6431

61

Территориальные кластеры – объединение предприятий, поставщиков оборудования, комплектующих, специализированных производственных и сервисных услуг, научно-исследовательских и образовательных организаций, связанных отношениями территориальной близости и функциональной зависимости в сфере производства и реализации товаров и услуг. При этом кластеры могут размещаться на территории как одного, так и нескольких субъектов Российской Федерации.

Концепцией долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р, предусматривается создание сети тер- риториально-производственных кластеров, реализующих конкурентный потенциал территорий, формирование ряда инновационных высокотехнологичных кластеров в Европейской и Азиатской части России8.

К настоящему времени использование кластерного подхода уже заняло одно из ключевых мест в стратегиях социально-экономического развития ряда субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. Ряд проектов развития территориальных кластеров реализуется в инициативном порядке. В Нижегородской области ведется работа по развитию двух кластеров: автомобильного и кластера в сфере информационных технологий.

На государственном уровне сформирован ряд механизмов, позволяющих обеспечить гибкое финансирование мероприятий по развитию кластеров. Так, в соответствии с Правилами предоставления средств федерального бюджета, предусмотренных на государственную поддержку малого предпринимательства, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 22 апреля 2005 г. № 249, на конкурсной основе осуществляется предоставление субсидий субъектам Российской Федерации на финансирование мероприятий, предусмотренных в соответствующей региональной программе. Данный механизм создает возможности для максимально гибкого использования финансо-

8 Методические рекомендации по реализации кластерной политики в субъектах Российской Федерации.

62

вой поддержки субъектов Российской Федерации в целях реализации широкого спектра кластерных проектов.

Благоприятные возможности для развития кластерных проектов открывает использование потенциала особых экономических зон техниковнедренческого, промышленно-производственного, туристско-рекреационного и портового типа, создаваемых в соответствии с Федеральным законом «Об особых экономических зонах» от 22 июля 2005 г. №116-ФЗ, а также технопарков, создание которых осуществляется в рамках реализации государственной программы «Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий», одобренной распоряжением Правительства Российской Федерации от 10 марта 2006 г. № 328-р.

Предпосылки для образования новых территориально-производственных кластеров создаются также в рамках реализации проектов «промышленной сборки», осуществляемых в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 29 марта 2005 г. № 166.

Дополнительные предпосылки к развитию кластеров на базе наукоградов обеспечиваются в рамках предоставления финансовой поддержки на строительство инновационной, социальной и инженерной инфраструктуры, осуществляемой из средств федерального бюджета в соответствии с Федеральным законом «О статусе наукограда Российской Федерации» от 7 апреля 1999 г. № 70-ФЗ.

Кроме того, эффективные механизмы финансирования проектов развития кластеров сформированы в результате образования и деятельности ряда институтов развития, включая Инвестиционный фонд Российской Федерации, государственную корпорацию «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)», ОАО «Российская венчурная компания», Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере.

На уровне региона также ведется работа по обеспечению доступа заинтересованных сторон к финансовым ресурсам на конкурсной основе. Закрытый

63

паевой инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций «Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научнотехнической сфере Нижегородской области» (ЗПИФ РВФНО) с 25.03.2008 года приступил к рассмотрению заявок на инвестирование в инновационные компании региона. Фонд создан на срок 7 лет с общей стоимостью паев 280 млн рублей в целях развития инновационной составляющей экономики Нижегородской области, основой которой являются малые наукоемкие предприятия области9.

Основной деятельностью ЗПИФ РВФНО является предоставление инвестиций в виде вклада в акционерный или уставный капитал малых предприятий ранних стадий развития (Early stages): посев (seed), старт (start-up) и ранний рост (early growth). Особенностями деятельности Фонда являются:

−разработка, освоение и производство инновационной высокотехнологичной продукции в любой отрасли;

−инвестиции в одну компанию не более 42 млн рублей (15% объема средств Фонда), которые предоставляются траншами;

−доля, приобретаемая Фондом: в ООО – более 50%, в ЗАО – более 25%. Ассоциация бизнес-ангелов «Стартовые инвестиции» учреждена на IV

окружной ярмарке бизнес-ангелов и инноваторов «Российским инновациям – российский капитал» в апреле 2006 года в форме некоммерческого партнерства.

