Структура государственного долга
Он делится на текущий и капитальный.
Капитальный государственный долг – те долги, которые подлежат погашению в будущем, а по некоторым начисляются проценты и выплачиваются проценты.
Текущий государственный долг – тот долг, который подлежит погашению в текущем финансовом году. То есть реальную нагрузку на бюджет создает текущий государственный долг.
Когда вы работаете с источниками покрытия бюджетного дефицита, то они используются двояко: когда вы размещаете заимствования, то часть этих заимствований пойдет на покрытие бюджетных дефицитов, то есть на покрытие текущих расходов. Но часть неизбежно съестся текущим долгом, необходимость покрыть те долги, которые были взяты 30 лет назад, и сегодня подходят сроки погашения. Но в принципе, если вы прибегнете к черной магии, то ничего погашать не надо, потому что ваши держатели облигаций просто переложат старые облигацие в новые. Выпустите облигаций столько, чтобы покрыть и текущие нужды, и нужды погашения долгов в счет прошлого периода.
Классификация долга по видам
По большому счету ключевая классификация долга по видам – классификация на внутренний и внешний долг.
Здесь нас может подвести здравый смысл, потому что казалось бы, что внутренний и внешний долг делятся очень просто:
1. Внутренний долг – внутренними кредиторами перед своим населением;
2. Внешний долг – внешними кредиторами перед иностранными государствами.
Если будете читать дедушку Ленина, то там такая терминология есть.
Но на современном финансовом рынке иногда очень трудно сказать, кто же в конечном счете держатель облигации, кто инвестор, кто тот кредитор, который сужает денежные средства государства? Когда РФ выходит на рынок облигаций, чем она недавно успешно занималась – выходит и размещает облигации федерального займа на московской бирже. Покупателями облигаций будут всевозможные брокеры – они могут быть российскими и иностранными. Российские брокеры могут работать для российских клиентов, а могут для иностранных клиентов. Иностранные брокеры работать для российских клиентов, а могут для иностранных клиентов. Поэтому эта информация о том, кто купил ценные бумаги при ее размещении на рынке, ни о чем. И даже знать не хотим об этом.
Сейчас принято делить на внешний и внутренний долг по валюте обязательства.
Долг, номинированный в иностранной валюте – внешний долг.
Долг, номинированных в рублях (в национальной валюте) – внутренний долг.
Такая классификация очень важна, потому что она нам как юристам показывает, каким долгом государство может легко управлять, а какими будет потяжелее.
Когда РФ только начинала игру, то структура долга была очень невыгодной: 80% составлял внешний долг и только 20% - внутренний долг. Это в лучшем случае, по самым позитивным оценкам. Понятно, в чем здесь проблема, потому что это было не от хорошей жизни. СССР на излете своего существования вынужден был брать деньги не с рынка, так как на рынке их не дали бы, а у других государств под перестройку и брать деньги в международных финансовых организациях – тоже под перестройку. То есть это было политически обусловленное кредитование. Внутри страны позаимствовать было тоже тяжело, потому что внутри страны просто не было капитала – откуда ему было взяться в социалистической стране. СССР на протяжении всей своей долгой истории довольно часто прибегал к внутренним займам.
Вообще-то это парадокс – страна, которая 70 лет своей истории пользовалась исключительно внутренними займами (может быть, если отвлечься от периода ленд-лиза), закончила свою историю с колоссальным внешним долгом.
Но одно плавно вытекает из другого, потому что СССР всегда был склонен к некоторой внешней изоляции. Внешние рынки капитала ему из-за этого были недоступны вообще. Поэтому заимствовать деньги приходилось у населения – лектор в прошлый раз рассказывал о том, что это не всегда было добровольно: с юридической точки зрения это было добровольно (никогда это юридически не оформлялось как принудительное заимствование), но с идеологической и практической точек зрения это были принудительные займы, так как люди, которые отказывались часть своей заработной платы тратить на займы, считались антисоветчиками, их могли посадить даже в тюрьму. Человек: который открыто сказал бы, что он не хочет покупать облигации государственного займа, был бы обвинен в антисоветской агитации и пропаганде.
