Показатели эффективности энергосберегающего проекта

Современные показатели эффективности энергосберегающего проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется нормой дисконта Е.

Суммарные капиталовложения определяются следующей зависимостью:

T_c-1

∑К_to /(1 + i)^-t(1 + Е)^-t (9)

t=o

где Е — процент на капитал; К_to - прямые ежегодные капиталовложения в ценах начального года строительства; T_c - срок строительства энергообъекта; i - темп инфляции.

Следовательно, общая сумма капитальных затрат (инвестиций) зависит от процентной ставки на капитал, темпа инфляции и срока строительства. Для примера, инвестиции в 100 млн. руб. при инфляции 5% и банковской ставке 10% при 5-летнем сроке строительства превращаются в 200 млн. руб.

Современная оценка эффективных инвестиций - это учет, хотя и в разной степени, интересов всех участников инвестиционного процесса: акционеров, кредиторов, государства, региона.

Процесс выбора наиболее привлекательного варианта осложняется необходимостью учета налоговой, кредитной, амортизационной таможенной политики всех уровней власти, которая постоянно меняется не только законодательными актами и постановлениями правительства, но и циркулярами или письмами Минфина, Центробанка и МНС РФ.

Оценка затрат и результатов инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого, иначе горизонт расчета, принимается с учетом следующих факторов:

• продолжительности создания и эксплуатации объекта;

• нормативного срока службы оборудования;

• достижения заданных параметров прибыли;

• требований инвестора.

Значение нормы дисконта численно равно цене капитала (в постоянных ценах) для инвестора - в случае, если соблюдаются следующие условия:

1) Степень риска по проекту является обычной для инвестора;

2) Расчет производится в постоянных или расчетных ценах.

Базовую норму дисконта при финансировании проекта определяют из различных источников при помощи методов управления инвестициями.

Если изменяется структура финансирования по интервалам планирования, то и норма дисконта также изменяется.

При риске реализации рассматриваемого проекта отличающимся от типичных проектов инвестора (не соблюдается условие № 1), необходимо в норму дисконта включать так называемую премию за риск (ПР) по формуле:

Е_риск= Е_баз + ПР (10)

где Е_риск - норма дисконта с учетом риска.

В формуле (10) не учтено слагаемое Е_баз × ПР, которое обычно пренебрежимо мало.

Размер премии за риск устанавливается либо экспертно, либо, но рекомендациям, представленным в табл. 3. При расчете в прогнозных (текущих) ценах (не соблюдается условие №2) формула для определения нормы дисконта (Е_пр) имеет вид:

Е_пр = Е_риск + I + Е_риск × I , (11)

где I - величина инфляции в течение интервала планирования.

Таблица 3. Рекомендуемый размер премии за риск

Группа инвестиций	Премия за риск (ПР)
Замещающие инвестиции – категория 1 (новые машины и оборудование, транспортные средства и. т. д., которые будут выполнять в основном те же функции, что и старое оборудование, которое заменяется)	0
Замещающие инвестиции – категория 2 (новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются технологически более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т. п.)	0,03
Замещающие инвестиции – категория 3 (новые мощности, которые замещают старые мощности, новые заводы на том же или другом месте)	0,06
Новые инвестиции – категория 1 (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились)	0,05
Новые инвестиции – категория 2 (новые мощности или машины для производства или продажи производственных линий, которые тесно связаны с существующими производственными линиями)	0,08
Новые инвестиции – категория 3 (новые мощности или машины или поглощение (приобретение) других фирм для производства или продажи производственных линий, которые не связаны с первоначальной деятельностью компании)	0,15
Инвестиции в НИР – категория 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели)	0,10
Инвестиции в НИР – категория 2 (фундаментальные исследования, цели которых могут быть пока точно не определены и результат точно не известен)	0,20

При расчете показателей эффективности денежный поток шага t приводят к начальному (базовому) моменту времени путем умножения на коэффициент дисконтирования. Для года t коэффициент дисконтирования при постоянной норме дисконта имеет вид:

α t = 1 / (1+E)^t (12)

Эффективность инвестиционного проекта оценивают на основе сопоставления притоков и оттоков денежных средств, связанных с реализацией проекта. Оценку эффективности инвестиционного проекта, а также сравнение проектов между собой осуществляют при помощи следующих показателей:

• чистый дисконтированный доход;

• внутренняя норма доходности;

• индекс доходности;

• рентабельность инвестиций;

• срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному интервалу планирования. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта определяется, по формуле:

T_c-1

ЧДД = ∑ (R_t - З_t) (1 / (1 + Е) ^t), (13)

t=o

где Т - продолжительность проектного цикла, равная числу интервалов планирования; R_t - притоки денежных средств по проекту в течение интервала планирования t; З_t - оттоки денежных средств по проекту в течение интервала планирования t.

Проект является эффективным, если ЧДД от его реализации положителен. Чем больше значение ЧДД, тем эффективнее проект. Отрицательное значение ЧДД указывает на убыточность проекта. Чистый дисконтированный доход является основным показателем, на основании которого определяется эффективность проекта, так как он непосредственно указывает на эффект от проекта, т. е. позволяет максимизировать эффективность инвестиций.

Внутренняя норма доходности (ВНД) или прибыли определяется из нижеприведенного соотношения, но условиям равенства левой и правой частей:

T_c-1 T_c-1

∑ (R_t - З_t^ / (1 +ВНД )^t ) = ∑ К_t / (1 + ВНД)^t. (14)

t=o t=o

Максимальная величина ВНД, если она превышает минимальную ставку банковского кредита, является критерием выбора самого выгодного из рассматриваемых вариантов, т. е. ВНД характеризует интенсивность возврата средств на создание энергообъекта и его эксплуатацию. Если ВНД больше нормы дохода на капитал, требуемой инвестором, то инвестиции оправданы.