«Стартовые инвестиции» не являются посредником между инвесторами и инноваторами, а представляют собой структуру, объединяющую единомышленников, которые являются или готовы стать бизнес-ангелами. Основной целью деятельности Ассоциации является организация системы, создающей необходимые условия для привлечения частного капитала в инновационные и перспективные проекты, предприятия, нуждающиеся в источниках финансирования. Помимо деятельности, связанной с инвестированием финансовых средств, необходимых для старта и развития проектов, Ассоциация обучает и формирует команды менеджеров для их реализации. Учредителями Ассоциа-

9 Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Нижегородской области [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http: // rvf.nnov.ru

64

ции и ее первыми членами стали известные бизнесмены и бизнес-структуры Приволжского региона10.

Основными задачами Ассоциации являются:

−экспертиза инновационных и бизнес-проектов, основными источниками поступления которых являются инновационно-технологические центры вузов, институты РАН, технопарки, венчурные ярмарки, инноваторы, авторы проектов;

−предоставление отобранных проектов членам Ассоциации;

−помощь авторам перспективных проектов и предпринимателям в подготовке презентационных материалов для членов Ассоциации;

−организация дополнительной (углубленной) экспертизы проектов по заявкам авторов и членов Ассоциации;

−организация презентационных площадок и деловых встреч членов Ассоциации;

−подготовка команд менеджеров для реализации проектов;

−формирование общественного мнения о деятельности бизнес-ангелов. «Фонд поддержки малого бизнеса» был основан в 2005 году с целью со-

действия развитию демократических и рыночных институтов в Приволжском регионе. Основным средством для достижения этой цели является программа малых грантов, которая быстро и гибко отвечает на потребности организаций в Приволжском регионе. В дополнение к программе предоставления малых грантов Фонд поддержки малого бизнеса также осуществляет руководство целевыми программами в тех тематических направлениях, где достижение целей требует большей концентрации усилий.

«Межрегиональный фонд содействия инновациям» (МФСИ) создан с целью финансирования инновационных проектов на стадии между научными разработками и завоеванием рынка. Филиалы Фонда созданы во всех регионах,

10 Научный технологический парк НГТУ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http: // unn.ru

65

входящих в состав Приволжского федерального округа. МФСИ объединяет ведущие вузы округа и промышленные предприятия.

Таким образом, по результатам обзора законодательства в сфере реализации кластерной политики можно сделать вывод о том, что основное внимание уделено вопросам привлечения инвестиций в создание и развитие кластеров и совершенно не уделяется внимание организационным вопросам по взаимодействию представителей бизнеса, региональной и федеральной власти.

Никифорова Е.П.

ПРЕИМУЩЕСТВА МЕТОДОЛОГИИ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ В ПРОЦЕССЕ ФОРМИРОВАНИЯ СТРАТЕГИИ СТРОИТЕЛЬНОГО БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

В условиях рыночной неопределенности задача обоснования инвестиций существенно усложняется, так как величины фактических денежных потоков становятся функциями факторов, являющихся случайными величинами. При реализации девелоперского проекта менеджмент имеет относительную свободу действий, так как в определенные моменты времени он может принимать решения, влияющие на дальнейший ход реализации проекта. Традиционный расчет чистой приведенной стоимости базируется на наиболее вероятном прогнозе развития событий, исходя из доступной на сегодняшний день информации, возможности адаптации к изменяющимся условиям в расчетах не учитываются. В настоящее время основным методом оценки стоимости любого инвестиционного проекта является определение его чистой приведенной стоимости (NPV) на текущий период.

Складывающаяся на рынке недвижимости ситуация стимулирует застройщиков находиться в активном поиске новых схем работы с инвесторами. Помимо традиционной формы – инвестирования собственного капитала, – в мировой практике применяется широкий круг инструментов инвестирования в недвижимость: ипотека, опционы, гибридные формы обязательств, финансиро-

66

вание с применением аренды, лизинг, создание совместных предприятий и консорциумов инвесторов.

