книги / Финансовый менеджмент

делительной и контрольной функциями финансов и реализуются через управление активами, капиталом, инвестициями, денежным потоком и финансовыми рисками организации.

Финансовые ресурсы представляют собой совокупность всех видов денежных средств, финансовых активов, которые находятся в распоряжении хозяйствующего субъекта1.

Финансовые ресурсы организации подразделяются на следующие группы:

•внутренние, включающие в себя нераспределённую прибыль, амортизационные отчисления, высвобожденные ресурсы (например,

врезультате ускорения оборачиваемости капитала);

•внешние, объединяющие средства инвесторов-совладельцев, инвесторов-кредиторов и средства контрагентов организации;

•собственные, включающие в себя уставный капитал, добавочный капитал, резервный и иные фонды, нераспределённую прибыль;

•заёмные, включающие в себя займы, кредиты, кредиторскую задолженность.

Заёмные финансовые ресурсы используются организацией на принципах срочности, платности, возвратности, собственные – на принципе платности.

Предметом финансового менеджмента является финансовая система организации в целом и возникающие в ней денежные потоки, отражающие движение капитала. С этой точки зрения финан-

совый менеджмент представляет собой специфическую область управленческой деятельности, связанную с целенаправленной организацией денежных потоков компании, формированием капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических целей её развития.

Основными методами финансового управления в рыночных условиях являются2:

1Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2006. С. 441.

2Большая экономическая энциклопедия. М.: Эксмо, 2008. С. 364.

21

•прогнозирование и планирование;

•финансирование и кредитование;

•дисконтирование;

•страхование;

•лизинг;

•факторинг;

•залог;

•финансовое стимулирование;

•применение санкций.

Основными принципами финансового менеджмента как сис-

темы управления выступают:

1)интегрированность с общей системой управления компанией

(с производственным и инвестиционным менеджментом, управлением персоналом, маркетингом, логистикой и т.д.);

2)стратегический характер управления (разработка перспек-

тивных финансовых планов, определяющих будущий финансовый потенциал организации);

3)комплексный характер формирования управленческих реше-

ний (учёт производственных, рыночных факторов, уровня риска, обеспечение взаимосвязи стратегических, тактических и оперативных решений);

4)плановость, системность, гибкость управления (использова-

ние бюджетирования, контроллинга, новых программных продуктов, учёт динамизма внешней и внутренней среды, этапов жизненного цикла отрасли, предприятий, продукции);

5)учёт и оценка возможных альтернатив при разработке управленческих решений (с позиций доходности, периода окупаемости затрат, уровня риска и т.д.).

Соблюдение изложенных выше принципов позволяет обеспечить гибкость управления, высокую адаптивность к динамичным условиям внешней и внутренней среды, непротиворечивость в принятии решений, позволяет формировать необходимый ресурсный потенциал, наращивать собственный капитал и обеспечивать стабиль-

22

ное конкурентоспособное развитие организации в стратегической перспективе.

Содержание и принципы финансового менеджмента определяют его цель и задачи. Необходимо отметить, что представления экономистов и финансовых менеджеров о главной цели финансового управления организацией постоянно менялись по мере развития экономической науки и хозяйственной практики. Для выработки стратегии финансового управления были выработаны следующие основные

целевые модели.

1. Модель максимизации прибыли была сформулирована в 1938 г.

французским экономистом А. Курно. Согласно этой модели максимизация прибыли обеспечивается путём достижения равенства показателей предельного дохода и предельных издержек фирмы. Однако далеко не всегда полученная высокая прибыль направляется на развитие организации, она может быть полностью израсходована на цели текущего потребления решением общего собрания акционеров, что в будущем может привести к сокращению финансовых ресурсов и потере темпов роста. Кроме того, высокая прибыль, как правило, достигается при высоком уровне финансового риска, что в свою очередь может оттолкнуть акционеров и привести к снижению рыночной стоимости акций. Таким образом, в современных рыночных условиях краткосрочная максимизация прибыли может выступать как одна из важнейших задач хозяйственной деятельности, но не как главная цель функционирования организации.

2. Модель минимизации транзакционных издержек базируется на теории неоинституционализма. При этом под «транзакционными издержками» понимают затраты по обслуживанию сделок на рынке. Снижение транзакционных издержек обеспечивает рост финансового результата деятельности компании, повышает её инвестиционную привлекательность. Однако критерий минимизации транзакционных издержек организации не обеспечивает комплексной экономии её ресурсов (так как из поля зрения выпадают трансформационные издержки), а также вызывает рост затрат на выполнение учётных функций. Помимо этого, любая экономия затрат не может

23

носить характер глобальной цели функционирования организации, так как она не учитывает её развитие и конечные экономические интересы основных групп участников хозяйственного процесса. В связи с этим модель минимизации транзакционных издержек также не может выступать в качестве главной цели функционирования организации.

