Финансовый менеджмент

500 / 360 · 35 = 48,6 млн руб.

Менеджерами компании рассматривается вариант введения скидки на условиях: 2/10, net 30. Цена отказа от скидки при этом составит:

2 % / (100 % – 2 %) · 100 · 360 / (30 дн. – 10 дн.) = 36,7 %.

При стоимости краткосрочного банковского кредита в размере 20 % годовых предложенная скидка выгодна для покупателей. Ожидается, что 60 % покупателей воспользуются предложенной скидкой. В этом случае средний период инкассации дебиторской задолженности составит:

0,6 · 10 + 0,4 · 35 = 20 дн.

При этом сумма дебиторской задолженности сократится до величины

500 / 360 · 20 = 27,8 млн руб.

В результате ускорения инкассации дебиторской задолженности объём высвобождения средств составит:

48,6 – 27,8 = 20,8 млн руб.

Если норма прибыли у данной организации равна 30 % годовых, то дополнительная прибыль от инвестирования высвободившихся средств в оборот (экономия на альтернативных издержках)

20,8 млн руб. · 0,3 = 6,24 млн руб.

При этом потери от скидки в 2 % для 60 % покупателей составят:

500 · 0,6 · 0,02 = 6 млн руб.

Экономический эффект от ускорения инкассации дебиторской задолженности (6,24 млн руб.) превышает издержки, связанные с предоставлением скидки (6 млн руб.). Возникающая при этом экономия составляет 240 тыс. руб. Следовательно, введение скидки для организации-продавца является экономически целесообразным.

201

4. Система штрафных санкций за несвоевременность исполнения обязательств покупателями предусматривает соответст-

вующие пени, штрафы, неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны полностью возмещать все финансовые потери организациипоставщика (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска снижения уровня платёжеспособности и др.). Кроме этого, необходимо обязательно учитывать и такой фактор, как риск невозвращения кредита, так как при любой кредитной политике часть счетов дебиторов, как правило, не оплачивается. Разрабатывая систему штрафных санкций, финансовым менеджерам необходимо учитывать, что покупатель сопоставляет величину штрафных санкций и стоимость предоставляемого кредита, определяя для себя оптимальный период задержки платежа1.

Рассмотренные элементы кредитной политики существенным образом влияют на объём продаж, структуру платежей, удельный вес просроченных и безнадёжных («плохих») долгов. Эффективная кредитная политика позволяет сбалансировать денежные потоки по дебиторской и кредиторской задолженности. Большую роль в поддержании баланса играет администрирование дебиторской задолженности. Мероприятия по администрированию взаимоотношений

спокупателями включают в себя:

•регулярный мониторинг дебиторов по видам продукции, объёму задолженности, срокам погашения и другим параметрам;

•минимизацию времени между моментами завершения работ, отгрузки продукции и предъявления платёжных документов;

•своевременное направление платёжных документов по надлежащим адресам;

•аккуратное рассмотрение запросов клиентов об условиях оп-

латы;

1 Подробно вменённая стоимость скидок для покупателя и расчёт оптимального периода задержки платежа рассмотрены в работе: Мицек С.А. Краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб. пособие. М.: КНОРУС, 2007. С. 161–162.

202

•чётко выстроенную процедуру оплаты счетов и получения платежей.

Каждый из элементов является чрезвычайно важным, так как длительность срока от момента получения заказа от покупателя до момента получения денег за поставленную продукцию (товары, работы, услуги) зависит от таких внутренних факторов, как скорость обработки заказа, оформления сопроводительных документов, сче- тов-фактур, скорости доставки продукции и отправки покупателю счёта на оплату и т.д. Пренебрежительное отношение к вопросам организации всей цепочки процедур приводит к сбоям, удлинению операционного и финансового циклов и, в конечном итоге, к снижению прибыли и ликвидности организации. Наведение элементарного порядка, чёткая организация цикла от поступления заказа до получения денег может существенно повысить устойчивость денежных потоков.

В системе администрирования взаимоотношений с покупателями определяющую роль играет формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. Инкассационная политика организации – это комбинация методов инкассации, которые она применяет.

Инкассационная политика, как правило, включает в себя:

•сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей (письма, телефонные разговоры, личные визиты);

•возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту;

•условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов (юридические действия) и другие методы.

Чем большее количество процедур задействовано организацией, тем меньше доля безнадёжных долгов, короче средний период инкассации дебиторской задолженности и выше уровень ликвидности.

