16. Деривативы: понятие и основные особенности.

Дериватив – ПФИ; «производность» означает функциональную зависимость цены договора (денежного эквивалента предмета договора) от полностью автономных, не зависящих от воли сторон обстоятельств

- двухсторонние (взаимные) договоры, цена которых является производной от некоторой лежащей в их основе величины, зависящей от рыночных котировок

Классическое определение дериватива правильнее связывать с предметом расчетных биржевых договоров (так как предмет – выплата вариационной маржи); например, с форвардами, фьючерсами и опционами

Однако в законе о РЦБ законодатель слишком расширил определение ПФИ, и оно включает в себя в том числе и поставочные сделки. В поставочных сделках же производность прослеживается слабо (да, фиксация цены позволяет страховать риски, однако из самого предмета договора такая связь не следует)

1. Расчетные форварды, фьючерсы, опционы

2. Поставочные опционы

3. Поставочные форварды, фьючерсы

Пфи или деривативный договор - это всегда контракт

ДЕРИВАТИВ СЛАЙД

Нормативное определение- по сути, перечисление предметов 1)расчетных форвардов, фьючерсов, опционов 2)поставочных опционов, 3) поставочных форвардов, фьючерсов

Деривативы (общее определение) – двусторонние (взаимные) договора, цена которых (то есть денежный эквивалент обязательств сторон) является производной от некоторой лежащей в их основе величины (базисной стоимости, базиса), зависящей от рыночных котировок и иных стохастических показателей

Классическое определение дериватива (и теоретическое, и прикладное) правильнее связывать с предметом расчетных биржевых договоров (форвардов, фьючерсов, опционов)

17. Хеджирование: понятие и предпосылки.

Хеджирование – методика, используемая для достижения желаемого уровня риска, при которой лицо заключает сделку (хедж), цена которой отрицательно коррелирует с ценой тех активов и обязательств, которыми это лицо обладает на данный момент

Хеджируются риски потенциальной возможности изменения стоимости активов, долговых обязательств, услуг, которые имеются у лица или будут у него в будущем

В РФ нормы о хеджировании содержатся в НК РФ. Операции хеджирования – операции с финансовыми инструментами срочных сделок (=сделки) в целях уменьшения неблагоприятных последствий

Хеджирование (НК) – базисные активы финансовых инструментов срочных сделок, которые используются для операций хеджирования, могут отличаться от объектов хеджирования

Сущность классического хеджирования – устранение риска путем заведомого ограничения своей прибыли

Хеджирование

Термин многозначный. Аналогично со страхованием: рассматриваем и как цель, и как деятельность?

1 цель, 1 интерес для 1 группы участников для заключения ПФИ- инвестиционная цель получения прибыли (спекулятивная)-заключаем договор ПФИ, чтобы заработать

2 цель 2 группы участников – не спекулятивные цели, а цели, связанные с управлением рисками, сокращением рисков, выходят на рынок, чтобы сократить риски – хеджирование

Предпосылки хеджирования

1. Потребность хозяйствующих субъектов в защите от рисков ценовых колебаний и неуправляемых изменений иных объективных параметров, влияющих на предпринимательскую деятельность

Риск колебания цены

2. Существование срочных сделок (деривативов), которые не обладают свойством «обратной воспроизводимости» по отношению к договорам, заключаемым на кассовом рынке реального товара

Обратная воспроизводимость предполагает возможность балансировать, взаимно компенсировать денежные потоки

(денежные средства, получаемые / передаваемые в результате исполнения договоров) по

1)сделке, заключенной на реальном рынке, и

2) «обратному» деривативу на срочном рынке (биржевом или внебиржевом)

предпосылки хеджирования

использование данного свойства деривативов обеспечивается в том числе стандартизированностью биржевых контрактов и минимизацией транзакционных издержек при их заключении на бирже.

«Обратный» , «противоположный» характер двух сделок – на реальном рынке и на срочном рынке – имеет экономическое обоснование.

Его необходимо отличать от юридической «разнонаправленности» оферт (биржевых заявок, приказов) на покупку и на продажу при заключении договора на бирже

противоположность надо отличать от прямой разнонаправленности. здесь именно обратный характер.

фьючерс на продажу.

Совпадение или противоположность сделок на разных рынках определяется фактом фиксации в исходный момент времени:

1. Стоимости имеющегося базисного актива, продажа которого предполагается в будущем или

2. Суммы денежных средств, которая будет потрачена на приобретение товаров в будущем

Пусть мы продаем какой-то товар, мы-поставщик. Тогда в случае с поставкой – в июне товар у нас есть. Суть финансовой сделки в том, что мы капитал уже получили. Уже в июне мы фиксируем цену и получаем капитал.

Зачем специально введена характеристика добросовестности? В сша есть функциональное регулирование –такой принцип – на рынке есть разные интересы и цели, есть цель заработать и есть цель хеджировать. В США есть понятие административного лимитирования сделок. Стоимость всех хеджирующих сделок освобождаются из-под действия лимитирования. Со спекулятивными не так, с хеджирующими сколько угодно. Лимиты как торговые, так и налоговые.