3. Модель максимизации объёма продаж наилучшим образом отражает результаты деловой активности организации в рыночной среде, интегрирует в своем составе максимизацию прибыли в долгосрочной перспективе, подразумевает не только активизацию маркетинговых усилий, но и постоянные изменения в технологии производства и реализации продукции, обеспечивая научно-техническое развитие. Вместе с тем модель имеет ряд существенных недостатков, так как не учитывает факторов рыночной среды, определяющих потребительский выбор товаров и услуг, в результате чего инновационные разработки далеко не всегда являются эффективными, а также не предусматривают экономии ресурсов. Следовательно, модель максимизации объёма продаж также может выступать как одна из важнейших задач хозяйственной деятельности, но не может рассматриваться в качестве главной цели функционирования организации.

4. Модель максимизации темпов роста фирмы предусматривает рост операционной прибыли и основные пропорции её распределения (т.е. содержит элементы дивидендной политики), отражает важнейшие структурные параметры финансового состояния организации. Однако модель может функционировать лишь в условиях устойчивости спроса на продукцию фирмы, так как она фиксирует в качестве основной предпосылки фактически достигнутый уровень прибыли, не оценивая степень его достаточности для решения задач перспективного периода. В результате чего модель также может рассматриваться лишь в качестве одной из важнейших задач, но не основной цели функционирования фирмы.

5. Модель обеспечения конкурентных преимуществ отражает результаты деятельности практически всех основных служб организации, так как конкурентные преимущества могут быть достигнуты

24

за счёт разработки нового продукта, повышения качества товаров и услуг, эффективного маркетинга, оптимальной ценовой политики, снижения издержек и т.д. Конкурентные преимущества обеспечивают формирование избыточной доходности (прибыльности), что создаёт предпосылки для развития организации в перспективе. Однако конкурентное преимущество характеризует относительное положение организации в рамках конкретной отрасли, в то время как значительная часть фирм являются многоотраслевыми. Помимо этого, конкурентное преимущество фирма может поддерживать лишь в относительно коротком периоде времени. Таким образом, обеспечение конкурентных преимуществ может рассматриваться как задача основных функциональных систем управления, но не как главная цель функционирования организации.

6. Модель максимизации добавленной стоимости была разрабо-

тана японскими экономистами. Преимуществом данного целевого критерия является то, что он позволяет обеспечивать максимизацию

потребности в развитии основных средств и нематериальных активов инновационного характера. Целевой критерий добавленной стоимости носит долгосрочный характер, т.е. легко моделируется в стратегической перспективе. Вместе с тем рассматриваемая целевая модель имеет существенный недостаток: она вступает в конфликт с экономическими интересами конечного покупателя продукции, в связи с чем модель не получила широкого распространения в мире.

7. Модель максимизации рыночной стоимости компании в тече-

ние последних десятилетий получила самое широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой. Модель базируется на идее достижения социального и экономического процветания общества через частную собственность. Она определяет собственников в качестве главных субъектов в системе экономических интересов. Согласно модели повышение достатка владельцев фирмы достигается как в результате роста текущих дивидендных выплат, так и в результате повышения рыночной цены их собственности. В итоге лю-

25

бое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост стоимости акций, является экономически целесообразным. На практике реализация критерия максимизации рыночной стоимости не всегда очевидна в силу ряда причин. В частности, не все компании имеют однозначно понимаемую финансовыми аналитиками рыночную стоимость (если акции компании не котируются на бирже, то достаточно сложно точно определить её рыночную стоимость). Модель трудна для реализации в российских условиях в связи с недостаточным развитием фондового рынка.

Тем не менее мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за действиями менеджеров. При этом показатель рыночной стоимости организации обладает бóльшим потенциалом роста в сравнении с другими целевыми показателями (кроме роста доходов и снижения издержек, возрастание рыночной стоимости может обеспечиваться ростом имиджа, организационной культурой, использованием эффекта синергизма). Помимо этого, если размеры прибыли или экономии издержек имеют свои пределы в каждой фирме, то пределы роста её рыночной стоимости являются достаточно условными. В данной модели гармонизированы текущие и перспективные цели развития путём приведения рыночной стоимости организации на любом из этапов её развития к единой стоимостной оценке на основе дисконтирования. Модель учитывает риски и неопределённость, охватывает все основные направления финансовой деятельности – инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками, что и позволяет оценить качество всего спектра принимаемых финансовых решений (рис. 1.1) и эффективность использования капитала.

Таким образом, рассмотрение содержания и особенностей отдельных моделей целевой функции организации показывает, что наиболее приемлемой из них в условиях развитого рынка является модель максимизации рыночной стоимости предприятия. Поэтому

основная цель современного финансового менеджмента – это максимизация текущего и перспективного благосостояния собственников организации путём максимизации её рыночной стоимости.

