Лекции и пособия / EHkonomika_stroitelstva

3.Уровень производственного капитала (2. Уровень + производственно необходимый предметный капитал (материальный и не материальный (например патент))).

Движение на данном уровне определяется затратами и производственными доходами.

4.Уровень чистого капитала (3. Уровень + прочий предметный капитал (материальный и не материальный (например программное обеспечение))).

Движение на данном уровне определяется расходами и доходами.

Вместо уровня чистого капитала можно использовать понятие уровня суммарного капитала, если учесть прочий не предметный капитал (например имидж компании).

Движение ценностей между уровнями теоретически осуществляется на всех уровнях сразу. Но практика живёт зачастую исключениями, когда охватываются только несколько уровней, а не все. Они обозначены на изображении цифрами.

I. Исключения при движении ценностных потоков 1 и 2 уровней обусловлено кредитными операциями (финансовыми задержками):

4)выплаты, не издержки: погашение кредитной задолженности (="частичный" возврат кредита (НАМИ)).

1)издержки, не выплаты: появление кредитной задолженности (=появление (У НАС) долга перед другими участниками).

6)оплаты, не поступления: вход дебиторской задолженности (="частичное" погашение долга другими участниками за проданный (НАМИ) продукт/услугу).

2)поступления, не оплаты: появление дебиторской задолженности (=предоставление (НАМИ) рассрочки на оплату продукта/услуги другим участникам).

II. Исключения при движении ценностных потоков 2 и 4 уровней обусловлено складскими операциями (материальными задержками):

10)издержки, не расходы: выплата за кредитированные материалы, которые ещё на складе (= выплата (НАМИ) по дебету относительно «залежавшихся» материалов или продуктов).

3)расходы, не издержки: выдача со склада ещё неоплаченных материалов (в (НАШЕ) производство)

11)поступления, не доходы: пред-оплата за последующую поставку ((НАШЕГО) «будущего» продукта другими участниками).

5)доходы, не поступления: запуск самостоятельно произведённой установки (="косвенные" будущие поступления создадут поступление ценности данной установки).

III. Исключения при движении ценностных потоков 3 и 4 уровней обусловлено асинхронностью между внутри-периодичной и межпериодичной производственной (основной) деятельностью предприятия и разницей между основной и сопутствующей деятельностью предприятия:

7)расходы, не затраты: нейтральные расходы (= расходы других периодов, не производственные расходы и экстраординарно высокие расходы);

9)затраты, не расходы: калькуляторные затраты (= списания, проценты на собственный капитал, сдача предприятию собственной недвижимости в аренду, зарплата собственника и риски);

111

8) доходы, не производственные доходы: нейтральные доходы (=доходы других периодов, не производственные доходы и неординарно высокие доходы).

Таким образом, терминология доходов и расходов в экономике отражает уровень рассмотрения ценностных потоков движения стоимости.

5.8 Экономия, эффект, эффективность

Экономия - абсолютная величина, характеризующая сокращение затрат какоголибо вида ресурса (как правило одного) в процессе производства продукции, оказания услуг. Экономия ресурсов определяется как разность двух альтернативных вариантов потребления ресурсов, или как разность планового и фактического расхода, или как разность расходов в прошедшем периоде и в предстоящем и т.п. Обычно понятие «экономия» используется с наименованием ресурса, и в обязательном порядке указывается отрезок времени, на протяжении которого наблюдается это явление, или объект, на котором рассматривается экономия.

Например, экономия материалов, т.е. уменьшение расходования материалов конкретного наименования за определенный период времени; экономия электрической энергии в некоторый отрезок времени; экономия капиталовложений, т.е. сокращение капитальных затрат при сооружении конкретного объекта.

Годовая экономия какого-либо ресурса - уменьшение затрат этого вида ресурса в расчете на годовое потребление.

Экономический эффект - это абсолютный показатель, характеризующий рациональное использование всей совокупности экономических ресурсов, их суммарную экономию. Если понятие экономии связано с одним видом ресурса, и в рассматриваемых вариантах осуществления производственного процесса может быть экономия одного вида ресурса и перерасход другого вида, то понятие «эффект» учитывает экономии всех видов ресурсов и характеризует суммарный результат. Еще одним важным моментом, отличающим эффект от экономии, являются единицы измерения. Экономия может быть выражена в абсолютных натуральных или стоимостных показателях, а эффект выражается только в стоимостных показателях и измеряется в деньгах.

