Заключение

Наш рынок ценных бумаг основан на использовании институтов, которые заимствуются у развитых стран. Для понимания того, как такие институты должны работать, важно иметь в виду историю их возникновения, а также динамику развития в странах происхождения. В настоящей статье предпринята попытка разобраться с некоторыми вопросами истории и основными проблема правового регулирования депозитарного учета ценных бумаг. В целом следует прийти к выводу о том, что регулирование отношений с участием номинального держателя является неполным. В частности, требует регламентации ситуация, когда на счете номинального держателя оказывается недостаточное количество ценных бумаг для удовлетворения требований его клиентов. В Законе о РЦБ должно быть определено, каким правом обладают инвестор в отношении ценных бумаг, когда они находятся на счете номинального держателя. При этом вне зависимости от правового выбора, необходимо предусмотреть, что при недостаточности ценных бумаг для распределения ценных бумаг между клиентами подлежит применению принцип пропорциональности.

1 Guttman E. Transfer of Securities: State and Federal Interaction//12 Cardozo L.Rev. (1990-1991), p. 437.

2 Guttman E., ibid.

3 Другие меры были предприняты Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам, которая ужесточила контроль за своевременностью исполнения сделок, а также Конгрессом, который принял Закон о защите инвесторов рынка ценных бумаг (1970), послуживший базой для создания Корпорации защиты инвесторов, предоставляющей охрану инвестиций, имеющую схожие черты со страхованием вкладом клиентов банков.

4 Group of Thirty, Clearance and Settlement in the World’s Securities Market, (1989).

5 Mooney Ch. W. Beyond Negotiability: A New Model For Transfer and Pledge of Interests in Securities Controlled by Intermediaries//Cardozo Law Rev., (1990), p. 311. Для иллюстрации можно привести наш Закон о РЦБ, который предусматривает, что операции между клиентами номинального держателя не отражаются на счете номинального держателя (абз. 6 п. 2 ст. 8).

6 Moony, ibid.

7 Schroeder J.L. Is Article 8 Finally Ready This Time? The Radical Reform of Secured Lending on Wall Street//3 Colum. Bus. L. Rev., (1994), p. 328.

8 По словам профессора Хакеса, примерно от 60 до 80 процентов ценных бумаг находятся в опосредованном держании (See: Hakes R.A. UCC Article 8: Will Indirect Holding of Securities Survive the Light of Day?//35 Loyola of Los Angeles L.R., (2002), p. 677.

9 Гаагская Конвенция о праве применимом к определенным правам в отношении ценных бумаг, держание которых осуществляется через посредника (ст. 1), а также Проект Конвенции УНИДРУА о материальных нормах, касающихся ценных бумаг, держание который осуществляется через посредника (ст. 1) [www.unidroit.org, 16.08.2004].

10 (See: Hakes R.A. UCC Article 8: Will Indirect Holding of Securities Survive the Light of Day?//35 Loyola of Los Angeles L.R., (2002), p. 664.

11 Подробнее см. Randall D. Guynn, Modernizing Securities Ownership, Transfer and Pledging Laws, 1996, p. 33.

12 Moony. Beyond Negotiability: A New Model for Transfer and Pledge of Interests in Securities Controlled By Intermediaries // 12 Cardozo L. Rev. 305 (1990); Rogers J. S. Policy Perspectives on Revised U.C.C. Article 8 // 43 U. C. L. A. Law Review, 1996, 1431, 1450; Schwarcz S. L. Indirectly Held Securities and Intermediary Risk // Unif. L. Rev. / Rev. dr. unif., 2001, 283, 283; Austen-Peters A. O. Custody of Investments (2000). Ch. 2.22.

13 На значение компьютерных технологий для возникновения «посреднической» системы держания ценных бумаг указывают все специалисты. Особенное внимание этому аспекту уделили проф. Джоана Бенжамин и проф. Рой Гуд: Benjamin J. Computerization and Negotiability. Part 2 // Butter-worth’s Journal of International Banking and Financial Law. P. 357–364 (September 1995); Goode R. The Nature and Transfer of Rights in Globally Traded Securities. H8 (Oxford Law Colloquium, 1995). У нас важность именно технической составляющей депозитарного учета подчеркивается ГК РФ. При введении института фиксации прав, закрепленных ценными бумагами, специально сделано указание на то, что такая фиксация осуществляется в том числе в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники) (п. 1 ст. 149 ГК РФ).

14 Согласно Положению о депозитарной деятельности (п. 4.4), «депозитарий обязан выступать в качестве номинального держателя ценных бумаг клиентов в реестре владельцев именных ценных бумаг или у другого депозитария и обеспечивать разделение счетов, открываемых в реестре или у другого депозитария, на счет для собственных ценных бумаг и счет для ценных бумаг депонентов (клиентов)».

15 Еще в начале прошлого века Г.М. Колоножников писал: «Округленность – 100 или 100, увеличенное в несколько раз – одинаковый размер цены облигаций благоприятны для размещения их в том отношении, что они совершенно обезличивают бумаги, так что каждая из них представляет ту же самую ценность, как всякая другая. Бумаги становятся легко заменимыми, способными к быстрому обращению, что, при обычной многочисленности бумаг, имеют для торговли немаловажное значение» (выделено нами – Т.Ю.) (См.: Колоножников Г.М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ, часть 1, Томск, 1912, с. 5).

16 Положение о депозитарном учете.

17 R. Goode, Are intangible asset fungible?//Lloyd’s Maritime and Commercial Law Quarterly, 2003, 3.

18 Goode R., p. 119; Wood P., p. II. Bernasconi C., Potok R., Morton G., General introduction: legal nature of interests in indirectly held securities and resulting conflict of law analysis //Cross Border Collateral: Legal Risk and the Conflict of Laws, London, p. 21.

19 Закон № 213 от 24 июня 1998 года установил требование о полной дематериализации вех ценных бумаг, которые торгуются в итальянском организованном рынке. Закон не касается тех сертифицированных ценных бумаг (в частности, созданные по иностранному праву) могут все еще быть переданы в депозит или обездвижены через Monte Titoli SpA.

20 Nicholas Papaspyrou, 10 JIBL (1996).

21 Rogers, p. 1456-1457.

22 Rogers, p. 1458. Аналогично этому в российском праве проводится различие между деньгами и денежными средствами.

23 Guttman E. Transfer of Securities: State and Federal Interaction // 12 Cardozo L. Rev. (1990-1991), p. 437; Hakes R.A. UCC Article 8: Will Indirect Holding of Securities Survive the Light of Day?//35 Loyola of Los Angeles L.R., (2002), p. 664. Mooney Ch. W. Beyond Negotiability: A New Model For Transfer and Pledge of Interests in Securities Controlled by Intermediaries//Cardozo Law Rev., (1990), p. 311.

24 Например, Закон Франции № 2001-420 от 15 мая 2001 г. для ценных бумаг, которые принадлежат иностранцам и допущены к торговле на организованном рынке, предусматривает регистрацию посредника путем открытия на его имя «коллективных счетов или нескольких индивидуальных счетов, каждый из которых соответствует одному собственнику».

25 Федеральный Арбитражный Суд Северо-Кавказского Округа, Обобщение по договорам подряда за второе полугодие 1997 года и января 1998 года//Консультант-плюс.

26 Федеральный Арбитражный Суд Северо-Кавказского Округа, Обзор за второе полугодие 2002 года//Консультант-плюс.