Экономика и менеджмент Книга 1. Основы экономики горного производства

можно только при совместном рассмотрении обоих эт их видов

деятельности.

К финансовой деят ельност и относятся операции со средст­ вами, поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного капитала фирмы и привлеченных средств. К притокам при этом относятся вложения собственного (ак­ ционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и до­ таций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предпри­ ятием собственных долговых ценных бумаг. К оттокам средств причисляются затраты на возврат ранее полученных займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также затраты по выплате дивидендов по акциям предприятия.

Поток реальных денег F(t) —так называется разность между притоком и оттоком денежных средств от двух видов деятельно­ сти — инвестиционной и операционной — в каждом периоде общего времени осуществления проекта (т.е. на каждом шаге расчета):

F(t) = nT„(t) - 0„(t) + nT 0(t) - 0„(t) = FH(t) + F0(t),

где нижние индексы " и" и "о" обозначают принадлежность по­ казателя соответственно к инвестиционной и операционной деятельности по осуществлению проекта.

В целом показатель потока реальных денег F(t) выражает со­ бой разницу результатов R(t) и затрат 3(t), а именно Rt — 3t. Будучи рассчитана за все время осуществления проекта, эта разница показывает приносимый проектом эффект

3 = Z(Rt - 3 t). t

Методические рекомендации исходят из следующей началь­ ной позиции. Осуществление эффективных проектов увеличи­ вает поступающий в распоряжение общества внутренний вало­ вой продукт (ВВП), который затем делится между участвующи­ ми в проекте субъектами (акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

Рекомендуется осуществлять раздельные оценки эффектив­ ности нескольких видов.

А. Общественная, или социально-экономическая, эффектив­ ность. В прежние времена ее именовали народно-хозяйственной эффективностью. В расчетах денежных потоков здесь отражает­ ся стоимостная оценка не только прямых последствий осущест­ вления данного проекта, но и тех косвенных его последствий, которые проявляются в других отраслях экономики, в социаль­

ной и экологической сферах. Не учитываются финансовые ре­ сурсы, передаваемые от одного участника проекта другому.

учитывается.

Следует отметить, что в настоящее время нормативно-мето­ дическая документация по определению экономических цен по­ ка не разработана, и их расчет возможен только с существен­ ными приближениями.

Показатель общественной эффективности характеризует со­ циально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, поскольку учитывает как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние" его затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, со­ циальные и иные внеэкономические эффекты. "Внешние эф­ фекты" рекомендуется учитывать в количественной форме там, где это доступно. В случаях когда эти эффекты весьма сущест­ венны, а количественная их оценка невозможна, Методические рекомендации допускают использование балльных оценок неза­ висимых квалифицированных экспертов. Если "внешние" эф­ фекты не допускают количественного их учета, следует прово­ дить качественную оценку их влияний.

Б. Коммерческая эффективность инвестиционного проекта. Этот показатель учитывает финансовые последствия осуществ­ ления проекта для участника, реализующего проект, в предпо­ ложении, что он производит все необходимые затраты и пользу­ ется затем всеми результатами.

Расчет показателей коммерческой эффективности базируется на следующих основных положениях. Используются предусмот­ ренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукцию и материальные ресурсы. Если проект предусматри­ вает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, уголь, потребляемый угольной шахтой на обогрев подаваемого в шахту воздуха), то в расчете затрат учи­ тываются только расходы на ее производство. При расчете учи­ тывают налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные за­ конодательством, в частности возмещение НДС за используе­

мые ресурсы, установленные налоговые льготы и пр. Вложение денежных средств (типа депонирования, приобретения ценных бумаг и пр.) учитывается (в виде оттока средств) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, их получение рас­ сматривается (как приток) в составе потока от операционной деятельности.

В. Эффективность участия в проекте. В этот блок входят рас­ четы, необходимые потенциальным участникам проекта для ре­ шения ими вопроса о целесообразности той или иной формы своего участия в его осуществлении. Речь здесь может идти об участниках трех уровней иерархической вертикали:

•предприятие (компания) и его акционеры;

•структуры следующей ступеньки управленческой лесенки (регион, отрасль, а также холдинговая структура, объединение предприятий, финансово-промышленная группа);

•бюджетная эффективность проекта, отражающая интересы органов государственного или регионального управления.

Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и

акционеров. В расчетах эффективности участия предприятия принимают во внимание любые доступные источники средств. Учитывают потоки от всех трех видов деятельности —инвести­ ционной, операционной и финансовой и используют схему фи­ нансирования проекта. Заемные средства считаются притоками, платежи по займам — оттоками. В денежные потоки не вклю­ чают взаиморасчеты между участниками, входящими в рассмат­ риваемую структуру. Выплаты дивидендов акционерам не учи­ тываются в качестве оттока реальных денег.

Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня. Этот вид оценок отражает эффективность проекта с уче­ том интересов региона, отрасли, объединения предприятий, холдинговой структуры или финансово-промышленной группы.