Экономическая эффективность – это относительная величина, понятие, характеризующее результативность процесса человеческой деятельности, в котором происходит потребление ресурсов и в итоге образуется полезный результат, потребительские блага. Экономическая эффективность определяется путем сопоставления результатов и затрат на достижение этих результатов.

Результаты, как и затраты, представлены в стоимостном выражении, в одних и тех же денежных единицах.

Если результаты превышают затраты, то можно утверждать, что имеет место экономическая эффективность. Повышение экономической эффективности заключается в увеличении полезных результатов на единицу затраченных ресурсов.

Повысить экономическую эффективность – это значит:

1)получить больший результат при одинаковых затратах ресурсов;

2)получить одинаковый результат при меньших затратах ресурсов;

3)достичь большего результата с меньшими затратами ресурсов.

112

Кроме экономической эффективности можно рассматривать социальную эффективность и другие виды эффективности. Главное отличие экономической эффективности от ее других видов заключается в том, что полезные результаты и затраты выражены в стоимостной форме.

Показатели экономической эффективности могут быть получены путем сопоставления результатов (Р) и затрат (З) между собой различными способами:

1.показатель вида Р/З характеризует результат, полученный на единицу затрат (рентабельность, фондоотдача и др.). Для того, чтобы можно было говорить о повышении эффективности такие показатели должны расти;

2.отношение З/Р означает удельную величину затрат, приходящихся на единицу полученного результата (срок окупаемости, фондоемкость и др.). При повышении эффективности такие показатели снижаются;

3.разность (Р – З) характеризует величину превышения результатов над затратами. По такому принципу определяются показатели экономического эффекта. Чем выше величина полученного эффекта, тем выше будет экономическая эффективность;

4.разность (З – Р) показывает превышение затрат над результатом. По такому принципу рассчитывается экономия эксплуатационных затрат, достигнутая за счет увеличения единовременных расходов. Для повышения эффективности такие показатели должны стремится к минимуму;

5.показатель РЗ З max характеризует относительную величину экономического

эффекта на рубль затрат;

на единицу получаемых результатов.

Поскольку экономическая эффективность может определяться по использованию отдельных видов ресурсов или по их совокупности, существует система показателей, описывающих множество оценок экономической эффективности.

Показатели экономической эффективности использования отдельных видов ресурсов

Таблица 5.3

Ор - объем работ (объем реализации), руб.;

Ч- среднесписочная численность работающих, чел.;

М- стоимость материалов, руб.;

Фос - стоимость основных фондов, руб.;

F - фонд времени одного работающего, час.

Для положительной оценки деятельности организации прямые показатели должны расти (увеличиваться), а обратные снижаться (уменьшаться).

Показатели экономической эффективности использования материальных ресурсов: сопоставляется полезный результат и величина затраченных материальных ресурсов. Важнейшие показатели: материалоотдача и материалоемкость.

Показатели экономической эффективности использования трудовых ресурсов:

производительность труда и трудоемкость.

Показатели экономической эффективности использования основных фондов:

фондоотдача и фондоемкость.

5.9 Подходы к определению экономической эффективности

Экономика, как наука рассматривает получение благ из ограниченного количества ресурсов. Располагая некоторым количеством ресурсов, требуется максимально удовлетворить потребности. При этом необходимо представлять, что, во-первых, ресурсы всегда ограничены, они имеют в каждый данный период времени конкретные количественные значения; во-вторых, потребности, связанные с потреблением большинства благ, которыми сегодня располагает общество, не имеют конечного количественного значения (потребности безграничны).

Проблема повышения экономической эффективности постоянно рассматривалась в экономической науке. В СССР институтом экономики Академии наук в качестве показателя эффективности капиталовложений было рекомендовано использование срока окупаемости и (или) коэффициента эффективности. Для выбора наиболее эффективного варианта капиталовложений рекомендовалось сопоставление сроков окупаемости или коэффициентов эффективности с нормативными значениями этих показателей.