26

Для реализации основной цели финансовый менеджмент решает следующие задачи:

1)обеспечение сбалансированности движения материальных и денежных потоков, ликвидности и платёжеспособности организации;

2)достижение финансовой устойчивости и независимости;

3)обеспечение внутренними и внешними долго- и краткосрочными источниками финансирования всех видов деятельности организации, определение оптимальной структуры источников, минимизирующей финансовые издержки и повышающей рентабельность собственного капитала;

4)эффективное использование финансовых ресурсов;

5) обеспечение получения максимального денежного дохода

иприбыли при приемлемом уровне финансового риска;

6)обеспечение возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления хозяйственной деятельности.

В практической деятельности весь комплекс управленческих решений в области финансового менеджмента можно разделить на три основные группы: операционные, инвестиционные и финансовые решения (см. рис. 1.1).

1.2. Развитие науки финансового менеджмента за рубежом и в России

В становлении и развитии финансового менеджмента как науки традиционно выделяют пять основных этапов.

Первый этап (1850–1860 гг.) характеризуется выделением финансового менеджмента в самостоятельную научную дисциплину. Этот процесс был обусловлен массовым развитием субъектов хозяйствования, укрупнением предприятий, необходимостью использования новых подходов к формированию и распределению ресурсов, организации финансовых подразделений и служб. Кроме того, уже была сформирована необходимая научная и методологическая база благодаря созданию и развитию теории финансов и фирмы.

28

Задачи финансового менеджмента на первом этапе развития включали в себя разработку общих основ анализа деятельности предприятий, создание инструментов эффективного управления производством, разработку механизмов мотивации персонала, управления дебиторской задолженностью и запасами, определение источников и форм привлечения капитала в процессе создания новых фирм

икомпаний. Первоначально финансовый менеджмент не учитывал специфику компаний и особенности их развития. Были разработаны общие научные подходы и самые общие методы решения ключевых проблем управления финансами.

ВРоссии развитие финансового менеджмента как науки началось с началом рыночных реформ. В 1990-е гг. отечественные специалисты пытались адаптировать западные методы управления финансами для применения в условиях экономики переходного периода.

Второй этап (на рубеже XIX–XX вв.) характеризуется завер-

шением на Западе процесса индустриализации, существенным ускорением темпов роста предприятий и концентрации капитала, формированием крупных монополий, что выдвинуло на первый план необходимость поисков форм и методов маневрирования финансовыми ресурсами. В связи с активным расширением акционерных обществ

иусилением роли финансового капитала в это время мощный импульс к развитию получил финансовый рынок, что обусловило необходимость расширения и углубления форм финансовых связей предприятий с основными субъектами этого рынка, овладения новыми механизмами финансовых отношений. Поэтому основными задачами финансового менеджмента на этом этапе явились: выработка критериев, показателей и ориентиров, которые могли обеспечить эффективное применение ресурсов, а также поиск эффективных методик мотивации персонала.

На втором этапе развития финансового менеджмента разрабатывались и внедрялись в хозяйственную практику методики финансового анализа и оценки финансового состояния компаний, сформировалась концепция анализа дисконтированного денежного потока,

29

авторами которой явились Джон Вильямсон и Маер Гордон. Большое внимание уделялось поиску оптимального соотношения между основным и оборотным капиталом, производственным капиталом и ликвидными средствами, собственным и заёмным капиталом.

Вэтот период сформировались концептуальные основы финансового управления разными видами бизнеса. Спектр задач, решаемых финансовыми менеджерами, существенно расширился. Акцент сместился на оценку эффективности вложений финансовых ресурсов

вразные направления развития бизнеса.

ВРоссии эта проблематика до сих пор является актуальной даже для крупных компаний.

Третий этап (1930–1950 гг.) вызван мировым экономическим кризисом и серьёзными финансовыми затруднениями у многих хозяйствующих субъектов большинства стран: спад производства, массовые банкротства, рост количества необеспеченных финансовых обязательств, высокие темпы инфляции, низкая инвестиционная активность субъектов хозяйствования, дефицит денежных средств, высокие расходы на обслуживание капитала. Аналогичные явления наблюдались и в послевоенный период. В эпоху экономических потрясений на первый план вышли проблемы «выживания» предприятий.

Важнейшими целями финансового управления компаниями в этот период являлись вывод их из кризисного состояния и предотвращение банкротства, восстановление их активности в качестве субъектов финансового рынка. Возникла объективная необходимость сознательного управления финансовыми процессами на уровне руководителей низшего звена, а также тщательного обоснования принятия финансовых решений в условиях риска.

На третьем этапе развития финансового менеджмента были разработаны концепция стоимости капитала (Джон Вильямсон, 1938), концепция структуры капитала (Франко Модильяни и Мертон Миллер, 1958), концепция стоимости денег во времени (Ирвинг Фишер, 1930), концепция взаимосвязи уровня риска и доходности (Френк Найт, 1921) и др.

30