- •Передмова
- •Розділ 1.
- •1.1. Призначення і функції оцінки нерухомості.
- •Правові засади оцінки нерухомості та здійснення професійної оціночної діяльності.
- •Державне та громадське регулювання оцінки.
- •Методичне забезпечення оціночної діяльності. Міжнародні і національні стандарти оцінки
- •Етичні норми професійної оціночної діяльності
- •Розділ 2. Визначення та класифікація нерухомого майна
- •Особливості нерухомого майна як об'єкту оцінки
- •Цивільний кодекс Республіки Беларусь (07.12.98) Стаття 130
- •Цивільний кодекс у країни (16.01.03) Стаття 181
- •Поняття нерухомості і нерухомого майна
- •Види прав, інтересів і зобов'язань щодо нерухомості
- •Класифікація об'єктів нерухомості
- •Нерухомість
- •Розділ 3. Види вартості
- •Вартість як економічна категорія
- •Вил ратна теорія
- •Неокласична функціональна теорія
- •Вартість та її взаємозв’язок з ціною, витратами і ринком
- •Ринкова вартість
- •Види вартості, відмінні від ринкової вартості
- •Бази оцінки та особливості їх застосування
- •Розділ 4. Принципи оцінки нерухомості
- •Принципи, що пов’язані з уявленням споживача
- •Принципи, що пов'язані з уявленням споживача:
- •Принципи, що пов’язані з природою нерухомості
- •Ііршініїїііі, що пов'язані і природою нерухомості:
- •Принципи, що пов'язані з ринковим середовищем
- •Принцип найбільш ефективного використання
- •Розділ 5. Процес оцінювання
- •Підготовчий етап
- •Оціночний етап
- •Післяоціночний етап
- •Розділ 6. Ринок нерухомості
- •Основні риси ринку нерухомості
- •Вузьколокалізований
- •Сегментований
- •Процедура дослідження ринку нерухомості
- •Чинники, що визначають попит на нерухомість
- •Активність ринку
- •Розділ 7.
- •Аналіз місця розташування
- •Фізичні характеристики земельної ділянки
- •Площа земельної ділянки
- •Юридично дозволене використання земельної ділянки
- •Характеристика району розташування земельної ділянки
- •Земельної ділянки
- •Розділ 8. Характеристика земельних поліпшень
- •Техніко-економічні показники будівлі
- •Конструкція будівлі
- •Капітальність будинків
- •Класифікація житлових будинків по капітальності та терміни їхньої служби
- •Класифікація капітальності громадських будівель залежно від матеріалу фундаментів, стін і перекриттів
- •3.7. Архітектурні стилі будівель.
- •Розділ 9. Вибір найбільш ефективного використання
- •Мета і задачі вибору найбільш ефективного використання
- •9.2. Найбільш ефективне використання землі як вакантної
- •Найбільш ефективне використання поліпшеної нерухомості
- •Особливі ситуації при виборі найбільш ефективного використання
- •Розділ 10. Оціночні підходи
- •Підходи до оцінки
- •1 Корисністю об’єкту
- •Порівняльний (ринковий) підхід
- •Дохідний підхід
- •Витратний підхід
- •Розділ 11. Порівняльний (ринковий) підхід. Зіставлення продажів
- •Загальні засади порівняльного (ринкового) підходу
- •Оцінка нерухомого майна за ступенем подібності
- •Техніка побудови таблиць коректувань
- •Розділ 12. Порівняльний (ринковий) підхід. Статистичний аналіз ринку
- •Метод статистичного аналізу ринку
- •Моделі парної лінійної регресії
- •Статистична характеристика інформаційної бази
- •Графічна модель лінійної парної регресії
- •Моделі множинної лінійної регресії
- •Розділ 13. Дохідний підхід. Пряма капіталізація
- •Загальні засади дохідного підходу
- •Аналіз регулярних доходів і витрат
- •Справедливий стабільний операційний дохід
- •Застосування прямої капіталізації в інвестиційному методі
- •Обчислення ринкової вартості об’єкту оцінки
- •Обчислення інвестиційної вартості об’єкту оцінки
- •Застосування прямої капіталізації в методі зисків
- •Розділ 14. Дохідний підхід. Дисконтування грошових потоків
- •Сутність техніки дисконтованих грошових потоків
- •Застосування функцій складного відсотку для визначення вартості грошових потоків
- •Вимоги до побудови моделей грошових потоків
- •Визначення ставки дисконтування
- •Нерухомого майна
- •Внаслідок інфляції
- •Взаємозв’язок реальної та номінальної ставок дисконтування
- •Застосування дисконтованих грошових потоків в інвестиційному методі
- •Застосування дисконтованих грошових потоків у методі зисків
- •Розділ 15. Витратний підхід. Методи оцінки землі
- •Загальні засади оцінки землі
- •Методи оцінки вакантних земельних ділянок
- •Метод капіталізації земельної ренти
- •15.3. Методи оцінки землі як складової поліпшеної нерухомості
- •Її фізичними складовими
- •Розділ 16. Витратний підхід.