Показатели региональной эффективности отражают финансо­ вую эффективность проекта для соответствующего региона. Да­ же не будучи непосредственными участниками проекта, регио­ нальные структуры могут иметь тот или иной интерес в его осуществлении либо, наоборот, в его отклонении. Они учиты­ вают, в частности:

•дополнительный эффект, приносимый проектом, в смеж­ ных отраслях народного хозяйства региона;

•социальные и экологические последствия для региона;

•доходы и расходы регионального бюджета;

•связанные с реализацией проекта денежные поступления (притоки) в регион из федерального центра, других регионов, иностранных источников; оттоки денежных средств, связанные

сосуществлением проекта, из данного региона в федеральный

• погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды — пенсионный фонд, фонды занятости, медицинского и социального страхования —в форме обязатель­ ных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполне­ ние работ, предусмотренных проектом.

Особое значение при проведении оценок эффективности имеет анализ альтернативных вариантов решений, принимаемых

винвестиционных проектах.

Вчисле варьируемых параметров проекта могут быть:

•величина ожидаемой потребности в выпускаемой продук­

ции;

•проектная мощность предприятия, номенклатура и объем выпускаемой им продукции;

•цены реализации продукции;

•основные технико-технологические и организационно-уп­ равленческие решения;

•издержки производства и инвестиционные затраты;

•проценты за кредиты и условия налогообложения;

•темпы инфляции и ряд других.

Итоговую общественную эффективность инвестиционного проекта рассчитывают для экономики в целом и для участвую­ щих в осуществлении проекта регионов,- отраслей, организаций и предприятий. Расчеты эффективности проекта для каждого из перечисленных субъектов осуществляют по общим вышеприве­ денным формулам, специфика же каждого из этих расчетов проявляется в конкретном составе учитываемых результатов и затрат.

Все виды оценок эффективности предполагают сопоставле­ ние результатов и затрат. Конкретное же содержание и состав учитываемых затрат и результатов для вышеназванных видов оценок имеют некоторые различия, которые в дальнейшем бу­ дут рассмотрены более подробно.

Расчеты денежных потоков проекта и показателей его эффек­ тивности осуществляются, как правило, с учетом затрат, связанных с транспортированием угля до потребителя, включая погрузоч­ но-разгрузочные работы, перевозку и потери МС при перевозке.

При наличии прямых связей угольный разрез —электростан­ ция или шахта — металлургический комбинат транспортные за­ траты рассчитывают для конкретного маршрута. В противном случае их определяют для условного потребителя, расположен­ ного в центре региона углепотребления. В расчетах используют действующие транспортные тарифы с учетом существующих льгот и прогнозируемых изменений в рассматриваемой перспективе.

вующая в любой деятельности экономическая неравноценность рубля затрат, результатов либо эффектов, относящихся к раз­ ным периодам времени. Инвестору небезразлично, к о г д а (раньше или позже) ему придется вкладывать средства в осуще­ ствление проекта, к о г д а они начнут приносить отдачу и к а к д о л г о он будет получать прибыль.

Приведем ряд примеров. Проект, который требует для своего осуще­ ствления 1 млрд руб. затрат в первые два года строительства, менее выгоден {при прочих равных условиях), чем проект, при котором, без за­ метного ухудшения результатов, такую же величину затрат, 1 млрд руб., можно растянуть, скажем, на пять лет. Проект, по которому можно начать получать ежегодную прибыль в 0,5 млрд руб. уже во втором году, выгоднее {опять-таки, при прочих одинаковых условиях), чем проект, на­ чинающий приносить прибыль лишь спустя четыре года. Проект вложения средств в объект, далее приносящий двухмиллиардную прибыль ежегодно в течение 12 лет, выгоднее, чем проект, по которому объект выбудет через 7 лет, после чего приток прибыли прекратится.

Примеры вариантов, различающихся по характеру распределения во времени одних и тех же затрат либо эффектов, могут иметь и более сложное содержание. Возьмем проект строительства новой угольной шахты на поле с двумя угольными пластами — вышерасположенным более мощным и лежащим на большей глубине маломощным вторым пластом. Оба пласта являются кондиционными, но себестоимость разработки пер­ вого будет значительно ниже, чем второго. Перед проектировщиками стоит задача: проектировать ли последовательную разработку сначала первого, а затем второго пласта, либо вскрывать оба пласта одновре­ менно и вести параллельную их разработку? Экономические показатели этих двух вариантов проекта будут совершенно разными: более выгоден первый из них, при котором будет получена более ранняя прибыль. Однако такой вывод требует дальнейшего анализа разновременности затрат. Ускоренное вскрытие второго, более глубокого, пласта потребует уско­ ренных капиталовложений, что соответственно снизит его эффектив­ ность по сравнению с первым вариантом. Данная задача еще более услож­ нится, если величины капиталовложений и прибыли по вариантам разра­ ботки первого и второго пластов будут разными по абсолютной величине. Например, одновременное вскрытие обоих пластов по технологическим при­ чинам окажется дешевле {или дороже). Выбор наиболее выгодного варианта требует проведения специальных расчетов, учитывающих экономическую неравноценность разновременных затрат.

