и анализ состояния и перспектив развития менеджмента эмитента (изучение практики управления компанией-эмитентом), организационных и коммерческих условий работы.

Финансовый анализ представляет собой метод оценки и прогнозирования финансового состояния хозяйствующего субъекта на основе изучения зависимости и динамики показателей финансовой информации. Он позволяет оценить ретроспективное, текущее и перспективное финансовое состояние предприятия; выявить критические точки в деятельности предприятия, определить причины проблем и запланировать действия, направленные на их решение.

Остановимся на основных характеристиках экономического состояния эмитента.

1. Коэффициенты ликвидности

Ликвидность – способность компании выполнять краткосрочные долговые обязательства.

Наиболее важными для финансового менеджмента являются следующие коэффициенты:

1.1. Чистый оборотный капитал – необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия. Его наличие служит для инвесторов и кредиторов положительным индикатором к вложению средств в компа-

63

нию. Данный коэффициент рассчитывается как разница между оборотными активами организации и ее краткосрочными обязательствами.

1.2. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую долю краткосрочных обязательств (КрО) предприятие может оплатить немедленно за счет денежных средств (ДС) и краткосрочных финансовых вложений (КФВл):

Его нормативное значение равно 0,2 – 0,25.

1.3. Коэффициент промежуточного покрытия (критической ликвидности) отражает способность предприятия покрывать свои краткосрочные обязательства после расчетов с дебиторами (ДЗ мен. 12 мес.):

Его нормативное значение по международным стандартам равно 1, в

России – 0,7 – 0,8.

1.4. Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение величины оборотных активов (ОбА) к краткосрочным обязательствам предприятия:

Коэффициент отражает способность компании покрывать текущие обязательства из средств оборотного капитала Его нормативное значение равно 2.

При анализе коэффициента особое внимание обращается на его динамику.

2. Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости)

Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости) раскрывают эффективность использования компанией своих активов для получения доходов.

В финансовом менеджменте наиболее часто используются следующие показатели оборачиваемости:

2.1. Коэффициент оборачиваемости активов показывает, насколько эффективно компания использует общий объем активов для получения дохода от продаж (ВР):

Примечание. Здесь и далее под средней величиной показателей будет пониматься величина, рассчитываемая по следующей формуле:

Средний итог АКТИВА = данные по АКТИВу на нач. года + данные по АКТИВу на конец года

2

64

2.2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз за период взыскиваются долги по дебиторской задолженности:

Этот показатель полезно сравнивать с коэффициентом оборачиваемости кредиторской задолженности. Это позволит сопоставить условия коммерческого кредитования, которыми предприятие пользуется у других компаний, с теми условиями кредитования, которые предприятие предоставляет другим предприятиям.

2.3. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как отношение себестоимости реализуемой продукции (С) к средней кредиторской задолженности ( КЗ ) предприятия:

Коэффициент показывает, сколько компании требуется оборотов для оплаты выставленных ей счетов.

Средний период погашения кредиторской задолженности – это время, необходимое для оплаты кредиторской задолженности:

2.4. Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов отражает скорость реализации этих запасов:

Средний возврат МПЗ – это время, необходимое для продажи МПЗ:

Чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем лучше.

2.5. Длительность операционного цикла – это время, в течение которого капиталы предприятия находятся не в виде денежных активов, т.е. число дней, необходимое для производства, продажи и оплаты продукции:

2.6. Коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача) определяет, насколько эффективно предприятие использует основные производственные средства:

3. Коэффициенты рентабельности (прибыльности)

Коэффициенты рентабельности характеризуют возможности компании по получению доходов и прибыли по капитальным вложениям.

3.1. Коэффициент рентабельности реализации: 1) из расчета по валовой прибыли (ВП):

2) из расчета по чистой прибыли (ЧП):

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли принесла каждая единица реализованной продукции.

3.2. Коэффициент рентабельности всех активов показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли, независимо от источника привлечения этих средств:

Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности предприятия.

3.3. Коэффициент рентабельности собственного капитала (СК) отражает окупаемость вложений акционеров:

4. Коэффициенты платежеспособности

Платежеспособность предприятия – его способность погашать долгосрочные долговые обязательства по мере наступления сроков платежа.

