широко используется в западной теории и практике инвестиционных расче­ тов. В данных Методических рекомендациях нашли достаточно полное отра­ жение результаты научных исследований отечественных экономистов в облас­ ти методов оценки эффективности инвестиций. Не все положения этих реко­ мендаций являются бесспорными. В частности, в них предлагается деление по­ казателей эффективности инновационных проектов на следующие виды:

•показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие фи­ нансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

•показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые пос­ ледствия осуществления проекта для федерального, регионального или мест­ ного бюджетов;

•показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и ре­ зультаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инновационного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Выделение подобных видов является искусственным и связано с определе­ нием единого показателя экономической эффективности, но применительно к различным объектам и уровням экономической системы: народному хозяйст­ ву в целом (глобальный критерий экономической эффективности), региональ­ ному, отраслевому, уровню фирмы или конкретному инновационному проек­ ту. Таким образом, проведенный анализ подходов и методов оценки экономи­ ческой эффективности инвестиций позволяет сделать следующие выводы:

•методы оценки экономической эффективности капитальных вложений, разработанные для условий административно-командной экономики, не удов­ летворяют современному состоянию развития экономических реформ в теоре­ тическом и в практическом аспектах;

•представляет значительный интерес зарубежный опыт проведения ин­ вестиционных расчетов, в котором широко используются как динамические методы оценки экономической эффективности, основанные на анализе фи­ нансовых потоков и позволяющие оценить экономическую целесообразность реализации инновационных проектов в целом, так и статические методы, бази­ рующиеся на исследовании финансового состояния ИП, осуществляющих ин­ вестиционные программы, по отчетным годам инвестиционного периода.

12.1.2. Оценка эффективности инноваций при рыночной экономике

На предынвестиционной стадии разработки инновационного проекта прак­ тически завершенными являются НИОКР нововведений, полностью снимается неопределенность относительно технических параметров проекта. В этих услови­ ях наиболее значимыми для оценки эффективности проекта при решении вопро­ са о его дальнейшей реализации являются экономические (коммерческие) пока­ затели. На этом этапе разработки инновационного проекта его характеристики практически не отличаются от любого инвестиционного проекта:

• потребность в инвестициях для организации производства и реализации нововведения (товара, услуги), которая может быть оценена с достаточной сте­ пенью достоверности на основе планируемых масштабов реализации проекта;

• наличие неопределенности в объемах продаж (вероятности коммерчес­ кого успеха), уровень которой зависит как от внутренних факторов (глубины и

На рис. 12.2 показано распределение инвестиций в инновационном проек­ те по этапам его проведения, а также превращение инвестиций по мере готов­ ности инновационного проекта в денежные доходы, т. е. прибыль. Таким обра­ зом, наглядно представлена эффективность проекта.

-А»

Рис. 12.2. Инвестиции в инновационном проекте

Рассмотрим теперь более подробно показатели оценки эффективности проекта, которые могут использоваться для принятия решений о целесооб­ разности его дальнейшей реализации. Эффективность проекта характеризу­ ется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов. На рис. 12.3 приводятся показатели эффективности инновационного проекта [18].

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта опреде­ ляется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих тре­ буемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчиты­ ваться как для проекта в целом, так и для отдельных участников. При этом объектом анализа эффективности выступает поток реальных денег. Более по­ дробно этот вопрос рассмотрен в 12.3.3.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерально­ го, регионального или местного) бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте

мер федеральной и региональной финансовой поддержки, является бюджет­ ный эффект. Бюджетный эффект осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осу­ ществлением данного проекта.