Общим во всех вышеприведенных примерах является раз­ личное распределение затрат и результатов во времени — так называемый фактор времени.

Обратим внимание на то обстоятельство, что наше экономи­ ческое небезразличие к срокам затрат или получения прибыли не связано только с происходящей в стране инфляцией.

Необходимость оценки фактора времени обусловлена тем, что любые денежные средства (даже при отсутствии инфляции) находятся в непрерывном денежном кругообороте. Деньги, вло­ женные в банк, в производство или в другие виды коммерче­ ской деятельности, дают эффект, ежегодно (ежемесячно) нарас­ тающий по закону сложных процентов.

Поэтому разновременные затраты дисконтируют, т.е. приво­ дят с помощью специальных коэффициентов к единому момен­ ту времени. Термин дисконт является синонимом понятия про­ цент или процентная ставка, а под дисконтированием понимает­ ся процедура приведения к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, возникающих в будущем. Термины "дисконтирование" и ” приведение к одному времени" употреб­ ляются как синонимы.

Приведение к базисному моменту времени затрат, результа­ тов и эффектов, имеющих место на каждом t-м шаге реализа­ ции проекта, осуществляют путем их умножения на коэффици­ ент дисконтирования pt, определяемый по формуле

Согласно введенным в 2000 г. Методическим рекомендаци­ ям, норма дисконта отражает минимально приемлемую для ин­ вестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке направлениях вложений.

При социалистической системе хозяйствования все промыш­ ленные предприятия были государственными или, по меньшей мере, обязаны были действовать в поле государственных инте­ ресов. Одним из главных средств осуществления государствен­ ной инвестиционной политики бьша форма дисконта Е, назы­ ваемая в то время "нормативным коэффициентом экономиче­ ской эффективности капитальных вложений" Естественно, эта величина устанавливалась централизованно и бьша единой для всех отраслей и проектов.

Переход к рыночной системе изменил существовавший до этого общий подход к установлению нормы дисконта. Методы ее расчета изменились в трех важных отношениях, каждое из которых является следствием предыдущего:

1) расчет Е стал исходить из того факта, что разные участ­ ники инвестиционного проекта (общество в целом, представ­ ляющие его государственные органы власти, акционерные об­ щества и предприятия, банки и другие инвесторы) имеют раз­ ные интересы. И, поскольку эти интересы отражаются при расчетах эффективности именно с помощью норматива Е, ве­

личина самого показателя Е также должна быть разной для каждого участника проекта. Существовавшее ранее понятие Е

сохранилось прежним лишь для расчетов эффективности для общества в целом;

2)величина Е может быть различной и для разных проектов, потому что они осуществляются каждый раз в каких-то кон­ кретных, каждый раз своих, условиях, при которых интересы участников также изменяются;

3)численные значения норматива Е должны разрабатываться самими участниками инвестиционного проекта.

В дополнение к отмеченным изменениям, при установлении норм дисконта Е стал учитываться фактор риска.

Т а б л и ц а 5.1

Значения коэффициента дисконтирования pt *= 1/(1 + Е)1 для различных значений t и Е

Если норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Et, то коэффициенты дисконтирования рассчиты­ вают по формуле

Ро = 1 и р, = —— ----- при t > 0.

П(1 + Е)

к=1

Значения коэффициента pt для разных Е приведены в табл. 5.1.

КРИ ТЕ Р И И Э Ф Ф ЕКТИВН О С ТИ И Н В Е С ТИ Ц И О Н Н Ы Х ПРОЕКТОВ

Оценку различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта), их сравнение и выбор наилучшего проводят с исполь­ зованием системы критериев.

Основными критериями являются:

•чистый дисконтированный доход (ЧДЦ). Синоним: инте­ гральный эффект (англ, net present value, NPV);

•индекс доходности (ИД). Синоним: индекс прибыльности

(англ, profitability index, PI);

•внутренняя норма доходности (ВНД). Синонимы: внутрен­ няя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций (англ, internal rate of return, IRR);

•срок окупаемости (t0K).

Чистый дисконтированный доход, который представляет со­ бой накопленный дисконтированный эффект (сальдо дисконти­ рованного денежного потока) за расчетный период. Чистый дисконтированный доход определяют как сумму текущих эф­ фектов за весь расчетный период, приведенную к начальному шагу. Возможна также трактовка показателя ЧДЦ как величины превышения интегральных (суммарных за расчетный период Т) денежных результатов над соответствующими интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляци­ онного изменения цен или расчет проводят в базовых ценах, то ЧДЦ для постоянной нормы дисконта Е вычисляют по формуле

где Rt —результаты, получаемые на t-м шаге расчетов, 3t —за­ траты, осуществляемые на том же шаге; Т - горизонт расчета.

Через 3 t = Rt — 3t может быть обозначен эффект, достигае­ мый на t-м шаге.