Целью хеджирования является компенсация потерь на обратной стороне хеджа (т.е.потерь по уже имеющимся активам и обязательствам) доходами основной его стороны.

Важно понимать, что хеджирование может рассматриваться как

1. Система действий, способов, методика, то есть как экономическая деятельность особого рода

2. Осознанный и желаемый результат таких действий, то есть цель, связанная с сокращением рисков

Сделка может быть признана заключенной в рамках добросовестного хеджирования, если она одновременно:

1. Представляет собой замену будущей позиции или сделки на рынке реального товара – хеджирующая сделка должна быть субститутом обычной сделки.

2. С экономической точки зрения пригодна для сокращения риска в рамках управления коммерческим предприятием. Нельзя быть хеджером, если ничего хеджировать нельзя. Наличие интереса, риск должен быть и мы должны стремиться его сократить

3. Предопределяется потенциальной возможностью изменения стоимости – здесь про характеристику самих рисков.

А) активов, которыми лицо обладает или которые лицо производит, перерабатывает или продвигает, или активов, обладание которыми, производство, переработку или продвижение которых лицо предполагает в будущем

Б) долговых обязательств, которые есть у лица или приобретение которых лицо предполагает в будущем

В) услуг, которые лицо оказывает или приобретает или которые лицо предполагает оказать или приобрести в будущем

Риски могут проистекать из статики и из динамики гражданского оборота.

НК РФ

Под объектами хеджирования признаются имущество, имущественные права налогоплательщика, его обязательства, в том числе требования и обязанности, носящие денежный характер, срок исполнения которых на дату совершения операции хеджирования не наступил, включая права требования и обязанности, осуществление (исполнение) которых обусловлено предъявлением требования стороны по договору и в отношении которых налогоплательщик принял решение о хеджировании

Зачем хеджирование в НК?

Перенести хеджирование

Варианты

-закон о рынке ценных бумаг –там уже есть определение ПФИ

-гк

Понятие хеджирования

НК РФ

Базисные активы финансовых инструментов срочных сделок, которые используются для операции хеджирования, могут отличаться от объекта хеджирования.

Общее правило-совпадение базисного актива

Кросс-хеджирование –перекрестное, оно легализовано в сша, но в качестве исключения, там жесткие требования к нему, а у нас это общее правило –наш законодатель отстает, потому что хеджирования есть только в НК.

СУЩНОСТЬ ХЕДЖИРОВАНИЯ

Сущность классического хеджирования – устранение риска путем заведомого ограничения своей прибыли. Сокращаете риск, но ограничиваете свою прибыль, потому что это отрицательная корреляция, если вы зарабатываете много на своих сделках, то вы все равно вашу прибыль компенсируете, она отнимется за счет пфи. Хеджирование предполагает, что вы изначально устанавливаете пределы прибыли. Цена- жертва во имя сокращения риска.

Противоположна спекуляции-это зарабатывание денег, предпринимательская деятельность.

18. Виды хеджирования (с примерами).

Виды

1. Микрохеджирование (Райнер)

1. Страхование реальных имущественных потерь по уже исполняемым договорам

2. Хеджирование с целью уменьшения риска ценовых колебаний по будущим сделка (антиципированное хеджирование)

2. Портфельное хеджирование – хеджирование совокупности неоднородных имущественных рисков по различным договорам

3. Стратегическое хеджирование (макрохеджирование) – страхование общеэкономического риска, не расщепляемого на отдельные договоры и обязательства. Пример – хеджирование рисков, связанных с выпуском новой модели телефона Samsung самим Самсунгом

Своп – деривативный договор о взаимных обязательствах, полностью/частично обусловленных наступлением стохастических (не зависящих от воли сторон) обстоятельств. Хеджирование свопами обычно внебиржевое; привязка к базисным активам по сути отсутствует, так как базисным активом может быть любое случайное событие (но в большинстве случаев на практике все сводится к классическим параметрам в виде колебания цены)

Своп- идеальный ПФИ

• Хеджирование процентными свопами (interest rates swaps)

Хеджируемый договор – кредитный договор с плавающей частью процентной ставки; LIBOR – Лондонская межбанковская ставка предложения (ставка, по которой банки кредитуют друг друга для поддержания ликвидности)

Хеджируемый риск – риск повышения процентной ставки

Хеджирующий договор – процентный своп

Такой инструмент часто используется при кредитовании (заемщики обязуются заключить в будущем процентный своп); банки заинтересованы в том, чтобы обеспечить надлежащее исполнение контрагента

• Кредитный дефолтный своп

Слишком высокий спекулятивный потенциал, поэтому и стал причиной кризиса 2008 (возник вторичный рынок CDC)

Хеджер (тот, кто хеджирует) – кредитор по хеджируемому договору.

Хеджируемый риск – неисполнение по договору

Предмет – если должник уйдет в дефолт (определение дефолта может быть различным), банк заплатит хеджеру всю сумму долга; если дефолт не наступит, то этот договор напоминает обычное страхование (хеджер платит премию) либо иное исполнение.