- •Сутність витратного підходу
- •Визначення відновної вартості поліпшень
- •Приблизна шкала оцінки зносу елементів будинку
- •Розрахунок залишкової вартості поліпшень і загальної вартості нерухомості
- •Розділ 17. Оцінювання прав у нерухомому майні
- •Види прав у нерухомому майні
- •Юридичний та економічний зміст правомочностей
- •1 Іраном оч ності Володіння
- •Право іпотеки: оцінка інтересу заставодержателя та заставодавця
- •Оцінювання права постійного та тимчасового користування землею
- •Земельною ділянкою
- •Оцінка об’єкту сервітуту
- •Розділ 18. Документування результатів оцінки
- •Загальні вимоги до змісту звіту
- •Форми звітів про оцінку
- •Рекомендації до розділів звіту
- •Рекомендована література
- •Нормативно-правові документи
- •Навчально-методична література
Процедура
побудови моделі грошових потоків
Визначення
глибини строку прогнозування
Прогнозування
майбутніх грошових потоків
Обчислення
термінальної вартості
]
Визначення
ставки дисконтування
Ставка
дисконтування
Ставка
дисконтування - це норма віддачі (ставка
доходу на капітал), що використовують
для конвертації прогнозованих грошових
потоків у поточну вартість нерухомого
майна. Вона відображає не тільки вартість
грошей у часі, а й ризики, пов’язані з
майбутніми операціями з об’єктом.
Наповнення
ставки дисконтування, як вже зазначалося,
залежатиме від бази оцінки. Якщо мета
оціїпси полягає у визначенні ринкової
вартості, ставка дисконтування повинна
відображати точку зору учасників ринку
на ризик отримання доходу і обчислюватися
на основі спостереження повернення
капіталу, неявно виражених у цінах,
заплачених за права в нерухомому майні,
що обертаються на ринку.
Якщо
мета полягає у визначенні інвестиційної
вартості, ставка дисконтування
відображатиме цільову норму дохідності,
яку конкретний інвестор очкує отримати
з урахуванням ризиків, притаманних
певному об’єкту нерухомого майна. Як
альтернатива, ставка дисконтування
може бути обчислена за моделлю
інвестиційної групи як середньозважена
дохідності власного та позикового
капіталу або бути вираженою мінімально
можливою ставкою дохідності.
Невід’ємним
моментом дисконтування очжуваних
доходів є визначення ставки дисконтування,
що застосовується до ряду грошових
потоків у майбутніх періодах для
приведення їх до поточної вартості
За
суттю, ставка дисконтування враховує
чотири компоненти вкладення капіталу:
надійність вкладення, ризик, лквідність
і виграти на управління. Теоретично,
це положення дозволяє розрахувати
ставку дисконтування як суму зазначених
компоненгів.
Проте,
кумулятивна побудова ставки дисконтування
украй ризикована і, як правило,
безпідставна. Як зазначає Дж.К.Еккерт,
частка кожного з компонентівВизначення ставки дисконтування
-
поняття суто умоглядне, оскільки
зазвичай немає прямих, заснованих на
даних ринку, доказів їх розміру31.
Більш
коректними до визначення значення
ставки дисконтування є способи,
засновані:
на
розрахунку внутрішньої норми віддачі,
що дозволяє співвіднести поточну
вартість потоку майбутніх доходів з
ціною придбання (ринковою вартістю)
подібної нерухомості;
на
розподілі норми віддачі між позиковим
і власним капіталом, де за ринковий
критерій слугує типова для певного
сегменту ринку нерухомості вартість
позикових коштів32 та їх частка
у ринковій вартості нерухомого майна;
на
розподілі доходу за фізичними складовими
нерухомості - землею і земельними
поліпшеннями, - коли норма віддачі
прирівнюється до ставки капіталізації
для землі, заснованої на аналізі ринкових
даних.
Загалом
значення ставки дисконтування
визначається метою оцінки та залежатиме
від того, чи базуються вхідні дані щодо
надходжень або грошових потоків на
поточних даних, або це прогнозовані
дані, що відображають майбутню інфляцію
або дефляцію.