Основные методические положения по комплексной оценке эффективности капитальных вложений систематизированы в Методических рекомендациях по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение НТП, утвержденных в 1988 году Академией наук СССР и Государственным комитетом СССР по науке и технике.

В типовой методике получили признание два основных подхода к определению эффективности:

1. Общая (абсолютная) экономическая эффективность. Коэффициент общей

(абсолютной) эффективности (Э):

Э КП ,

где: ∆П – прирост годовой чистой прибыли предприятия, вызванный капитальными вложениями, руб.;

114

К – единовременные капиталовложения, руб.

Полученная таким образом величина сопоставлялась с нормативом общей (абсолютной) эффективности (Ен), устанавливаемым Госпланом СССР и должна была быть не ниже ее. В целом по народному хозяйству этот норматив был принят в размере 14% (Ен = 0,14).

2. Сравнительная экономическая эффективность. Расчеты сравнительной экономической эффективности капитальных вложений применялись при сопоставлении вариантов решений. Показателем наилучшего варианта, определяемого на основе сравнительной экономической эффективности капитальных вложений являлся минимум приведенных затрат.

Выбор варианта по минимуму приведенных затрат (Зп) осуществлялся для объектов непроизводственной сферы. В тех случаях, когда прибыль от капиталовложений не определялась, выбор осуществлялся по минимуму приведенных затрат:

Зп Эз Ен К min ,

где: Эз – годовые эксплуатационные затраты, руб.; Ен – нормативный коэффициент эффективности (коэффициент приведения); К – единовременные капиталовложения, руб.

Нормативные коэффициенты эффективности устанавливались по отраслям в пределах от 8% до 25%. Коэффициент сравнительной экономической эффективности в целом по народному хозяйству составлял 12%.

Коэффициент сравнительной экономической эффективности (Е) при ограниченном числе вариантов сравнения определялся по формуле:

где: Т – срок окупаемости дополнительных капиталовложений, лет; С1 и С2 – годовая себестоимость производства продукции при использовании

различных вариантов капиталовложений, руб.; (С1 – С2) – соответственно снижение годовой себестоимости с уровня С1 до

уровня С2, руб.; К1 и К2 – капиталовложения, соответствующие затратам на производство, руб;

(К2–К1) – дополнительные капиталовложения, затрачиваемые на снижение себестоимости с уровня С1 до уровня С2, руб.

Если Е > Ен или Т < Тн, то дополнительные капиталовложения эффективны. Общеэкономический смысл этих показателей сохранился и сегодня. В настоящее

время экономика также сравнивает доходы с затратами, и в целом эффективная экономика обязывает нас добиваться больших результатов используя меньше ресурсов.

5.10 Дисконтирование и капитализация

Термин «дисконтирование» происходит от английского слова discount, которое можно перевести на русский язык как обесценивание. Этот же термин выражает и процесс приведения величины будущих доходов к текущей стоимости, к их ценности с точки зрения сегодняшнего периода.

115

Считается, что сегодня деньги «дороже» будущих денег. Это связано с общей тенденцией наращения капитала.

Между моментом начала осуществления капитальных вложений и моментом начала отдачи вложенных денежных средств в виде положительных потоков от реализации произведенной продукции проходит период, в течение которого средства «не работают», не дают отдачи. На протяжении этого периода средства связаны, «заморожены». Запаздывание отдачи вложенных средств во времени принято называть лагом. Это значит, что следует учитывать эффект изменения стоимости капитала во времени, воздействие фактора времени. Таким образом, воздействие фактора времени проявляется всегда, когда возникает лаг.

Дисконтирование - это метод приведения будущих поступлений денежных средств (будущих доходов и расходов) к текущей (на расчетный момент) стоимости. Дисконтирование будущих поступлений используется для того, чтобы определить их «стоимость» в настоящее время. Разница между будущей суммой доходов и их текущей стоимостью составляет цену, которой оцениваются неудобства, связанные с отказом от использования данной суммы в настоящее время.

Приведение текущих денежных потоков к будущему моменту времени называется капитализацией. То есть капитализация есть определение будущей стоимости текущих денежных средств.

Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная ставка, в финансовых вычислениях называется процессом наращения (капитализацией) (рис. 5.7).

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования, называется процессом дисконтирования

(рис. 5.8).

Рис. 5.7 Капитализация денежного потока

Рис. 5.8 Дисконтирование денежного потока

В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему. Период времени, за который оценивается эффективность инвестиций, называется горизонтом расчета.

116

Чаще всего при расчетах экономической эффективности инвестиций рассматривают денежные потоки за финансовый год. Частота рассмотрения движения денежных потоков называется расчетным периодом.

Начальным годом горизонта расчета, как правило, считается год начала финансирования работ по осуществлению проекта.

Конечный год горизонта расчета может быть определен нормативным сроком использования оборудования (активной части основных фондов) или плановым (нормативным) сроком обновления продукции. При отсутствии таких нормативов окончание горизонта расчета устанавливается с учетом специфики вида экономической деятельности. В случае если учет денежных потоков производится чаще, чем за год, при достаточно малых сроках реализации проекта, а так же в условиях высокой инфляции в качестве расчетного периода может приниматься квартал, месяц.

Два понятия - капитализация и дисконтирование - выражают прямой и обратный процессы. Первое понятие определяет увеличение первоначальной величины денежных средств за счет присоединения начисленных процентов при движении от текущего момента времени к будущему. Второе понятие - обесценение будущих денежных сумм при приведении их к текущему моменту времени.

Математический аппарат для количественного выражения при наращении - коэффициент капитализации (Kк) (коэффициент сложных процентов); при дисконтировании - коэффициент дисконтирования (Кt):

Кк (1 Д)t - коэффициент капитализации;

где Д – процентная ставка (ставка дисконтирования) за период (год, квартал, месяц); t – количество расчетных периодов (лет, кварталов, месяцев).

Различие заключается только в определении фактора Д, который в формуле сложных процентов является процентной ставкой, а в формуле коэффициента дисконтирования - ставкой дисконта.

При приведении различных во времени денежных потоков к одному моменту времени на трансформацию величины денежного потока существенное влияние оказывает количественное выражение ставки дисконта.

В качестве процентной ставки можно использовать средние процентные ставки по долгосрочным кредитам, средние депозитные ставки, ставку рефинансирования Национального банка Республики Беларусь.

При осуществлении кредитных банковских операций различают ставки, по которым выплачивает процент коммерческий банк своим кредиторам, и ставки, под которые банк дает ссуды инвесторам.

Банковский процент представляет собой процентную ставку, или цену, которую выплачивает банк собственнику финансовых ресурсов за временное пользование последними. Собственник капитала предоставляет банку в пользование свои ресурсы, помещает их на депозит, за что банк начисляет проценты по депозитной ставке.

Ставка платы за кредит - это цена кредита, которую уплачивает банку

117

пользователь этого кредита или инвестор. Эта ставка по своей величине больше ставки банковского процента на величину банковской маржи.

При определении величины ставки дисконта следует принимать во внимание два фактора: во-первых - принадлежность инвестиций с точки зрения собственности, и, во-вторых, - продолжительность периода кредитования.

Втом случае, если инвестируется собственный капитал, т.е. капитал уставного фонда, акционерный капитал, или реинвестируется чистая прибыль предприятия, то ставка дисконта должна быть принята на уровне депозитного банковского процента.

Вслучае привлечения заемного капитала инвестору необходимо вернуть его с процентом. Наращение кредита происходит по ставке платы за кредит, которая больше банковского процента на величину банковской маржи. Поэтому в случае привлеченного капитала на условиях кредита необходимо ставку дисконта принимать на уровне ставки платы за пользование кредитом.

Следует учитывать и второй фактор - период кредитования. Если период кредитования меньше расчетного периода, то потребуется определение двух значений ставок дисконта для двух отрезков расчетного периода. Первый отрезок - от начала расчетного периода (допускаем, что это и начало периода кредитования) до момента возврата кредита; второй отрезок - от момента возврата кредита до окончания расчетного периода.