Следует отметить, что многие инвестиционные проекты являются гибкими. Гибкость в принятии управленческих решений – это актив строительной организации, который следует учитывать в стоимости инвестиционного проекта с помощью методики реальных опционов. Научные исследования реальных опционов полностью базируются на той идее, что управленческая вариативность (гибкость) имеет определенную стоимость. Поэтому право влияния на ход инвестиционного процесса обладает определенной стоимостью и методология реальных опционов направлена на определение этой стоимости, стоимости «встроенных» в проект реальных опционов. Эту возможность необходимо специально проектировать. Максимально приблизить полученные оценки к истинному значению можно с помощью методики «анализа реальных опционов» (Real Options Analysis, ROA), позволяющей адекватно учитывать особенности девелоперского проекта.

В отличие от финансовых опционов, которые дают право купить либо продать определенный финансовый инструмент, реальный опцион – это возможность осуществления реальных инвестиций. Базовым активом реальных опционов в большинстве случаев являются денежные потоки инвестиционных проектов. Реальный опцион определяют как право его владельца (но не обязательство) на совершение определенного действия в будущем. Главным отличием реальных опционов является нефинансовая природа приобретаемого актива. Теория реальных опционов расширяет концепцию опционов (в частности, опционов на покупку) и распространяет ее на сферу экономического анализа эффективности капиталовложений в условиях неопределенности.

Метод реальных опционов предоставляет строительным организациям возможность планирования и управления стратегическими инвестициями и представляет синтез оценки рыночной стоимости и принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности. Использование реальных опционов

67

расширяет систему стратегических инструментов, выявляющих и оценивающих альтернативы на рынке недвижимости, в частности. Так, модель реальных опционов объединяет методику проектного анализа и формирования корпоративной стратегии.

Структура инвестиционного параметра NPV, с помощью которого обычно обосновывается эффективность инвестиционного проекта, предполагает единственный сценарий его будущего развития. Она не позволяет ни оценить вероятность изменений в самом проекте, компании и рыночной среде, ни выразить результаты активного вмешательства его руководства в соответствии с вновь открывающимися возможностями в экономических терминах. Для оценки девелоперских проектов, денежные потоки по которым имеют вероятностный характер, предлагается применять теорию реальных опционов.

Важно не рассчитать ценность проекта – эта цифра всегда условна. Важно предусмотреть в проекте стратегии возможность гибких решений. Именно в проектировании будущих гибких решений (которые можно предвидеть уже сегодня), а также в проектировании управленческой компетенции и способностей принимать пока неизвестные решения в будущем и заключается такой подход к проблеме, который позволяет рассматривать любую стратегию строительной компании, понимаемую в рамках динамической ресурсной концепции, как реальный опцион.

Следовательно, метод реальных опционов представляет собой самый современный и передовой подход к оценке и управлению стратегическими инвестициями. Реальные опционы используются при анализе бизнес-планов по инвестиционным проектам в строительстве, предусматривающим вложения в объекты недвижимости. Опционы представляют собой возможность принятия гибких инвестиционных решений в условиях постоянно меняющейся среды на рынке недвижимости.

Есть, как минимум, две причины того, почему реальный опцион имеет стоимость. Во-первых, это возможность отсрочки принятия решения, иначе го-

68

воря, адаптации к изменяющимся условиям. Во-вторых, это изменчивость стоимости базового актива (выгод от реализации инвестиционного проекта) – инвестиции, которые не выгодны сегодня, могут стать выгодными в будущем (рис. 1). Стоимость гибкости реального проекта напрямую зависит от неопределенности в бизнесе, связанной как с его масштабом, так и с будущей прибыльностью.

