701

2.3. ПроцессОценкаэффективности инвестиций

Отбор инвестиционных проектов к реализации должен осуществляться на основании показателей эффективности.

Для оценки эффективности ИП используются показатели, определяемые на основе денежных потоков проекта и его участника:

Чистый доход — накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД m,

m

где т — эффект (сальдо) денежного потока на т-м шаге.

Чистый дисконтированный доход — накопленный дискон-

тированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта Е и рассчитывается по формуле:

ЧДД mam,

m

где аm — коэффициент дисконтирования на т-м шаге.

Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД проектабыл положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при условии, что он положителен).

Внутренняя норма доходности (прибыльности) ВНД —

такое положительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительное значение ЧДД и поэтому эффективны, а те, у которых ВНД < Е, имеют отрицательное значение ЧДД и потому неэффективны.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода, по истечении которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости в соответствии с заданием на расчет эффективности может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

51

Сроком окупаемостисучетом дисконтированияназывает-

ся продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Индексыдоходности(profitabilityindexes)характеризуют

(относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированныхденежных потоков. При оценке эффективности используются:

—индекс доходности затрат — отношение суммы денеж-

ных притоков (накопленных поступлений (нарастающим итогом)) к сумме денежных оттоков (накопленных затрат);

—индекс доходности дисконтированных затрат — отно-

шение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

—индекс доходности инвестиций (ИД) — увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций;

—индекс доходности дисконтированных инвестиций

(ИДД) — увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При построении денежных потоков для определения показателей эффективности необходимо руководствоваться системой принципов, изложенных в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [22]. Все принципы можно разделить на три группы: методологические, методические и операциональные (рис. 2.1).

Результативность — эффект осуществления проекта положителен, т.е. оценка результатов превышает затраты.

Результаты и затраты должны определяться на основе сопоставления ситуаций «с проектом» и «без проекта», а не сравнения имеющих место характеристик «после проекта» и «до проекта» или игнорирования ситуации «без проекта» вообще.

Адекватность и объективность обусловливают необходи-

мость при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект.

52

Ограниченность ресурсов воспроизводимых и невоспроизводимых. Отсюда необходимость учитывать соответствующие платы за их расходование и использование.

Неограниченность потребностей — имеющиеся ограни-

ченные ресурсы потенциально могут найти эффективное применение, так какобщая потребность вресурсахнеограниченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов.

Специфика проекта и его «окружения» определяет содер-

жание конкретных показателей эффективности, их структуру, способы их синтеза. Важно также учитывать особенности действующегоорганизационно-экономическогомеханизма, его влияние на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника (государства, фирм, банков и т.д.).

Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а варьируются во времени (меняются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов). В частности, подвижными являются величины затрат и результатов.С позиций оценки реализуемости проекта и его эффективности следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла.

Неравноценность разновременных затрат и результатов

имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин.Поэтому присуммировании затратирезультатовза какойлибо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду — к единому моменту времени. Это обычно осуществляется путем умножения текущих величин денежного потока на коэффициент приведения, учитывающий относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени.

54

Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели (и информация) должны согласовываться поряду условий(повремени, цели, структуре и т.д.).

Субоптимизацияподразумеваетпредварительную(дооценки проекта) оптимизацию его параметров (технологий, оборудования и т.д.).

Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности. Такой учет может производиться разными способами: подбором технико-экономических параметров проекта и организационно-экономического механизма его реализации, анализом показателей устойчивости проекта, расчетами эффективности проекта при разных условиях его осуществления и специальными методами исчисления интегральных (обобщающих) показателей его эффективности.

Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным: обычно часть его — собственный (акционерный), а часть — заемный. Между тем эти виды капитала существенно различаются по ряду характеристик, прежде всего степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

Моделирование — составление экономико-математической модели оценкиэффективности, учитывающейразличные условия осуществления проекта.

Компьютерная поддержка — формирование базы данных, программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов и т.д.

Организация интерактивного(диалогового) режима рабо-

ты системы. Для «проигрывания» различных сценариев, анализа ихрезультатов, уточнения влияния всевозможныхфакторов и т.д. необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах исходную информацию, параметры системы и т.д.

55

Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентныхметодовоценки эффективностинаиболее«простого» с информационно-вычислительной точки зрения.

Выбор рациональной формы представления (или измере-

ния). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).

Формированиеинвестиционнойпрограммы осуществляется на основе различных подходов. Так, в компании ОАО «РЖД» используется реализация ряда параллельных процессов:

—формализация инвестиционных потребностей;

—включение инвестиционных проектов дочерних зависимых обществ;

—привлечение внешних инвестиций;

—ранжирование и отбор проектов.

Формализация инвестиционных потребностей проходит в несколько стадий (рис. 2.2).

Рис. 2.2. Формализация инвестиционных потребностей

56

Отборпроектов для финансирования производится на основании их ранжирования по показателям эффективности

(рис. 2.3).