К чему это привело? Вся индустриализация и до конца жизни Сталина из года в год размещались принудительные займы. Когда был период правления Н.С.Хрущева, уже принудительные займы не размещались, но это не мешало проделывать с уже размещенными займами операции конвертации – принудительной конверсии бумаг, по которым приходил срок погашения, новыми бумагами, по которым срок погашения будет когда-нибудь потом. Это у населения выработался устойчивый страх перед государственными ценными бумагами. Здесь люди рассматривали государственные ценные бумаги как просто способ безвозмездного изъятия денег у них. В гуманные брежневские времена процесс был чуть помягче, потому что по старым облигациям начали потихоньку платить, но поскольку изменился масштаб цен, то погашение этих облигаций большой радости держателям не предоставляло. Новые принудительные займы не размещались. Выход нашли очень остроумный, изящный – средства от граждан мобилизовались через выигрышные государственные лотереи, которые были совершенно добровольными.
Но отношение населения к займам было предельно негативным. Поэтому позаимствовать что-то на внутреннем рынке было нереально. Правда, в позднюю перестройку, в 1987-1988 годах ухитрился Минфин пристроить облигации государственного выигрышного займа с товарным покрытием, потому что был дикий товарный дефицит: машин не хватало, еды не хватало, бытовой техники не хватало. Поэтому население в очередной раз забыло обо всем, поверило государству, которое проводило политику перестройки, повернулось лицом к человеку, побежали вновь покупать облигации. Эта история выиграла – она позволила союзному Минфину собрать изрядную сумму денег, которая потом была все равно брошена в топку бездарной экономической политики.
Бесславно пропало и население опять осталось ни с чем. У населения осталась память, что ч облигациям дела лучше не иметь. Поэтому Союз на излете своего существования не мог расширено заимствовать деньги с рынка, потому что никакого финансового рынка внутри страны не было. Население относилось с недоверием, но из него все равно выжили все что было можно. А во основном откуда брали деньги? Вот когда Советский союз закончился, то от него остался долг с очень плохой структурой. 80% внешний долг, 20% внутренний. Минфину удалось за 20 лет совершить чудо. Он принципиально изменил структуру долга. По сегодняшней оценке 21 триллион рублей федеральный долг. Внешний долг - от четверти до 1/5 где-то. 80% внутренний долг в рублях, 20% внешний в иностранной валюте. Курс прыгает, поэтому точно дать оценку долгу трудно, рулевая оценка постоянно плавает. Мы все-таки все бюджетные вопросы решаем, используя оценку в национальных рублях. А долг в иностранной валюте, когда он переоценивается в рублях, он взлетает в небеса. Когда доллар был по 120 рублей, то внешний долг удваивался. А когда курс вернулся обратно, то и оценка долга вернулась в родные берега. Все государства с опаской относятся к ситуации, когда структура внешний долг больше, чем внутренний. А структура, когда внутренний долг большой, а внешний маленький плохая. Долг номинированный в чужой валюте трудно управляемый. Это та ловушка, в которую попал поздний Советский союз. Внутренним долгом на порядок легче управлять. Он в той же валюте, в которой собираются налоги. Он в той же валюте, которую выпускает эмиссионный банк. Понизив процентную ставку и увеличив предложение денег на рынке, можно управлять внутренним долгом довольно успешно. По внешнему долгу есть всегда риск дефолта. Он зависит от платёжного баланса страны. А платёжный баланс страны зависит от бесконечного количества переменных, например, внешнеполитическая ситуация. Поэтому внешнего долга боимся, а внутреннего практически нет.