Ставка
дисконтування як внутрішня норма
віддачі
Ставка
дисконтування може бути отримана
безпосередньо з даних про доходи і ціни
продажу на основі визначення внутрішньої
норми віддачі. Для цього, спочатку
встановлюються ціни продажів об’єктів
нерухомості віднесених до певної групи,
і прогнозується потік доходу для кожного
об’єкту, що складається з щорічних
доходів і реверсії (з урахуванням
приросту чи втрати капіталу) в кінці
періоду інвестиційного володіння або
економічного життя. Потім, кожний потік
доходу дисконтується за різними
ставками, поки одна з них не дозволить
набути значення поточної вартості
майбутнього доходу, достатньо близького
до ціни продажу цього об’єкту нерухомості,
тобто прирівняти чисту поточну вартість
грошового потоку до нуля:
NPV
= -PV0+I0
xPVAF(IRR;n)
+ FV0xPVF(IRR;n)
Де
NPV
PV0
Іо
PVAF(IRR;n
PVF(lRR;n
IRR
n
чиста
поточна вартість грошового потоку;
поточна
вартість об’єкту нерухомості;
чистий
операційний дохід від надання об’єкту
в оренду;
фактор поточної вартості
звичайного ануїтету;
майбутня
(термінальна) вартість об’єкту
нерухомості;
фактор
поточної вартості реверсії;
внутрішня
норма віддачі;
строк
інвестиційного володіння (кількість
періодів);
31 Организация
оценки и налогообложения недвижимости.
Под общ. ред. Дж.Юккерта. -М.:РОО, 1997. -Т.1,
стр.310.
32 Вартість
позикового капіталу чи норма його
віддачі відповідає кредитній ставці.
=
0, (14.16))
FVo)
Пара |
Поточна вартість |
Майбу і пя варі ість |
Чиє і ми операційний дохід |
1 |
1327 |
79 6 |
147,0 |
2 |
1364 |
818 |
148,1 |
3 |
1389 |
833 |
152,8 |
4 |
1412 |
847 |
152,8 |
5 |
1412 |
847 |
154,8 |
6 |
1431 |
859 |
154,8 |
7 |
1507 |
904 |
164,5 |
8 |
1515 |
90 9 |
173,6 |
9 |
1516 |
90 9 |
175,7 |
10 |
1525 |
915 |
176,9 |
11 |
1525 |
915 |
186,7 |
12 |
1554 |
932 |
191,0 |
13 |
1671 |
1003 |
191,0 |
14 |
1692 |
1015 |
191,0 |
15 |
1821 |
1093 |
197,1 |
16 |
1842 |
1105 |
197,5 |
17 |
1906 |
1144 |
203,7 |
18 |
1913 |
1148 |
228,3 |
19 |
1923 |
1154 |
237,6 |
20 |
2186 |
13 Н |
267,3 |
|
Поточна |
Поточна |
Поточна |
Ч иста |
Внутрішня норма віддачі |
Пара |
вартість об’єкту, дол. / кв. м |
вартість ануїтету, дол. / кв. м |
вартість реверсії, дол. / кв. м |
поточна вартість, дол. / кв. м |
|
1 |
1327 |
1217 |
1 10 |
0 |
0,104 |
2 |
1364 |
1246 |
118 |
0 |
0,102 |
3 |
1389 |
1272 |
117 |
0 |
0,103 |
4 |
1412 |
1289 |
123 |
0 |
0,101 |
5 |
1412 |
1292 |
119 |
0 |
0,103 |
6 |
1431 |
1307 |
125 |
0 |
0,101 |
7 |
1507 |
1378 |
129 |
0 |
0,102 |
8 |
1515 |
1399 |
116 |
0 |
0,108 |
9 |
1516 |
1402 |
113 |
0 |
0,110 |
10 |
1525 |
1411 |
114 |
0 |
0,110 |
11 |
1525 |
1424 |
101 |
0 |
0,117 |
12 |
1554 |
1452 |
102 |
0 |
0,117 |
13 |
1671 |
1542 |
129 |
0 |
0,108 |
14 |
1692 |
1558 |
135 |
0 |
0,106 |
15 |
1821 |
1662 |
158 |
0 |
0,101 |
16 |
1842 |
1679 |
164 |
0 |
0,100 |
17 |
1906 |
1736 |
170 |
0 |
0,100 |
18 |
1913 |
1779 |
134 |
0 |
0,113 |
19 |
1923 |
1799 |
124 |
0 |
0,118 |
20 |
2186 |
2041 |
145 |
0 |
0,117 |
Середнє геометричне |
0,107 |
Отримані
результати характеризуються абсолютною
однорідністю (коефіцієнт варіації
дорівнює 5,7 %), що дозволяє для відображення
типової ставки дисконтування використати
середнє геометричне значень внутрішньої
норми віддачі.
