Обыкновенных акций • цена акции.

Перечислим методы оценки акций, использующих понятие «стоимость»:

• рыночная стоимость (market value);

• балансовая стоимость (book value);

• ликвидационная стоимость (liquidation value);

• залоговая стоимость (collateral value);

• восстановительная стоимость (reproduction value).

Рыночной стоимость — наиболее доступная для инвесторов, так как является точным отражением заключаемых на рынке сделок. Она отражает соглашение между двумя сторонами сделки — покупателем и продавцом, заключенное в конкретный момент времени. Иногда неискушенные инвесторы путают понятия «рыночная стоимость» и «справедливая стоимость акций». По нашему мнению, момент, когда эти два понятия совпадают, очень редки и зависят от ряда факторов. Рыночная стоимость — цена, по которой инвестор может продать или купить интересующую его акцию. Очень часто рыночная стоимость акции — посыл для проведения сделки (покупки/продажи).

Балансовая стоимость — стоимость предприятия, определенная по балансовому отчету — получается от деления величины собственного капитала компании (уставный капитал + резервы + чистая прибыль) на число обыкновенных акций в обращении. Метод определения балансовой стоимости акций исходит из допущения, что отношение собственного капитала к уставному капиталу должно примерно соответствовать соотношению курсовой стоимости одной акции к ее номинальной стоимости. Если курсовая стоимость акции значительно превышает исчисленную балансовую стоимость, тогда в данном акционерном обществе предполагается формирование скрытых резервов (не показанных в балансе собственных средств, которые могут возникнуть из-за слишком заниженной оценки активов). Тем самым от акции ожидается в будущем рост курса.

Ликвидационная стоимость определяется только в случаях ликвидации компании путем распродажи имущества. Субъективная оценка зависит от оценщика и ликвидатора (дело ЮКОС). Данная стоимость может являться движущим фактором по поглощении компании (рыночная стоимость ниже ликвидационной).

Залоговая стоимость, как правило, близка по своему характеру к ликвидационной стоимости.

Восстановительная стоимость — сумма, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Оценка данной стоимости есть субъективная точка зрения оценщика. Кроме материальных активов, которые поддаются прямому счету, существуют нематериальные активы, которые практически невозможно оценить объективно. Весомую долю стоимости совре­менных компаний, особенно крупных, составляют стоимость торговых марок, брэндов, гудвиллов и других нематериальных активов.

Финансовые коэффициенты Финансовые коэффициенты, важные для владельцев и совладельцев предприятий

Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой-нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибегают к аргументам, подкрепляя их разными показателями. Важнейший из них — прибыль на одну акцию (EPS). Следует напомнить, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффициенте, берется после того, как все предыдущие «очередники» получили свои доли. Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций в обращении. В результате получается значение коэффициента прибыли на одну акцию, т.е. та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.

Данный коэффициент нельзя применять для сравнения различных компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются на рынке. Компания также может принять решение увеличивать или уменьшать число акций в обращении, что приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию. Когда говорят об анализе данного коэффициента, то имеют в виду анализ изменения темпа роста прибыли на одну акцию. Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Им не очень нравится, когда величина рассматриваемого коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.

Менеджмент компании имеет возможность манипулировать данным показателем, вводя в заблуждение неискушенных инвесторов. Поэтому не стоит уделять повышенное внимание даже положительной динамике темпа роста прибыли.

Кратное прибыли (Р/Е) или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мульти­пликатором курса), — один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимости акций. Рассчитывается делением курса акции на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.

В то время как при вычислении коэффициента «кратное прибыли» в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожиданиями инвесторов, которые заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем.

Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Богатство акционеров увеличивается пропорционально этому показателю. В этом случае компа­нии удается привлечь новый капитал дешевле. Далее снижается возможность подвергнуться нежелательному поглощению другой компанией. И, наоборот, у самой компании появляются возможности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.

Средний исторический уровень коэффициента Р/Е за последние 125лет — 15. Выше уровень данного пока­зателя за этот период был зарегистрирован только три раза —в 1894 г (28), 1931-1932 гг. (38-40) и в 2000-2001 гг. (33-36). Как правило, эти моменты предварялись бумами, вызванными экономическим подъемом в США; в последнем случае дополнительно низкими процентными ставками.

В России данный коэффициент по значительной части компаний находится в пределах от 9-35. В 1999-2000 гг. этот показатель не превышал 2-5, что делало российские компании привлекательным инструментом для инвестирования.)

P/S — отношение рыночной цены к чистой выручке, приходящейся на одну акцию, или капитализации компании к чистой выручке.

Дивиденды на одну акцию. Следует учитывать, что акционеры при выплате им дивидендов получают только часть причитающейся им прибыли. Остаток удерживается в компании и предназначен для расширения масштабов бизнеса и решения других задач.

Рассчитывается данный показатель делением общей суммы дивидендов на обыкновенные акции на число акций в обращении. При выплате наблюдается двойное налогообложение (первое — налог платит юридическое лицо (налог на прибыль) и второй раз — получатели дивидендного дохода).

В России многие менеджеры не хотят понимать необходимость выплачивать дивиденды, если существует такая возможность. Как правило, российская практика выплаты дивидендов зависит от наличия мажоритарного акционера, т.е. могут наблюдаться существенные выплаты самому себе.

Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов

Фактически два указанных коэффициента являются зеркальным отображением друг друга и поэтому информативны в одинаковой степени. Они оба выражают соотношение прибыли компании и выплаченных дивидендов. Для определения коэффициентов покрытия дивидендов необходимо разделить прибыль на одну акцию на дивиденды на одну акцию. Для вычисления коэффициента выплаты дивидендов надо поменять указанные показатели местами, т.е. разделить дивиденды на одну акцию на прибыль на одну акцию.

Покрытие дивидендов — важный показатель, он позволяет судить о перспективах стабильности диви­дендных выплат и об их увеличении. Высокое покрытие (соответственно низкий коэффициент выплаты дивидендов) указывает, что дивиденды защищены от риска, т.е. они будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий, например при снижении прибыли. Высокое покрытие свидетельствует: компания проводит политику накопления прибыли (нераспределенной прибыли), что говорит о том, что ожидается рост масштабов деятельности.

Полная и текущая доходность акций

Доходность акций показывает доход в виде прибыли или дивиденда, выраженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны и для инвестора и для самой компании. Полная доходность показывает зависимость между прибылью на акцию и курсом акции. При неизменной величине прибыли на одну акцию: при увеличении рыночной стоимости акции — полная доходность снижается, а при снижении курса акции — увеличивается.

Текущая доходность акции — наиболее важный коэффициент, так как он показывает уровень текущей доходности, которую может получить инвестор, приобретая ту или иную акцию. Также можно сравнивать текущую доходность акции с доходностью, получаемую инвесторами по безрисковым финансовым инструментам. Рассчитывается путем деления суммы дивиденда на одну акцию на курс акции.

Коэффициент «кратное балансовой стоимости акции» позволяет давать, может быть, самую обоснованную оценку общего положения компании на финансовом рынке. В нем обобщаются отношения инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, прибыль, ликвидность и, главное, перспективы. Рассчитывается, как отношение рыночной капитализации к собственному капиталу. Результат такого соотношения может быть равен единицы, выше или ниже нее. На этот результат влияют оценки инвесторами эффективности управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и возможность роста. Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т.е. они (точнее, их часть) истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных лиц. Они начнут выходить из игры (или не входить в нее, если говорить о новых инвесторах), так как не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.

При анализе кратного балансовой стоимости акции следует выяснить:

• отражает ли акционерный капитал реальную стоимость активов;

• не связана ли данная рыночная оценка акций с максимально высокой или максимально низкой фазой рынка капитала.

Аналитики считают, что высокий коэффициент кратного балансовой стоимости акции может быть результатом искусственного снижения стоимости собственного капитала в балансе, например, за счет исключения репутации из активов стоимости.

Минимальный порог коэффициента «кратное балансовой стоимости акции» — 1,0. Компания считается привлекательной, если этот показатель достигает 2,0.

Мое личное мнение не совпадает с общепринятой трактовкой некоторых показателей. В частности, относительно минимального порога данного коэффициента. Не вдаваясь в подробности, отмечу: торговля акциями это большой бизнес, у которого множество различных задач, в том числе о которых мало кто подозревает. Интерес той или иной компании, акции которой свободно обращаются на бирже, могут иметь ряд причин для увеличения стоимости (соответственно спроса на них). Две причины: высокие дивиденды, и договоренности с крупными инвестиционными компаниям, которые дают рекомендации.

Существуют другие финансовые коэффициенты, которые также могут быть интересными для инвесторов, обладающих большим количеством свобод­ного времени.

Выше рассмотрен классический подход к фундаментальному анализу оценки акций. Далее остановимся на показателях, наиболее важных с точки зрения принятия инвестиционных решений.

Наша многолетняя практика инвестирования в российские акции позволяет сделать следующие выводы:

1. Акция — инструмент инвестирования, и не более того. Красивую историю о целесообразности долгосрочных инвестиций в акции, в периоде исчисляемыми десятками лет, разумнее всего забыть.

2. Инвестирование в акции — рисковое инвестирование, с потенциалом частичной или полной потери первоначально вложенного капитала.

3. Долгосрочная доходность в сложных процентах в размере 6-9% годовых является существенной. При доходности в 7% годовых и сложном проценте исчисления капитал удваивается в течение 10 лет. В долгосрочном плане (более 40 лет, исходя из зарубежной статистики), при прочих равных условиях, доходность денежных средств, инвестированных в акции, превышает доходность от безрисковых инструментов не более чем на 3-6 % годовых.

4. Период, когда акция может являться инструментом инвестирования, в большей степени зависит от текущей ставки по безрисковым финансовым инструментам и трем важнейшим показателям: кратное балансовой стоимости компании; Р/Е; P/S. (О данных показателях ниже).

5. Для получения максимального эффекта (доходности) от инвестирования в акции необходимо покупать «дешево», а продавать «дорого».

6. Для инвестирования в акции, когда они дешевы, необходимы условия: терпение, свободные денежные средства, навыки определения благоприятного момента для покупки акций.

7. Для реализации акций в момент, когда они дороги, также необходимы определенные условия: разум и навыки определения момента благоприятной реализации.

8. Циклов, когда акции проходят период от дешевых до дорогих в течение 25-35 лет, может быть до 5-7, в зависимости от соотношения «риск/прибыль».

Все сказанное ниже относится к стране инвестирования — России.