Что касается текущей ситуации ЦБ стало трудно обслуживать именно внешний долг. По внешнему долгу помимо экономических рисков, в первую очередь валютных рисков. Кроме валютных рисков, есть ещё политические риски. У ЦБ и Минфина есть денежные средства для того, чтобы обслуживать внешний долг. Но нет технической способности это делать. Санкции наложены на саму возможность иностранных банков коммуницировать с ЦБ. Мало того, что резервы ЦБ заморожены. Это пол беды. Как вообще связаны резервы ЦБ с погашение гос долга Минфином? Минфин для того, чтобы совершить выплаты по внешнему долгу, погасить облигации, по которым наступил срок погашения и выплатить процент, ему нужно взять рубли налогоплательщиков и поменять их на иностранную валюту. У Минфина банкир - ЦБ. Минфин - клиент ЦБ. Минфин идёт в ЦБ и говорит "поменяй мне валюту". В нормальной ситуации ЦБ берет деньги из своего запаса, из своих международных резервов, но эти резервы сейчас заморожены. Поэтому ЦБ не может взять оттуда валюту. Не проблема, он берет ее с рынка. ЦБ выходит на международный рынок и за рубли покупает валюту. В следующий раз будем говорить, как создан искусственно избыток иностранной валюты на межбанковском валютном рынке. Технически для ЦБ выйти на этот рынок и купить валюту несложно. Дальше ЦБ купил для Минфина валюту, передаёт валюту банкам, обслуживающим размещённые облигации, а банки агенты говорят все мы дальше двигаться не можем, потому что на нас наложены санкции, мы не можем вести никакие дальше транзакции. Те банки, через которые мы должны пропустить платежи держателем ценных бумаг депозитариям, мы даже депозитариям не можем передать средства на погашение ценных бумаг. Деньги есть, а провести платёж мы не можем. Вот такая вот беда. В марте мы разрулили ситуацию, так как США разрешили воспользоваться замороженными долларами из резервов ЦБ, не пришлось покупать валюту с рынка. Минфин взял спокойно у ЦБ. Но ситуация стала развиваться хуже, в апреле уже наложили санкции на саму техническую возможность таких расчётов. Деньги есть, а заплатить нельзя. Был сделан остроумный ход в виде искусственной выплаты в рублях на счета типа С, т е держателя облигаций, номинальным держателям облигаций принудительно открываются счета типа С, на них выплачиваются рубли, поэтому если возникает вопрос о том исполнено ли денежное обязательство или нет, правда не в той валюте, которая была обещана, мы исполнили. А дальше уже вспоминаем о том, что такое верховенство публично-правового заёмщика. Можно долго спорить о том надлежащие это исполнение или нет. Не знаю, как разрешится эта ситуация дефолт или нет. Это технический вопрос, а не практический. Ну дефолт и что. У инвесторов теперь есть увлекательная задача, думать, как распорядиться рублями на счетах типа С.