Индекс доходности или прибыльности определяется выражением:

T_c-1

ИД = 1 / К ∑ (R_t - З_t) (1 / (1 +Е)^t ), (15)

t=o

т. е. отношением суммы приведенных эффектов к капиталовложениям, где З_t - затраты за вычетом капиталовложений.

Индекс доходности характеризует рентабельность проекта за расчетный период, критерием прибыльности является максимальная величина ИД, а при отрицательном ИД проект не является эффективным в принципе.

Показатель ИД тесно взаимосвязан с показателями ЧДД и ВНД:

• если ИД>1, то ЧДД>О и ВНД>Е;

• если ИД=О, то ЧДД=О и ВНД=Е;

• если ИД<О, то ЧДД<О и ВНД <Е.

В ряде случаев подлежит расчету показатель рентабельности инвестиций (РИ), показывающий, сколько денежных единиц чистого дохода принесет (с учетом дисконтирования) одна денежная единица, инвестированная в проект:

РИ = ЧДД / К. (16)

Срок окупаемости представляет собой минимальный временной интервал, за пределами которого эффект всегда положителен, т. е. все виды издержек покрываются результатами эксплуатации:

n

п = ∑ K _t / ЧДД . (17)

t=o Этот показатель прост и удобен тем, что в условиях сильной инфляции или любой другой нестабильности позволяет отбраковывать менее эффективные проекты, т. е. ориентирует на получение максимальной прибыли в кратчайшие сроки.

Когда поднимаются вопросы о дополнительной оценке эффективности проектов, то может иметься ввиду, в частности:

• для кредитных учреждений - срок полного погашения задолженности;

• для отдельных участников проекта - их доля в общем объеме инвестиций.

При участии в проекте бюджетных ассигнований можно определить бюджетную эффективность по конкретному году (для t-го шага) как разницу бюджетных доходов Д_t и бюджетных расходов Р_t

Показатели эффективности определяются с использованием специальных программных средств или электронных таблиц.

Показатели эффективности подлежат расчету для:

• инвестиционного проекта в целом;

• конкретных участников проекта.

Показатели эффективности проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционной деятельности по проекту (на основании данных потока реальных денег Ф(t)), т. е. не учитывают результаты финансовой деятельности.

Показатели эффективности для участников проекта включают все фактические притоки и оттоки денежных средств конкретного участника, в том числе от финансовой деятельности.

Составляющие притоков и оттоков по проекту в целом и для основных участников проекта приведены в табл. 4

Таблица 4. Составляющие притоков и оттоков по проекту

Наименование	Состав притоков	Состав оттоков
Проект в целом	-выручка от реализации -доход от продажи постоянных активов	-полные инвестиционные затраты -операционные затраты -прочие текущие затраты -налоговые выплаты
Заказчик/Собственник	-выручка от реализации -доходы от прочей реализации и внереализационные доходы	-полные инвестиционные затраты -общая сумма выплат по кредитам -операционные затраты -прочие текущие затраты -налоговые выплаты
Банк	-общая сумма выплат по кредитам	-привлечение кредитов
Бюджет (размер оттоков и притоков подлежит дополнительному расчету)	-налоговые поступления в бюджет по проекту -увеличение (со знаком «-» уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием проекта -таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) по проекту -эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг при реализации проекта; -доход по принадлежащим бюджету ценным бумагам; Подоходный налог с заработной платы работников, задействованных в проекте; -плата за пользование ресурсами, плата за недра и др. -доход от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию проекта; -погашение льготных бюджетных кредитов и их обслуживание; -штрафы и санкции, уплачиваемые в бюджет при реализации проекта	-средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта; -кредиты банков, подлежащие компенсации за счет бюджета -прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители -выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с осуществлением проекта -выплаты по государственным ценным бумагам -бюджетные гарантии инвестиционных рисков участникам проекта -средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий чрезвычайных ситуаций по проекту, и иные компенсации

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом:

• показателей эффективности (для проекта в целом и для конкретного участника);

• коэффициентов финансовой оценки;

• характеристик финансового плана проекта (в первую очередь, сальдо накопленных реальных денег);

• других факторов, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.

В расчетной формуле чистого дисконтированного дохода (13) под R_t понимаются позитивные результаты на t-м шаге расчетного периода. Позитивные результаты в производстве определяются прибылью (выручкой, доходностью). Поэтому целесообразно рассмотреть, как сегодня законодательно положено считать разные виды прибыли.

Полученная предприятием выручка В должна возмещать полную себестоимость продукции И, включать в себя валовую прибыль ПР_в и налоги (прежде всего НДС и акцизы), т. е. определяться зависимостью

В = И + ПР_в + НДС. (18)

Общая валовая прибыль предприятия в общем случае представляет сумму:

ПР_в = ПР_р + ПР_о.ф + ПР_вн , (19)

где ПР_р - прибыль от реализации продукции; ПР_о.ф - прибыль от реализации основных фондов; ПР_вн - прибыль от внереализационных мероприятий.

Последние две составляющие мало характерны для энергетики. По валовой прибыли рассчитывается прибыль, облагаемая налогом:

ПР_обл = ПР_в- РП - ДИВ - ДОП - НАЛ - Л, (20)

где РП - рентные платежи; ДИВ - дивиденды по акциям и облигациям; ДОП - доходы от участия в деятельности других предприятий; НАЛ - налоги из прибыли до взимания налога на прибыль; Л - льготы по налогу на прибыль.