Рис. 12.3. Показатели эффективности инновационного проекта

Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отража­ ют эффективность проекта с точки зрения интересов народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъек­ тов федерации), отраслей, организаций. При расчетах показателей экономи­ ческой эффективности на уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включаются (в стоимостном выражении):

•конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках всей произведенной продукции, кроме продук­ ции, потребляемой российскими организациями-участниками). Сюда же отно­ сится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использования изобретения, ноу-хау, программ для ЭВМ

ит.п.), создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;

•социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из со­ вместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, соци­ альную и экологическую обстановку в регионах;

•прямые финансовые результаты;

•кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты: обу­ словленные осуществлением проекта изменения доходов сторонних организа­ ций и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного иму­ щества, а также затраты на консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, не поддаю­ щиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения

ореализации и (или) о государственной поддержке проектов.

Всостав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необ­ ходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участ­ ников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одинаковых затрат одних участников в составе результатов других участников. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности иннова­ ционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжи­ тельность которого принимается с учетом таких факторов, как продолжитель­ ность создания, эксплуатации и ликвидации проекта, средневзвешенного нор­ мативного срока службы основного технологического оборудования, требова­ ний инвестора.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться ба­ зисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Под базисными ценами по­ нимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неиз­ менной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эф ­ фективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. Базис­ ные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях и устойчивой валюте.

При оценке эффективности инновационного проекта соизмерение разно­ временных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта. (5), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на ко­ эффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта 5 как

где t — номер шага расчета (t = 0, 1, 2,..., Т), Т — горизонт расчета, равный вре­ мени реализации проекта.

Также предполагается расчет таких важных оценочных показателей проекта, как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма прибыли, рентабельность инвестиций, срок окупаемости произведенных вложений, что позволяет оценить потенциальную привлекательность проекта для ин­ вестора.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затра­ тами.

Срок окупаемости — минимальный временной интервал, за пределами ко­ торого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрица­ тельным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрыва­ ются суммарными результатами его осуществления.

Но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является до­ статочным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных кри­ териев и интересов всех участников инновационного проекта. Важную роль в этом решении должны играть структура и распределение во времени ка­ питала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие фак­ торы, часть из них поддается только содержательному, а не формальному учету.

Оценка финансовой состоятельности проекта предусматривает разработ­ ку оптимальной схемы финансирования проекта, исходя из потребности в де­ нежных ресурсах и возможных источников ее покрытия (собственных или за­ емных средств). Для этого оцениваются эффективность привлечения средств учредителей, эмиссии ценных бумаг, составляется оптимальный график пога­ шения кредита, рассчитывается максимально возможная ставка кредита, кото­ рый может быть погашен на протяжении заданного периода эксплуатации проекта, проводится анализ показателей ликвидности, рентабельности и обо­ рачиваемости активов, разрабатываются необходимые формы финансовой от­ четности (отчет о движении денежных средств, отчет о прибыли, баланс проек­ та). В расчетах отражаются обязательства ИП перед кредиторами, акционера­ ми и государством, учитываются условия налогообложения и макроэкономи­ ческое окружение.

При принятии решения об инвестировании средств в проект необходи­ мо проанализировать риски, связанные с ним. Такой анализ позволяет оце­ нить чувствительность экономических показателей проекта к изменениям внешней среды под воздействием #факторов инфляции, неопределенности, риска, характерных для российской экономики, приводятся практические рекомендации по ослаблению их влияния. Определяются границы измене­ ния экономических условий, в пределах которых проект остается эффектив­ ным, производится параметрический сценарий, вероятностный анализ его развития. Лицу, принимающему решение, предлагается полная и обосно­ ванная картина возможных результатов реализации проекта, позволяющая принять уверенно это решение. Потоки чистых платежей, т. е. разницу между выручкой и суммой инвестиционных издержек, функционально-ад­ министративных издержек, выплаты заемных средств и платежей в бюд­ жет в каждом расчетном периоде, потоки чистых дисконтированных плате­ жей и коэффициенты эффективности проекта можно представить в виде табл. 12.1. Для оценки эффективности инвестиций в этой таблице рассчиты­ вается ряд коэффициентов, общепринятых как в зарубежной, так и в отече­ ственной практике.