Мы сейчас можем наблюдать теорию, которую проходили до этого, верховенство публичного заёмщика, отличие гос кредита от частного. Заёмщик говорит, что раз правительство другого государства создало такие условия, то я буду, вынужден платить в той валюте, в которой могу технически платить. Хотите берите, не хотите ваши проблемы. На долгосрочную перспективу это не повлияет никак. Я не без умысла ушёл в исторические воспоминания. Советский союз долгие годы тренировал на себе принудительными займами, население шарахалось от облигаций гос займа. Потом в перестройку выходит с гос облигациями с товарным покрытием где-то когда-то в светлом будущем. И все снова как зайки тащут деньги и покупают облигации. У инвесторов короткая память. Когда РФ объявила настоящий дефолт по ГКО (гос краткосрочные облигации). Инвесторы гундосили, был скандал. Эксперты говорили, что РФ, как заёмщику пришёл конец. РФ никогда не вернётся на финансовый рынок. Уже 2005-2006 год облигации федерального займа на международных рынках займа хватали как горячие пирожки. У инвесторов очень короткая память и это хорошо. Что касается видов государственных ценных бумаг. Минфин сказал, что несмотря на то, что в ФЗ о бюджете на 2022 год предусмотрено заимствование и внешнее и внутреннее судя по всему к ним прибегать не будут. По крайней мере к облигационным заимствованиям. Парадокс, но внешние заимствования скорее сделают, потому что там есть долгосрочные, многолетние кредиты. На рынок облигаций в этом году Минфин выходить не будет из-за текущей ситуации. Надобности в них нет, потому что бюджет верстался с искусственным дефицитом. Доходы от нефти и газа аккумулируются в фонде национального благосостояния. А дефицит считается как сопоставление расходов с не нефтегазовыми доходами, с обычными регулярными доходами. Для того, что искусственного дефицита не было достаточно просто изменить бюджетное правило, поставить немного другую точку отсечения по ценам на нефть и газ. Тогда средства от налогов на нефть и газ не амортизироваться в фонде национального благосостояния, а просто идти в покрытие текущих расходов. Тогда дефицит чудесным образом исчезает. И Минфину выходить на рынок облигаций не нужно. В бюджете есть гибкость и колоссальный запас прочности. Богатая страна все-таки.
Есть муниципальные облигации, никому неизвестные. И есть такие региональные облигации. Лектор ни разу не видел человека, который бы о них что-то знал. Сам ничего не знает, только что по бюджетному кодексу они существуют. На слайде облигации федеральных займов (ОФЗ). Есть два квадратика евро облигации и ОФЗ, на самом деле еврооблигации это ОФЗ. Но размещаем их на зарубежных рынках. С юридической точки зрения это разновидность ОФЗ. Просто их размещают не на московской бирже, а на лондонской или люксембургской. Любопытно, что когда облигации размещаются на внешних рынках, международных рынках. Они могут быть облигациями внутренних или внешних займов. Если они номинированы в иностранной валюте, то это облигациям внешних займов, размещаемые на международном рынке капиталов. Если они номинированы в рублях, что сделали один раз в 2011 году, то это облигации внутренних займов, размещаемые на международном рынке капиталов. Есть ещё интересные облигации ОВГВЗ (облигации внутреннего государственного валютного займа). С точки зрения классификации в названии есть противоречие. Займ внутренний, но валютный. Это следствие той истории, когда заморозили средства на счетах во внешэкономбанке. По этим облигациям последние погашения то ли прошли, то ли пройдут. Это нужно помнить, ноги растут из внутренней ситуации, но считаются внешними. Есть рублёвые облигации. На сайте Минфина они есть. ОФЗ-АД и другие. ОФЗ-н облигации, которые предназначены для размещения облигаций среди населения. Облигации гос сберегательных займов, они остались, по ним идут потихоньку погашения. Но новые облигации не размещаются. Они не оборотоспособны. Их нельзя покупать и продавать. Облигации ОФЗ ликвидны, их можно продавать и покупать.
Лекция 25 (26.04.22). Группа 1. Лекция ФП. Валютный контроль.
Валютная политика-реализация государственной власти в валютной сфере. Государство реализует эту власть с целью защиты государственную валюту от конкуренции остальных валют. Если отчистить деньги от мистической шелухи, то мы увидим, что деньги разновидность товара. Ценность денег как товара в том, что они удобные посредники товарообмена. Какие-то товары справляются с этой функцией лучше, какие-то хуже. Деньги предлагаются разными эмитентами. В 99.9% случаев это эмитенты разных государств. В зависимости от того, насколько государство воздерживается от учета бюджетных и прочих политических соображений в его кредитно-денежной политике, его деньги становятся хорошими или плохими посредниками. Если государство использует монопольное право денежной эмиссии, чтобы покрывать дефицит бюджета, у такого государства будут плохие деньги. Наоборот, если государство (ЦБ или его аналог) максимально независим от исполнительной власти, грубо говоря, не занимается финансированием дефицита с помощью денежной эмиссии, то упрощённо у такого государства хорошие деньги. Долгое время считалось, что доллар надежная валюта, так как США редко прибегали к денежной эмиссии. Деньги посредники в товарообмене, поэтому нужна большая экономика для больших денег. Исключение, Швейцария-деньги там хорошие, но обслуживают очень маленький рынок. Преобладающим фактором будет изолированность кредитно-денежной политики от сиюминутных политических капризов.