Расчеты производятся последовательно по каждому расчетному периоду (году, кварталу, месяцу), причем предполагается, что инвестиционные затраты (капвложения) производятся в начале периода, а инвестиционные результаты (чистый доход) получаются в конце периода.

Впереводе с английского Present Value (PV) обозначает настоящую или текущую стоимость, т.е. стоимость будущих денежных величин, приведенных к текущему времени путем их дисконтирования. При оценке инвестиционного проекта инвестору приходится сопоставлять сегодняшние затраты и будущие доходы, суммировать финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением указанных потоков денежных средств эти потоки принято дисконтировать, т.е. приводить в сопоставимый вид на какой-либо конкретный момент времени; либо на год начала строительства, либо на текущий момент, либо на год начала получения доходов.

Приведение будущих доходов к сопоставимому виду заключается в дисконтировании этих денежных средств с применением обоснованной процентной ставки. В случае дисконтирования единичной величины денежных средств, относящихся к одному какому-либо году t в будущем, используется зависимость:

PV Pt (1 1Д)t ,

где PV - текущая ценность некоторой суммы денежных средств;

Рt - денежная единичная величина, относящаяся к t-му году в будущем; t - порядковый номер года в будущем;

Д - ставка дисконта (в долях единицы);

В том случае, если приводится к текущему времени поток ежегодных сумм за ряд

118

лет, формула приведения имеет вид:

где n – число расчетных периодов за весь горизонт расчета; Дt, - ставка дисконта в t-м расчетном периоде.

5.11 Оценка эффективности инвестиций

Оценка эффективности инвестиционного проекта является одним из этапов разработки бизнес-плана. Показатели эффективности инвестиционных проектов утверждены постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31.08.2005 г. № 158 «Об утверждении правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов».

Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту.

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход, индекс рентабельности (доходности), внутренняя норма доходности, динамический срок окупаемости.

Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента начала финансирования инвестиций.

Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (Kt):

Кt (1 1Д)t ,

где Д - ставка дисконтирования (норма дисконта); t - период (год) реализации проекта.

Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.

Например, выбор средневзвешенной нормы дисконта (Дcp) для собственного и заемного капитала может определяться по формуле

где Рск - процентная ставка на собственные средства; СК - доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат; Рзк - процентная ставка по кредиту;

ЗК - доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.

На первом отрезке расчетного периода ставка дисконта должна рассчитываться как средневзвешенная по доле кредита и собственных средств инвестора в

119

суммарной величине инвестированного капитала. Рассчитанная таким образом ставка дисконта применяется для дисконтирования всего чистого дохода и определения его текущей стоимости.

Например, структура инвестиций представляет собой 70% заемных средств и 30% собственного капитала. Инвестор должен выплатить проценты за пользование кредитом из расчета 16% годовых, а на собственный капитал намеревается получать не ниже банковского процента - 12% годовых. Ставка дисконта в этом случае, взвешенная по доле кредита и собственного капитала, составит для условий примера

14,8% (0,148).

Следует подчеркнуть, что данная ставка не предусматривает погашение основной суммы кредита. Эта ставка только показывает «цену» за использование собственного и заемного капитала, и вся сумма дисконтированной стоимости распределяется пропорционально доле в инвестициях между кредитором и собственником капитала. После погашения кредита, ставка дисконта должна приниматься на уровне банковского процента.

Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь при проведении расчетов в национальной валюте или фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в условных единицах. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента отдельно для каждого года) разницы между годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчета проекта:

где Пt - чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3, … T; T - горизонт расчета;

Д - ставка дисконтирования.

Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем виде:

ЧДД П(0) П(1) К1 П(2) К2 ... П(Т) КТ ,

где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.

Показатель ЧДД в разных источниках с английского языка Net Present Value (NPV) переводится как: чистая текущая стоимость; чистая приведенная стоимость; чистый приведенный доход.

ЧДД рассчитывается путем приведения всех расходов и поступлений денежных средств за время функционирования инвестиционных вложений к текущей стоимости при заранее определенной величине ставки дисконта.

На первом этапе определяются потоки, приведенные к каждому конкретному году расчетного периода. В конце расчетного периода предусматривается возврат остаточной стоимости активов путем перепродажи. На втором этапе производится

120