В случае возникновения дефицита ликвидности, финансовые менеджеры предпринимают шаги по рефинансированию дебиторской задолженности, т.е. по её ускоренному переводу в другие фор-

203

мы оборотных активов (как правило, в денежные средства). Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности являются: факторинг, учёт векселей, выданных покупателями продукции, форфейтинг.

Факторинг – вид финансовой операции (услуги), которая заключается в уступке организацией-продавцом права востребования долга за поставленную продукцию (товары, работы, услуги) в пользу банка или специализированной факторинговой компании, которая принимает на себя все кредитные риски по инкассации долга. Фак- тор-фирма возвращает организации-поставщику сумму размером от 70 до 90 % долга до срока его погашения организацией-должником1. Оставшаяся часть долга за вычетом процентов возвращается органи- зации-поставщику после того, как организация-должник погасит всю сумму долга. Ставки процента по факторинговым услугам дифференцируются в зависимости от уровня платёжеспособности органи- зации-должника и предусмотренных договором сроков оплаты.

Факторинговая операция позволяет организации-поставщику рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла, однако влечёт за собой дополнительные расходы по оплате факторинговых услуг.

Эффективность факторинговой операции для организациипоставщика определяется путём сравнения величины расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию.

ПРИМЕР

Организация-поставщик выставила платёжное требование к организации-покупателю за поставленную продукцию на сумму 2000 тыс. руб. с условием оплаты согласно договору в течение

1 Большая экономическая энциклопедия. М.: Эксмо, 2008. С. 704.

204

30 дн. и одновременно заключила факторинговый договор с банком на покупку платёжных документов на эту сумму.

Всоответствии с договором банк формирует страховой фонд

вразмере 20 % от стоимости платёжных документов. Вознаграждение банка за оплату денежных документов по условиям договора составляет 30 % годовых. Банк оказывает услуги по ведению бухгалтерского учёта и инкассированию, за что получает комиссионные

вразмере 0,4 % от суммы.

Сумма страхового фонда составит:

2 000 000 · 0,2 = 400 000 руб.

Вознаграждение банка за оплату денежных документов

2 000 000 0,3 30 = 49 500 руб. 360

Комиссионные за услуги банка

2 000 000 · 0,004 = 8000 руб.

Итого плата по факторинговому договору составит:

49 500 + 8000 = 57 500 руб.

Полученная сумма средств

2 000 000 – 400 000 – 49 500 – 8000 = 1 542 500 руб.

Сумма в размере 400 000 руб. будет возвращена клиенту банка при условии, что покупатель продукции выполнит свои обязательства по оплате. Расходы клиента банка по оплате факторинга составили:

57 500 / (1 545 500) · 100 % = 3,72 % в месяц или 44,64 % годовых.

Альтернативным вариантом для организации является использование банковской ссуды на следующих условиях: 18 % – дисконтная ставка и 20 % – компенсационный остаток средств. Тогда реальная ставка банковского процента составит:

205

Сопоставление условий факторинга и банковского кредитования показывает, что более привлекательным (дешёвым) для организации является банковский кредит.

Помимо факторинга организацией может быть применён учёт векселей. В данном случае возникающая дебиторская задолженность покупателя в результате предоставления ему коммерческого кредита оформляется векселем.

Учёт векселей, выданных покупателями продукции, пред-

ставляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому хозяйствующему субъекту) по определённой (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от номинала, срока погашения и учётной вексельной ставки1. Учётная (дисконтная) цена векселя определяется по следующей формуле:

УЦв = НС− НС Д УСв , 360

где УЦв – учётная (дисконтная) цена векселя на момент его продажи (учёта банком), руб.;

НС – номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нём срок, руб.;

Д– количество дней от момента продажи (учёта) векселя до

момента его погашения векселедателем; УСв – годовая вексельная ставка, по которой осуществляется

дисконтирование суммы векселя.

Прибыль банка при учёте векселя формируется за счёт того, что он оплачивает организации-поставщику индоссированный вексель с дисконтом, а затем взыскивает номинал векселя с организациипокупателя.

1 Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2006. С. 102.

206

Проведение рассмотренных выше операций по рефинансированию дебиторской задолженности имеет смысл лишь в том случае, если выгода от немедленного поступления денег выше, чем от их получения в срок, установленный договором. Например, если уровень рентабельности выше ставки учётного процента или стоимости факторинговых услуг или если потери от инфляции могут превысить расходы по учёту векселя или факторингу.