В современном мире таких изолированных институтов не бывает: все публично-правовые эмитенты мира обременены тем, что деньги служат не только в качестве универсального средства обмена, но еще используются для валютной агонии. Когда закончится это? Когда мы обнаружим, что функции денег выполняют некие финансовые инструменты предлагают негосударственные институты. Это не бред, вы можете увидеть на примере криптовалют. Предвестники возможного будущего. Задача специалиста-предсказать будущее, а потом объяснить, почему получилось не так.
Деньги разных эмитентов конкурируют на планете. Все участвуют в международной торговле. Одним люди доверяют больше, от других шарахаются. Во внешнеэкономической деятельности расчёты были в долларах и евро (в странах Юго-восточной Азии расчеты были с использованием йены). Конкуренция во внешнюю торговле это пол беды. Когда-то золото использовалось в такой деятельности. Потом доллар, затем евро. Процесс длинный, но для государства второстепенный. Когда на твой территории валюта выбивается конкурентами — это беда. 90-е были таким временем. Дырки в бюджете закрывались печатанием рубля. Рублей становилось больше, а товаров нет. Результат-инфляция, увеличение денежной массы. Печальная история. Рубль вытеснялся долларом, а потом консервативная денежная политика повысила доверие к рублю. Во внутренних расчетах доллар ушел. Проблема конкуренции валют страшная вещь. Сильная экономика позволяет занять валюте сильные позиции, а слабая-отправляет валюту в ад. Государство ведет валютную конкуренцию. Есть меры защиты государственной валюты.
Государство использует свою власть для защиты своей валюты. Есть частноправовой интерес. Государство стремится защитить деньги, так как они основа хозяйственного оборота. Одновременно государство защищает и публично-правовой элемент-бюджетный интерес. Государство собирает налоги в национальной валюте, расходы совершает частично в национальной валюте. Ни одно государство не хочет оказаться в ситуации, когда оно собирает налоги ничего не стоящими деньгами. Отсюда берется валютная политика государства.
Валютная политика состоит из двух элементов. Экономические меры валютной политики могут быть, а могут не быть. Они не сложные, так как для нас (профанов) они выглядят как валютная интервенция ЦБ. Грубо говоря, ЦБ выходит на рынок и начинает скупать иностранную валюту, если хочет понизить курс национальной валюты. Чаще выходит ЦБ на рынок и начинает распродавать иностранную валюту, чтобы сбить цену иностранной валюты. Экономические меры дополняются разными правовыми режимами совершения валютных операций. Таких режимов 3, просто между ними не всегда есть четкая граница: валютная монополия, валютное регулирование, свободное совершение валютных операций. В СССР была валютная монополия. В РФ валютное регулирование, причем стрелочка регулируется. В прошлом году мы близко подошли к свободному совершению валютных операций. Из-за специфических условий сейчас стрелочка пришла к жесткому валютному регулированию, причем где-то с проявлениями валютной монополии (до нее далеко все равно).
При свободном совершении валютных операций действуют только экономические меры, никаких юридических нет. Специфического режима валютных операций нет. Оборот иностранной валюты ничем не отличается от оборота обычных денег. Все равно, деньги какого эмитента перед нами. Работают только нормы ГК, касающиеся оборота денег и исполнения денежных обязательств. Страны ОЭСР (США, Великобритания, Европа) придерживаются свободного совершения валютных операций. Недавно придерживается, но с конца 80-х годов XX века в основном были валютные ограничения были сняты. ЦБ прибегают к мерам экономической поддержки национальной валюты, но юридических мер нет. Это наиболее развитые страны.