Рис. 2.3. Ранжирование проектов

Основные из них следующие:

—экономические — характеризуют экономические последствия для Компании

—технологические — характеризуют технологические последствия для Компании

—инвестиционные — характеризуют финансовые последствия для Компании (или других заинтересованных сторон) и соотношение вложенных средств и получаемых финансовых эффектов.

Решение о финансировании проектов принимается поэтапно в четыре стадии:

1. Подготовка инвестиционной заявки — решение о включении в инвестиционную программу.

2. Разработкабизнес-плана(или экономическогообоснования инвестиций) — решение о включении в инвестиционный

57

бюджет с финансированием проекта в полном объеме либо финансированием разработки проектно-сметной документации.

3.Разработка проектно-сметной документации — решение

овключении в инвестиционный бюджет с финансированием проекта в полном объеме либо финансированием основных конструктивных решений.

4.Разработка рабочей документации — решение о включении проекта в инвестиционный бюджет в полном объеме.

На любой из стадий может быть принято решение о прекращении финансирования проекта на основе уточнения данных

оего эффективности.

Задание № 3

Выполнить оценку эффективности инвестиционного проекта«Специализированныйцентрпообслуживаниюавтомобилей»:

—автосалон;

—станциютехническогообслуживанияавтомобилей(включая ремонтные посты, цеха кузовных и малярных работ с лабораторией);

—мойку автомобилей непрерывного действия конвейерного типа производительностью 50–60 авт./ч.

—магазин автомобильных товаров со складами предлагаемой продукции;

—офисные помещения для организаций, предлагающих автомобильную продукцию с сопутствующими товарами и услугами, в том числе страхование, кредитование и т.д.;

—автопарковка

по следующим критериям:

—чистому дисконтированному доходу;

—сроку окупаемости;

—внутренней норме доходности.

3.УПРАВЛЕНИЕ ВРЕМЕНЕМ ПРОЕКТА

3.1.Календарноепланирование

Календарный план — это документ, регламентирующий

сроки выполнения строительно-монтажных работ.

Целью календарного планирования является обеспечение рациональной увязки во времени сроков ввода в эксплуатацию

58

производственных мощностей и объектов с мощностями и ресурсами строительных организаций.

Под календарным планированием будем понимать планирование процесса строительства на уровне отдельных объектов, укрупненных этапов, работ и исполнителей как сбалансированной производственной системы (строительной организации). Согласование производственных процессов осуществляется по основным используемым ресурсам, по которым устанавливаются ограничения.

В строительстве основными ограничениями являются: директивныесроки, нормативная продолжительность строительства отдельных объектов, принятая технология строительного производства, лимиты на трудовые, материально-технические

идругие ресурсы, динамика их распределения во времени

ит.д. Определяющими параметрами календарного плана являются сроки начала и окончания строительства объектов, этапов, работ.

Календарные планы классифицируются по степени охвата объектов строительства и по временному периоду.

По степени охвата объектов строительства календарные планы делятся на:

—комплексные, укрупненные графики на весь проект;

—комплексные графики на программу работ треста;

—кустовые графики производства работ;

—графики производства работ на отдельных объектах проекта.

По временному периоду календарные планы разрабатываются навесьпериодстроительства, год, квартал, месяц, декаду (неделю).

Одной из форм календарного планирования являются пла- ны-графики. Они используются чаще всего при оперативном планировании. Так, недельно-суточные или декадно-суточные планы-графики предназначены для обеспечения ритмичной работы и слаженного взаимодействия производственных звеньев строительных организаций и обслуживающих их производственных предприятий и хозяйств на основе повседневного оперативно-диспетчерского управления и контроля. В трестах

иСМП различных форм собственности составляются недель-

59

но- (декадно-) суточные планы-графики производства СМР: поставки конструкций, деталей, полуфабрикатов и материалов; механизации СМР; работы транспортных средств.

Планы-графики составляются по объектам и исполнителям — производителям работ, мастерам и бригадам. Графики составляются на основании месячных оперативных планов и проектов производства работ.

В зависимости от уровня планирования, степени централизации функции планирования, условий строительства и т.д. может быть сформулирован достаточнобольшойи разнообразный круг задач календарного планирования. Вместе с тем эти задачи имеют много общего, что позволяет выделить их в единый класс задач. Сформулируем общую задачу календарного планирования по В.И. Воропаеву следующим образом.

Заданы:

1)перечень планируемых к строительству объектов в составе проекта и характеристики выполняемых на них работ (объемы, трудоемкость, стоимость и т.д.);

2)общее количество ресурсов на любой отрезок планируемого периода;

3)производительность ресурсов типа мощности (кадры, строительная техника);

4)технологические требования производства работ. Требуется построить календарный план, удовлетворяю-

щий всем условиям задачи и лучший с позиции заданного критерия качества. План должен удовлетворять ограничениям, в качестве которых могут выступать требования:

1)выполнения одной или нескольких работ (объектов) и проекта в целом в заданные сроки;

2)уложиться в заданные лимиты по используемым ресурсам;

3)соблюдения заданных значений технико-экономических показателей;

4)соблюдения установленной технологии выполнения работ и очередности строительства объектов;

5)соблюдения заданных значений параметров, характеризующих надежность принимаемых организационных, технологических и экономических решений.

60