Приведенные выше расчеты базировались на предположении, что ставка дисконтирования, по которой производилось сравнение денежных потоков, была известна. Однако проблема выбора ставки дисконтирования является достаточно сложной как с теоретической, так и с практической точек зрения.

При выборе ставки дисконта для конкретного проекта рекомендуется исходить из величины возможных для инвестора и гарантированных источ­ ников накопления капитала (например, из депозитного процента по вкладам в надежном банке или процента дохода по государственным облигациям), скорректированных (увеличенных) с учетом риска, связанного с инвести­ циями в конкретный проект. Методы оценки «рисковой премии» при выборе ставки дисконта рассматриваются в 11.4.1.

11.3.4. Динамические показатели оценки эффективности

Для анализа инновационных проектов могут использоваться следующие динамические методы оценки экономической эффективности, основанные на дисконтировании денежных потоков: текущей стоимости, рентабельнос­ ти, ликвидности.

Метод текущей стоимости основан на определении чистого дисконти­ рованного дохода, выступающего в качестве показателя интегрального эко­ номического эффекта от проекта (см. 11.1.3, формулу (11.5)). Чистый дис­ контированный доход NPV рассчитывается как разность дисконтирован­ ных денежных потоков поступлений и платежей, производимых в процессе реализации проекта за весь инвестиционный период:

В частности, если инвестиции в проект производятся единовременно, то NPV может быть рассчитано следующим образом:

где I —единовременные инвестиционные издержки, совершаемые на инвес­ тиционном (нулевом) интервале.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравне­ нии альтернативных вариантов вложений экономически выгодным считает­ ся вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока. Метод текущей стоимости может использоваться также для оценки стоимос­ ти некоторых видов лицензий и ценных бумаг, для которых характерны

аннуитетные платежи (от англ, annuity —ежегодная рента), т. е. постоянные по величине и регулярно совершаемые денежные платежи. В этом случае показатель NPV определяет текущую оценку стоимости лицензии:

Т

Поскольку сумма ^ -------- - является суммой членов геометрической t=i ^ + ^

прогрессии, то после преобразований получается выражение:

у1 _ (1 + R)T - 1

^ ( 1 + R)‘ R (1 + R)T

Причем для платежей, имеющих бесконечно длительный период дейст­ вия (Т -» °о ), выражение приобретает вид:

P = A (1 + R)T f- = AR. R (1 + R)T

В случае если оплата лицензии, помимо постоянного роялти (А), вклю­ чает паушальный платеж, стоимость лицензии рассчитывается по формуле:

где П„ —паушальный платеж, совершаемый в момент покупки лицензии. Индекс доходности (profitability index) определяется как относительный

показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект:

уNCFt

Правилом принятия решений об экономической привлекательности про­ екта является условие, что если PI > 1, то проект считается экономически выгодным. В противном случае, если PI < 1, проект следует отклонить.

Метод рентабельности используется для определения показателя внут­ ренней рентабельности проекта (internal rate of return — IRR), т. e. такой ставки дисконта, при которой дисконтированная стоимость поступлений денежных средств по проекту равна дисконтированной стоимости платежей:

альтернатив (А1 и А2) достаточно изучить их денежные потоки и различия между ними (табл. 11.8).

Для того чтобы решить, какая из двух альтернатив является экономичес­ ки более привлекательной, достаточно использовать следующее правило принятия решений:

если «приростный» денежный поток (А2 - А1) является экономически привлекательным, то альтернатива А2 привлекательнее А1;

если «приростный» денежный поток (А2 - А1) является экономически непривлекательным, то альтернатива А1 привлекательнее А2.

В качестве экономических критериев, позволяющих оценивать привле­ кательность сравниваемых альтернатив, могут использоваться описанные выше показатели. Причем в зависимости от величины ожидаемых результа­ тов и затрат по сравниваемым альтернативам, могут меняться и значения критериев, как это показано в табл. 11.9.