Валютная монополия. Помним из истории СССР, что это такой валютный режим, при котором надо валюту сдавать. Только государство могло владеть иностранной валютой. Идея валютной монополии глубже. Если мы собираемся защищать валюту неденежными способами, то надо доводить это дело до логического конца. Валютное регулирование-это буржуазная полумера. Плановое ведение валютных операций главная характеристика валютной монополии. Смысл валютной монополии прост. В основном возникает из-за дефицита иностранной валюты. Если деньги плохие, то хорошие (иностранная валюта) припрятываются. Иностранная валюта в дефиците, поэтому только государство может ее использовать в соответствии с планом. Баланс для статистических требований (приход/уход валюты в страну) в таким странах составляется как жесткий план.
Валютное регулирование по серединке. Валютная монополия (ограничение количества субъектов)-это скорее результат планового характера. Это не цель, а результат. Валютное регулирование это попытка не прибегать к марксистским методам планового регулирования и в то же время не доверять рынку. Попытка поболтаться по серединке между полюсами. Нет планового ведения валютных операций, нет ограничения круга субъектов валютных операций, но есть определенные валютные ограничения, возлагающие обременения на участников валютных операций. Грубо говоря, экспортерам говорят: эскортируйте, как хотите, но если вы заработали валютную выручку, то вы обязаны ее репатриировать (зачислить на счета РФ и продать за рубли). Экспортер свободен как ветер в части ведения хозяйственной деятельности, госплана нет. Есть публично-правовое обременение: выручку зачисляешь только в уполномоченные банки, часть валютной выручки обязан в установленные сроки продать за рубли.
Слабость валютного регулирования: возлагает на финансовый рынок, внешнюю торговлю, но при этом оказывает на сам рынок только косвенное воздействие. Кто-то говорит, что это достоинство, кто-то, что недостаток. Мы говорим, что это только механизм. Валютная монополия по опыту СССР и стран социалистического блока показала себя очень плохо. Лучше, чем ничего, но приводила к хроническому дефициту свободно конвертируемых валют, поэтому не давала странам социалистического блока нормально вписываться в мировую экономику. Все торговали вокруг, а советский блок сочинял свои планы. Плановая экономика не гибкая. Валютное регулирование лучше, но есть нюансы. Оно работает только на коротком горизонте. Мы видели регулирование на длинном горизонте с 90-х годов по наши дни. Были периоды, когда не было корреляции позитивными моментами в валютной сфере (стабилизация курса, наращивание резервов и т. д.) и принятием тех или иных мер валютного регулирования. Платежный баланс изменяется только под действиями экономических факторов. Юридические меры нейтральны.
В ситуации в феврале этого года, когда государства цивилизованного мира ввели санкции, начали обрубать связи с РФ, заморозили часть резервов ЦБ в иностранных валютах. Началась валютная паника, все начали бежать от рубля. иностранные компании начали выводит капиталы. В такой ситуации краткосрочные укрепления валютного регулирования дали результаты. Курсы доллара и евро улетели под облака, а затем вернулись на нормальные значения. паника была пресечена. Два фактора.
Во-первых, были установлены полезные валютные ограничения.
Во-вторых, проблема оказалась само решаемой, потому что приток иностранной валюты от экспорта никуда не делся (нефть/газ). Приток иностранных валют в страну оказался в безопасности, а импорт, приводящий к оттоку валюты из страны, резко сократился из-за санкций. Приток есть, избыток предложения иностранной валюты есть. Курс вернулся к прежним значениям.
Очень высокий уровень оттока капитала по операциям, не связанным с экспортом и импортом. Здесь помогает валютное ограничение. Единственное, валютное регулирование-это лекарство, воздействующее на симптомы проблемы.