Хедж-фонд – инвестиционная компания; с хеджированием никак не связано

Виды хеджирования:

Классификация Г.Райнера по объектно-предметному критерию (виду страхуемых рисков)

1. Хеджирование с целью страхования реальных имущественных потерь по уже исполняемым договорам

2. Хеджирование с целью уменьшения риска ценовых колебаний по будущим сделкам («антиципированное хеджирование», «хеджирование платежного потока»)

Первые две группы – «микрохеджирование»

3. «портфельное» хеджирование (объект-совокупность неоднородных имущественных рисков по различным договорам)

4. стратегическое хеджирование или «макрохеджирование» (страхование общеэкономического риска, который нельзя «расщепить» на отдельные договоры)

Примеры хеджирования

1 вид - Хеджирование уже заключенных договоров

Российский производитель каменноугольного кокса заключает с зарубежным контрагентом долгосрочный экспортный договор поставки своей продукции, валютой которого является доллар США

Хеджируемый договор – договор поставки кокса; договор, риски которого сокращаются

Хеджируемый коммерческий риск-риск резкого укрепления курса рубля и соответствующего уменьшения рублевой выручки

Хеджирующий договор – валютный фьючерс или опцион на покупку рубля

Повышение курса рубля уменьшает рублевую выручку экспортера, что компенсируется доходами по валютному деривативу

страхуем валютные риски

повышение курса рубля уменьшает рублевую выручку

хеджирование будущих сделок

в июле российский производитель дизельного топлива планирует минимизировать риски падения цены на свою продукцию в момент заключения будущего договора поставки в октябре

заключает в октябре, а думает об этом в июле

хеджируемый договор – будущий договор поставки дизельного топлива (в том числе по предварительному договору без фиксации цены)

хеджируемый коммерческий риск-риск падения цены на топливо в октябре и уменьшения доходов

хеджирующий договор –расчетный фьючерс на продажу дизельного топлива, заключенный в июле. Срок исполнения-в октябре

падение цены на топливо к октябрю существенно уменьшит доходы от договора поставки, что будет компенсировать доходами от фьючерса на продажу

хеджирование свопами (обычно внебиржевое)

в россии практически нет его,

своп – деривативный договор о взаимных обязательствах, полностью или частично обусловленных наступлением или изменением каких-либо стохастических (не зависящих от воли сторон) обстоятельств

своп- это квинтэссенция развития рынка ПФИ, высшая точка эволюции биржевой торговли

сначала была просто купля-продажа,

потом купля-продажа но на бирже-2 шаг

3 шаг –форвард, вводим обязательное отложенное исполнение

4 этап –появление расчетных сделок, деривативов

но все равно 4 этап-формально привязаны к купле-продаже

у нас 4 вида легализованных деривативов – своп -четвертый

хеджирование процентными свопами (interest rate swaps)

хеджирующий договор- процентный своп –кредитный договор с плавающей частью процентной ставки (например, LIBOR (плавающая часть) плюс 4 процента (фиксированная часть)

хеджируемый коммерческий риск-риск повышения процентной ставки

хеджирующий договор-процентный своп

примеры хеджирования

заемщик заключает своп, в соответствии с которым обязуется выплачивать контрагенту проценты по фиксированной ставке (3%), а контрагент обязуется выплачивать заемщику процента по текущей плавающей ставке LIBOR

в результате успешного заключения свопа хозяйствующий субъект в результате хеджирования фактически выплачивает только 4% фиксированной ставки по кредитному договору и 3% фиксированной ставки по процентному свопу, тем самым полностью избавляясь от рисков, связанных с неблагоприятными колебаниями Лондонской межбанковской ставки предложения.

кредитный дефолтный своп – си ди эс –свободны в определении любых условий

сидиэс связан с мировым финансовым кризисом, обязательства банка по выплате средств в случае дефолта стали на вторичном рынке обращаться , обязательства стали перепродаваться банкам

Перспективы правового регулирования хеджирования

Хеджирование – эффективный способ использования правовых средств для сокращения коммерческих рисков. Позитивное отношение законодателя во многих странах мира

Направления с точки зрения правовой политики:

1)общая формализация- закрепление квалифицирующих признаков хеджирования в отраслевых актах

2)стимулирование и поощрение –например, нормы-преференции, освобождающие хеджеров от действия обязательных правил и наделяющих их особым, привилегированным статусом

1 стадия –анархия

2 стадия – у нас с 2007-2009 года – легализация, закрепление, у нас она еще идет, в сша закончилась в 2008 примерно

3 стадия – функциональная

возможные регулятивные меры:

1. нормы в отраслевых законодательных актах, раскрывающие общее понятие хеджирования и устанавливающие его квалифицирующие признаки

2. нормы-преференции, освобождающие хеджеров от действия обязательных правил и наделяющие их особым, привилегированным статусом

3. нормы, устанавливающие меры государственной поддержки и поощрения хеджирования