Таким
чином, типовим рівнем дохідності для
подібних об’єктів буде ставка в 10,7 %.
Визначення
ставки дисконтування на основі розрахунку
типової для подібних об’єктів нерухомості
внутрішньої норми віддачі має низку
переваг. По-перше, значення такої ставки
грунтується на ринкових даних. По-друге,
цей спосіб розрахунку дозволяє оцінювати
достовірність результатів з числа
наявних продажів і послідовність у
значеннях ставок, обчислених для окремих
об’єктів. Його основний недолік полягає
в складності прогнозування термінальної
вартості.
Ставка
дисконтування як середньозважена
дохідності власного та позикового
капіталу
Визначення
ставки дисконтування на основі
співвідношення норм віддачі позикового
і власного капіталу передбачає
використання техніки зв’язаних
інвестицій (модель інвестиційної
групи), відповідно до якої ставка
дисконтування може бути розрахована
як середнє зважене значення необхідної
кредитної ставки но типовій іпотеці і
нормі віддачі власного капіталу (ставки
доходу на власний капітал):
Y
= RuxM
+ REx(\-M)
де ставка
капіталізації для позикового капіталу
(іпотечна стала);
р
ставка капіталізації для власного
капіталу;
М
частка позикового капіталу у вартості
об’єкту нерухомості.
Наприклад,
ставка капіталізації для позикового
капіталу ( Ru),
що склалася на ринку іпотеки, дорівнює
14,9 %, а частка позикового капіталу (М)
становить 60% вартості нерухомості.
Знаючи ринкові ставки орендної плати,
можна обчислити чистий операційний
дохід, що генерує власний капітал, і,
тим самим, встановити ставку капіталізації
для власного капіталу. Припустимо вона
становитиме 4,4%.
Тоді,
відповідна норма віддачі на весь
капітал, інвестований в об’єкт
нерухомості, що слугує ставкою
дисконтування (У) може бути обчислена
наступним чином:
Y
=
RM
х М
+ Rf
х (1 - М)
= 0,149 х0,6 + 0,044 х (1 - 0,6) = 0,107.
Очевидно,
що визначена у такий спосіб ставка
дисконтування може бути використана
лише за припущення, що вартість об’єкту
нерухомого майна не змінюється у часі.
Ставка
дисконтування як похідна від поточної
дохідності
Ставка
дисконтування може бути визначена на
основі аналізу поточної дохідності
нерухомості, яку відображає загальна
ставка капіталізації.
Як
вже зазначалося, дохід, що приносить
нерухомість, повинен задовольняти
економічним інтересам, пов’язаним з
фізичними складовими нерухомості - з
землею і з поліпитеннями. Тому загальна
ставка капіталізації в практиці
розрахунків може бути формалізована
шляхом зважування ставок капіталізації
для землі та поліпшень з урахуванням
часток вартості цих фізичних складових
у загальній вартості нерухомості: (14.18)
(14.19)
Rl
ставка капіталізації для землі;
Якщо
виходити з основного припущення в
оцінці нерухомості, що земля не втрачає
своєї цінності та її перепродаж
відбудеться за ціною, рівною сумі
початкової інвестиції, то ставку
капіталізації для землі можна прирівняти
до ставки доходу на капітал - ставки
дисконтування:
Y
= R0-HxB
= R0
° 0 (1
+ 7)"-1
де
норма
відшкодування капіталу, що відповідає
фактору фоццу
Зважаючи,
що ставка дисконтування як невідоме
визначається за допомогою цієї ж ставки,
формулу (14.20) трансформують у рівняння:
Y-R0
Y
+
(1 + 7)” -1
хВ
=
де
ставка дисконтування визначається
шляхом підбору параметру, застосовуючи
опцію MS Excel «Сервіс -
Підбір параметру».
Наприклад,
у результаті аналізу ринкових даних
було визначено, що загальна ставка
капіталізації для торговельного
павільйону дорівнює 12 %, частка земельних
поліпшень у його поточній вартості
становить 31,3 %, а строк іх економічного
життя, що залишився, - 5 років.
Тобто,
ставку дисконтування описує рівняння:
7
= 0,12 Ц х 0,313,
(1
+ 7)5-1
а
її значення, що урівнює ліву та праву
частини цього рівняння, складає 0,065 або
6,5 %.
