Дисконтирование денежных потоков. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через /° В качестве момента приведения часто выбирают базовый момент (начало отсчета времени). В этом случае t° - to.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на т—м шаге осуществляется путем умножения его значения Фт на коэффициент дисконтирования а га, рассчитываемый по формуле:

Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

К показателям эффективности относят: чистый дисконтированный доход, внутреннюю норму доходности, модифицированную норму доходности, индекс доходности дисконтированных инвестиций, срок окупаемости без учета и с учетом дисконтирования.

Показатели эффективности деятельности предприятия

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДЦ) - показатель, оценивающий превышает ли текущая стоимость ожидаемых доходов/расходов по проекту (дисконтированный доход) начальные инвестиционные затраты. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен

73

или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле

Эинт=ЧДД uo (1+Е;

(2)

где Р, —результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета; 3, - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта").

3t = (Р/ - 3,) - эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если ЧДЦ инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3, исключают капитальные вложения и обозначают через:

К, - капиталовложения на t-ом шаге;

К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е. 3, - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения (В формулу для К убыток входит со знаком "плюс", а доход — со знаком «минус»).

К - £ к г

t»0 (1-Е/'

(3)

Тогда формула (2) для ЧДД записывается в виде

(4)

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

2. Внутренняя норма доходности - норма дисконта, единственная и неотрицательная, при которой NPV= 0; IRR = г, при котором NPV =f(r) = 0.

Значение внутренней нормы доходности находят из следующего уравнения:

2.1. Модифицированная норма доходности. Ставка дисконтирования, при которой будущие поступления, приведенные к концу проекта, покрывают все инвестиции, приведенные к началу проекта.