Помимо рефинансирования организация-поставщик может прибегнуть к страхованию дебиторской задолженности, которое может компенсировать риски неполучения денежных средств от организа- ций-должников. Стоимость страхования дебиторской задолженности варьирует в зависимости от степени риска неполучения платежа от организации-должника.

Эффективное управление дебиторской задолженностью оказывает большое влияние на скорость денежных потоков и цикл движения денежных средств.

6.3.Управление денежными средствами

иих эквивалентами

Управление денежными средствами нацелено на достижение сбалансированности между входящими и исходящими денежными потоками, на поддержание оптимального остатка средств на счетах для обеспечения необходимого уровня платёжеспособности организации.

Владение денежными средствами обусловлено тремя основными мотивами: операционным, спекулятивным, предупредительным.

Операционный мотив связан с необходимостью выполнения возникающих в процессе коммерческой деятельности обязательств по платежам поставщикам сырья, по выплате заработной платы, дивидендов, по уплате налогов и т.д.

Спекулятивный мотив обусловлен возникающими возможностями получения дополнительных выгод, например, при резком падении цен на сырьё.

208

Предупредительный мотив вызван стремлением создать «подушку безопасности» на случай внезапно возникающих потребностей в денежных средствах.

Большинство организаций не хранят денежные средства для спекулятивных целей. Следовательно, наиболее актуальными и постоянно действующими являются операционный и предупредительный мотивы. При этом необходимо отметить, что чем увереннее прогноз входящих и исходящих денежных потоков, тем меньше нужно держать денег на расчётных счетах из соображений предосторожности. Свободный доступ к получению ссуд для экстренного пополнения истощённых денежных ресурсов также снижает необходимость в кассовых остатках для подобных целей. Следует также отметить, что не все потребности организации в денежных средствах обеспечиваются исключительно за счёт средств на счетах. Развитый фондовый рынок позволяет часть этих потребностей удовлетворять за счёт денежных эквивалентов. Денежные эквиваленты – активы, которые не обладают абсолютной ликвидностью (в отличие от денежных средств), но при необходимости в любой момент могут ее приобрести. Под денежными эквивалентами в международной практике подразумеваются краткосрочные (не более трёх месяцев) высоколиквидные вложения, легко обратимые в денежные средства, подвергающиеся незначительному риску изменения ценности.

Движение денежных средств, получаемых и расходуемых организацией в наличной и безналичной форме, называется денежным потоком. Выделяют два вида денежных потоков: положительные и отрицательные.

Положительные потоки (притоки денежных средств) отражают поступление денег в кассу и на счета организации, отрицательные (оттоки денежных средств) – выбытие или расходование денег на нужды организации. Перевод денег из кассы на расчётный счёт и иные внутренние перемещения денег не рассматриваются в качестве денежных потоков, так как в этом случае денежные средства не пересекают «границы» организации. Разница между совокупными притоками и оттоками денежных средств за определённый период

209

времени называется чистым денежным потоком. Он также может быть положительным или отрицательным (в результате преобладания либо притока, либо оттока денежных средств).

Информация о денежных потоках организации за отчётный период отражается в форме № 4 финансовой отчётности «Отчёт о движении денежных средств», характеризующей динамику и структуру денежных потоков по текущей (основной), инвестиционной и финансовой деятельности.

Главным источником денежных поступлений организации является текущая деятельность, в результате которой формируется выручка от реализации произведённой продукции (товаров, работ, услуг). Организация может одновременно осуществлять несколько видов деятельности, совмещая производственную деятельность с посредническими операциями, торговлей или оказанием услуг. Отток денежных средств по текущей деятельности связан с оплатой счетов поставщиков, выплатой заработной платы, арендными платежами и т.д. Эти притоки и оттоки денежных средств являются наиболее регулярными, так как они обслуживают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц.

В результате осуществления долгосрочных реальных или финансовых инвестиций формируются денежные потоки по инвестиционной деятельности. Денежные оттоки от инвестиционной деятельности связаны с оплатой приобретаемых основных фондов, капитальными вложениями в строительство новых объектов, приобретением компаний или пакетов их акций (долей в капитале) с целью получения дохода или осуществления контроля за их деятельностью, предоставлением долгосрочных займов другим организациям. Денежные притоки по инвестиционной деятельности формируются за счёт выручки от реализации основных фондов или незавершённого строительства, стоимости проданных пакетов акций других предприятий, сумм возврата долгосрочных займов, сумм полученных дивидендов.

Операции по формированию капитала организации относятся к финансовой деятельности. Денежные притоки по финансовой дея-

210