Сама по себе гибкость не обладает стоимостью. Она ценна только в сочетании с неопределенностью условий его развития, в которых она может быть практически использована. Поэтому перспективным экономическим методом привлечения инвестиций строительными организациями в будущем могут стать реальные опционы. При полностью определенном будущем гибкость системы, позволяющая что-то менять в бизнесе, не имеет никакой ценности. Основным этапом расчета ROA является анализ инвестиционного проекта в опционном ракурсе. Его цель не изучение наиболее вероятного или усредненного сценария, а выявление бифуркационных точек, которые предполагают наличие двух вариантов его развития. Заметим, что задачей инвестиционного анализа является не только обнаружение, но и осознанное создание таких точек.

Следующий этап – расчет стоимости реального опциона. В качестве базисного актива здесь выступает не финансовый инструмент, а так называемый реальный объект, например возможность реализовать какой-либо проект. В таком случае капиталовложения в проект будут ценой исполнения нового вида опциона – реального опциона, приведенные доходы займут место цены базового актива, срок, в течение которого может быть принято решение об осуществлении проекта, будет трактоваться как срок использования реального опциона. Для анализа капиталообразующих затрат инвестора рассчитаем стоимость реальных опционов, обеспеченных денежными потоками инвестиционных проектов, реализуемых на рынке недвижимости. Для этого применим модель Блэка- Шоулза-Мертона, интерпретировав параметры инвестиционных возможностей строительной организации (застройщика) в терминах данной модели.

69

Интеграция модели реальных опционов в анализ инвестиционных решений

Реальный опцион как стоимость, потенциально заключенная в гибкости действий девелопера в процессе принятия оперативных решений при реализации стратегических инвестиционных проектов

Выявление возможностей девелоперского проекта, выражающихся в наличии управленческой вариативности (гибкости)

Принимать инвестиционные решения, которые будут иметь гибкость в будущем, предпочтительнее посредством методов оценки опционов, чем на основе модели дисконтированного денежного потока (NPV)

Анализ факторов, влияющих на разницу между опционной оценкой и другими методами принятия инвестиционных решений

-Высокая неопределенность в будущем;

-Вероятность получения новой информации с течением времени;

-Если NPV в отсутствие гибкости близок к нулю, а проект не обладает ни явными достоинствами, ни очевидными недостатками.

Выбор вида реального опциона

Опционная стоимость проекта - ожидаемое значение (E) величины, вычисляемой с учетом вновь поступающей информации в будущем:

Определение синергетического эффекта от встраивания в инвестиционный проект реальных опционов

n

∑1 СЭt = СЭМt + СЭКt + СЭНt + СЭМоt + СЭЦt + СЭУt + СЭДt

Планирование и управление стратегическими инвестициями на основе синтеза оценки рыночной стоимости и принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности

Рис. 1. Анализ эффективности девелоперских проектов на основе выявления и формирования источников синергии от реализации внтурипроектных опционов

70

Дополнительную стоимость проекта определим на основе расчета денежных потоков от использования источников синергии (формула 1):

−рост рыночной доли и конкурентоспособности девелопера;

−экономия, обусловленная масштабами деятельности;

−комбинирование взаимодополняющих ресурсов;

−финансовая экономия за счет снижения транзакционных издержек.

встраивания в инвестиционный проект реальных опционов;

СЭМ t – эффект масштабов при достижении более оптимального объема производства и взаимодополнения ресурсов (рассчитывается как сумма разниц неоптимальных и оптимальных издержек на единицу продукции, умноженных на реальный объем производства);

СЭКt – эффект, достигаемый на рынке капитала (прибыль на кредиты и иной капитал, например разница в уплаченных процентах за кредит и т.п.);

СЭНt – эффект, достигаемый за счет снижения уплаты налогов, таможенных пошлин и иных платежей в госбюджет;

СЭМоt – эффект, достигаемый за счет возможности влиять как на потребителей/заказчиков, так и на поставщиков (способность избежать ценовой конкуренции, давление на поставщиков и получение скидок на большие объемы поставок, получение крупных, в том числе государственных, контрактов и т.п.); СЭЦt – эффект, достигаемый за счет централизации, исключения дублирующих функций и экономии текущих затрат (рассчитывается как разница между суммой издержек отдельных внутрифирменных единиц до встраивания в инвестиционный проект реальных опционов и издержками на реализацию до-

полнительных проектов);