4.1. Коэффициент собственности характеризует долю собственного капитала в структуре капитала компании:

Его нормативное значение – 60%.

4.2. Коэффициент задолженности показывает объем денежных средств (ЗК), которые фирма должна своим кредиторам:

4.3. Коэффициент соотношения между заемным и собственным капиталом показывает, во сколько раз размер заемных средств превышает размер собственных:

4.4. Коэффициент покрытия процентов (защищенности кредиторов) рассчитывается как отношение операционной прибыли (ОперП) предприятия (прибыли до уплаты процентов и налогов) к расходам по выплате процентов (Рпроц):

Коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит.

5. Коэффициенты рыночной активности

Коэффициенты рыночной активности включают в себя различные показатели, характеризующие стоимость и доходность акций компании:

5.1. Коэффициент прибыли на одну акцию (обыкновенную) – соотношение, показывающее какая величина прибыли компании приходится на одну обыкновенную акцию:

5.2. Коэффициент “ Цена / Прибыль” показывает сумму в денежных средствах, которую инвесторы готовы заплатить за рубль текущей прибыли:

где РСА – рыночная цена одной акции.

5.3. Показатель балансовой стоимости обыкновенной акции отражает балансовую стоимость обыкновенной акции:

5.4. Соотношение рыночной стоимости и балансовой стоимости обыкновенной акции показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее балансовой стоимостью:

5.5. Коэффициент нормы дивиденда показывает величину дивидендов (Д), которые получит владелец акции :

67

Кроме указанных показателей, относящихся к акциям, представляют интерес показатели, относящиеся к курсам: дивидендный фактический доход (p/e-ratio), отношение «курс/прибыль» или отношение «курс/кэшфлоу».

Показатель p/e-ratio определяется как отношение курсовой стоимости к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию. Коэффициент выше у корпораций с более высокими перспективами роста и ниже C с нестабильным положением.

Показатель отношение «курс/прибыль» как соотношение между фактическим курсом и прибылью в расчете на одну акцию зачастую используется для того, чтобы отличить заниженную акцию от завышенной акции. Отношение «курс/прибыль» показывает, какое кратное итога в данный момент платится за акцию. Рассчитанный показатель сравнивается с аналогом других компаний или со средним на рынке, позволяет отличить относительно «дешевые» акции от относительно «дорогих».

Коэффициент - отношение «курс/кэш-флоу» - рассчитывается на основе действительного курса акций, деленного на кэш-флоу в расчете на одну акцию компании. Сопоставление последних двух показателей компаний следует осуществлять в рамках одной конкретной отрасли. Рассмотрение показателя «курс/кэш-флоу» позволяет также составить представление о цене акций в связи с поглощением. Для держателей акций с низким показателем имеется возможность приумножить свои инвестиции в связи с предложением компенсаций со стороны заинтересованных покупателей (так как покупатели, желающие приобрести контрольный пакет акций, в качестве покупной цены стараются предложить, как правило, трехкратный кэш-флоу). Показатель служит также для оценки компаний, которые планируют размещать свои акции на бирже.

5.3. Достоинства и недостатки фундаментального анализа

Достоинства фундаментального анализа:

Cпозволяет оценить движения акций;

Cявляется ведущим направлением в анализе акций на рынке ценных бумаг, дополняет технический анализ.

Но несмотря на указанные достоинства, у этого вида анализа есть не только сторонники, но и противники.

68

Среди аргументов против отмечают:

1)те, кто пользуются этим типом анализа при инвестировании, основывают свои решения на информации, уже известной всем основным участникам рынка, и, следовательно, эта информация не может дать им никакого преимущества;

2)большая часть фундаментальной информации неточна и «размыта», что часто означает её субъективность;

3)если рынок «недооценил» акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает этого и в будущем, а в результате затраты не окупятся, т.е. отсутствуют гарантии того, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков.

Кроме указанного выше, к недостаткам фундаментального анализа следует отнести тот факт, что это тяжелая, трудоемкая работа, требующая создания базы данных и адекватного финансирования.

69