Потоки чистых платежей и расчет коэффициентов эффективности проекта

А.Приток средств

1.Выручка

2.Кредиты (займы, ссуды)

Б.Отток средств:

1.Инвестиции в основной и оборотный капитал а) инвестиционные издержки

2.Выплата займов а) основная часть долга

б) ссудный процент

3.Функционально-административные издержки (без амортизации)

4.Платежи в бюджет

В.Поток чистых платежей

Г.Чистый дисконтированный доход при заданной норме дисконтирования 5 (NPV)

Д. Внутренняя норма прибыли (IRR)

£. Простая норма прибыли (R)

Ж.Период полной окупаемости (Ток)

3.Коэффициент финансовой автономности проекта (Кф.)

И. Коэффициент текущей ликвидности (Кл)

1. Интегральные показатели:

а) чистый дисконтированный доход (NPV) вычисляется как сумма дискон­ тированных потоков чистых платежей на всем расчетном промежутке.

т-,t-l

где 5 — норма дисконта, Ct — поток чистых платежей.

Путем дисконтирования определяется текущая стоимость будущих до­ ходов и затрат. Поэтому норма дисконта 5 иногда называется стоимостью ка­ питала (cost of capital), которую часто определяют требуемой отдачей на ка­ питал инвесторов. Экономический смысл дисконта в сравнении денежных сумм во времени — норма упущенной прибыли за этот период. Коэффици­ ент дисконтирования может быть изменен в зависимости от пожеланий инвес­ тора, но таким образом, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высо­ кий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток на­ чальных средств быстрее, чем меньший коэффициент. Если предполагается, что инновационный проект менее рискованный, чем традиционная сфера дея­ тельности фирмы, тогда выбирается и более низкая, чем обычно, норма дис­ конта.

Это период, необходимый для возмещения исходных капвложений за счет прибылей от проекта (чистая прибыль после вычета налога + финансовые из­ держки + амортизация),

т

I = £ [ n . + A t + N P « ] - (12.7) t=l

где Т — период окупаемости; I — общие инвестиции; NP — чистая прибыль в году t; At — амортизация; IIt — проценты на заемную часть капитала.

В случае, если поток денежных поступлений по проекту постоянен во вре­ мени, срок окупаемости может быть рассчитан следующим образом:

Этот показатель полезен для анализа степени риска в нестабильной эконо­ мической ситуации. Но он не учитывает динамики финансовых потоков после периода окупаемости, переоценивая быстрое получение прибылей. Методы, использующие дисконтирование, предпочтительнее для оценки эффективнос­ ти проекта, так как позволяют учитывать весь срок функционирования проек­ та и динамику потока средств по этапам его осуществления;

г) коэффициент финансовой автономности проекта (Кфа). Это отношение собственных средств (Сс) к заемным (С3), что характеризует финансовую проч­ ность проекта. Если Кфа = 1, то финансовая автономия достигает критической точки.

д) коэффициент текущей ликвидности (Кл). Отношение суммы оборот­ ных активов проекта (Оа) к сумме заемных средств (задолженностей — С3):

О..

Оборотные активы — это средства, которые можно реализовать.

В качестве интегрального показателя, характеризующего эффективность инновационной деятельности организации, может быть использован коэффи­ циент фактической результативности работы И П(Кр).

Потенциальный инвестор, финансирующий прикладные исследования и разработки, должен знать о степени коммерческого риска вложения средств на создание конкурентоспособной продукции. Такая продукция может появиться на рынке или в результате разработки нового поколения техники, или же после модернизации выпускаемой продукции. Величина коммерческого риска в значительной мере зависит ат фактической результативности ИП при прове­ дении НИОКР. Известно, что фактическая результативность работы ИП в целом по стране определялась величиной в пределах 30-50%, что можно выра­ зить коэффициентом Кр = 0,4. В этой связи для потенциального инвестора имеет большой практический интерес возможность определить расчетным