Таким
чином, визначення ставки дисконтування
через рівень поточної дохідності
нерухомості фактично передбачає
розподілення грошового потоку з
нерухомості між її фізичними складовими,
оскільки саме ставка капіталізації
дляR0
=
RLx
L
+
RB
х
В,
де
R0
загальна ставка капіталізації;В
частка землі в загальній вартості
нерухомості;RB
ставка капіталізації для поліпшень;В
частка поліпшень в загальній вартості
нерухомості. - хВ, (14.20)у
загальна норма віддачі (ставка
дисконтування);R0
загальна ставка капіталізації;Н
відшкодування SFF(Y;n).В
частка поліпшень в загальній вартості
нерухомості.
0,
землі
відображає шукану норму віддачі, а
вартість землі - термінальну вартість
нерухомості в кінці економічного життя
земельних поліпшень (табл. 14.8).
Формула
(14.20) набуває більш загального значення,
що не потребуватиме припущення про
незмінність вартості землі у часі та
про те, що розмір знецінення земельних
поліпшень співпадає з їх поточною
вартістю, якщо вираз Ну
В
представити як щорічний приріст
(зменшення) загальної вартості нерухомості
А.
А
=
Нх
FVq-PVq
PVn
(14.21)
Коефіцієнт
зміни вартості нерухомості
Y
= R0+А,
при
Ік_Л>о,
К
(14.22
а)
і
відніматися від загальної ставки
капіталізації R0,
якщо в цей період відбулося зменшення
вартості:
Y
= R0—А,
V
-V
при
—^ < 0.
(14.22
б)
т
(0
ч
ч
ш
Я
2
а.
0
1
-2,0
7,0
2,0
Рис.
14.1 Взаємозв’язок між нормою віддачі
та щорічними темпами
приросту
вартості нерухомості при заданій ставці
капіталізаціїА
буде додаватися до загальної ставки
капіталізації R(),
якщо в перший за датою оцінки період
відбувся приріст вартості:
|
0 |
|
О |
3 |
4 |
5 |
6 |
Фактор
поточної вартості при |
|
0,938939 |
0,881606 |
0,827774 |
0 777229 |
0,729770 |
|
Поліпшена нерухоміс ть Чистий операційний дохід |
|
1 200 |
1 200 |
1 200 |
1 200 |
1 200 |
|
Термінальна вартість |
|
|
|
Г 7 1 і
.... |
6870 |
|
|
Дисконтований грошовий потік |
|
1 126,73 |
1 057,93 |
993,33 |
932,67 |
5 889,25 |
|
Поточна вартість |
10 000 |
|
|
|
|
|
|
Зе мля |
|
|
|
|
|
|
|
Чистий операційний дохід |
|
446.8 |
446.8 |
446,8 |
446,8 |
446,8 |
446,8 |
Терм іналь на вартість |
|
|
|
|
|
6870 |
|
Дисконтований грошовий потік |
|
419,49 |
393,88 |
369,83 |
347,24 |
5 339,56 |
|
Поточна вартіс ть |
6 870 |
|
|
|
|
|
|
Земельні поліпшення Чистий операційний дохід |
— |
753,2 |
753,2 |
753,2 |
753,2 |
753,2 |
|
Дисконтований грошовий потік і |
707,23 |
664,05 |
623,50 |
585,43 |
549,69 |
|
|
Поточна вартість |
3 130 |
1 і |
1 1 |
|
Чисіиіі операційним дохід Термінальна вартість |
~ |
і 224 |
4 1 248 |
1 273 |
1 299 |
1 325 7 585 " |
|
Дисконтований грошовий потік |
|
1 126,73 |
1 057,93 |
993,34 |
932,69 |
5 889,31 |
|
Поточна вартість |
10 000 |
|
|
|
|
|
|
'.Земля. |
|
|
|
|
|
|
|
Чистий операційний дохід |
|
455,7 |
464,8 |
474,1 |
483,6 |
493,3 |
503,1 |
Термінальна вартість |
|
|
|
|
|
7 585 |
|
Дисконтований грошовий потік |
|
419,48 |
393,87 |
369,82 |
347,24 |
5 339,61 |
|
Поточна вартість |
6 870 |
|
|
|
|
|
|
Земельні поліпшення Чистий операційний дохід |
|
|
|
|
815,3 |
831,6 |
|
Дисконтований грошовий потік |
|
707,25 |
664,06 |
623,52 |
585,45 |
549,70 |
|
Поточна вартість |
3 130 |
|
|
|
|
|
|