2. Автономная вертикаль или горизонтальные сети

471. В "послеторговой" сфере международных сделок следует указать на конфликт между "вертикальным автономным решением" и "горизонтальными сетями", который, в сущности, представляет собой, скорее, идеологическое расхождение, нежели проблему конкурентного права.

472. "Автономное решение" предполагает, что все этапы сделки с ценными бумагами (трейдинг, клиринг и производство расчетов) объединены в рамках корпорации или концерна. В этой модели существует единственная система клиринга и производства расчетов, которая в большинстве случаев принадлежит бирже. Клиенты, как правило, обязаны использовать эту систему. Такая модель используется Немецкой биржей (Deutsche AG), которая наряду с электронной торговой платформой имеет дочерние компании для клиринга (Eurex Clearing) и для производства расчетов по операциям с ценными бумагами (Clearstream). Преимуществом этой системы является упрощение операций, которые проводятся непрерывно <116>.

--------------------------------

<116> Nobel. . S. 69.

473. В горизонтальной модели названные три этапа независимы друг от друга. Это означает, что можно по собственному выбору подключаться к любой системе клиринга и производства расчетов. Кроме того, на каждом этапе существует возможность выбора среди многочисленных независимых конкурентов. Так построена работа на Euronext и Лондонской бирже. Преимущество этой системы в том, что она требует меньше затрат <117>.

--------------------------------

<117> Ibid.

474. Две альтернативные модели в настоящее время жестко конкурируют между собой. Противники "автономного решения" утверждают, что биржи, объединяющие все этапы сделки с ценными бумагами под одной крышей, ограничивают конкуренцию. Особой критике подвергается Немецкая биржа. Ее обвиняют в том, что она навязывает своим клиентам эту модель и устанавливает завышенные тарифы <118>. Кроме того, вертикальная модель кажется менее подходящей для слияний, чем модели других европейских бирж.

--------------------------------

<118> Eisenring. S. 10.

3. Многообразие в Европе

475. В Европе многообразие инстанций, осуществляющих клиринг и производство расчетов, приводит клиентов в замешательство. Действительно, эта инфраструктура в Еврозоне очень фрагментирована. Существует не менее 18 различных клиринговых и расчетных систем. Международные услуги являются сложными и дорогостоящими. Участники рынка, подключенные к SIX Europe и к Лондонской фондовой бирже, также могут выбирать между различными клиринговыми агентствами <119>. В настоящее время для обеих торговых площадок клиринг осуществляется через X-Clear или через Лондонскую клиринговую палату. Участники торговли вправе свободно выбирать центрального контрагента и, соответственно, правовую среду.

--------------------------------

<119> FINMA/SNB, Assessment. S. 4.

476. Европейский союз на протяжении многих лет работает над гармонизацией регулирования производства расчетов на европейском уровне. Целью является создание для биржевого рынка интегрированной, эффективной и конкурентоспособной "послеторговой" среды в рамках Европейского союза. Многочисленные исследования, отчеты и доклады посвящены возможностям улучшения цепочки создания стоимости.

477. В докладах Джованнини <120> изложены 15 причин неэффективности и фрагментации европейских послеторговых систем. Эти причины можно разбить на три категории: (i) технические; (ii) налоговые; (iii) правовые факторы. Для устранения препятствий предлагаются конкретные меры. В соответствии с рекомендацией группы Джованнини, которую поддержала Европейская комиссия, необходимо рационализировать международное регулирование <121>.

--------------------------------

<120> The Giovannini Group, Cross-Border Clearing and Settlement Arrangements in the European Union, Brussels, November 2001; The Giovannini Group, Second Report on EU Clearing and Settlement Arrangements, Brussels, April 2003.

<121> Nobel. . S. 65.

478. Следует упомянуть два проекта по улучшению международной цепочки создания стоимости. Один из них, запущенный Европейским центральным банком летом 2006 г., носит название Target2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System - трансъевропейская автоматизированная система экспресс-переводов для валовых расчетов в режиме реального времени). С 19 ноября 2007 г. Target2 функционирует в Европейской системе центральных банков в качестве общей клиринговой системы валовых расчетов в режиме реального времени. С 19 мая 2008 г. этот проект объединяет техническую инфраструктуру индивидуальных систем платежного оборота эмиссионных банков зоны евро и Европейского центрального банка. Через Target2 осуществляется клиринг операций центральных банков, переводов в евро из расчетных систем для крупных межбанковских платежей, а также клиринг других платежей в евро. О втором проекте в октябре 2008 г. объявили компании Depository Trust & Clearing Corporation и группа LCH.Clearnet. Речь шла о планируемом слиянии, в результате которого должна была возникнуть крупнейшая в Европе группа клиринга и производства расчетов <122>. Но в апреле 2009 г. от этого плана было решено отказаться, так как он встретил противодействие со стороны регулятивных органов и политических кругов <123>. В мае 2009 г., после провала переговоров о слиянии, объединение из 12 финансовых институтов ("консорциум Lily"), в которое кроме крупнейших британских и американских коммерческих банков вошли также Nomura, , UBS, Deutsche Bank и британский брокер Icap, разработало предложение о поглощении британо-французской клиринговой палаты LCH.Clearnet. Среди институтов, независимых от бирж, это самая крупная в Европе клиринговая палата. Она специализируется не только на проведении сделок с акциями и облигациями на различных торговых площадках, но и на операциях с сырьем и производными инструментами. Но в октябре 2009 г. и это предложение было отозвано, после того как "консорциум Lily" достиг две свои цели: защитился от конкурентного предложения и повысил влияние своих членов в правлении LCH.Clearnet <124>. Это важное изменение в соотношении сил в инфраструктуре европейских финансовых рынков - еще одно последствие финансового кризиса <125>.

--------------------------------

<122> Пресс-релиз LCH.Clearnet от 22 октября 2008 г., DTCC and LCH.Clearnet announce plans to merge and create world's leading clearing house.

<123> Reuters UK vom 29.4.2009, DTCC scraps LCH.Clearnet merger talks.

<124> The Trade News, Bank consortium shelves LCH.Clearnet bid.

<125> NZZ от 11 мая 2009, Bewegung im Clearing-Markt.

479. В конце 2009 г. Европейская комиссия в своем заявлении назвала нехватку прозрачности одним из главных недостатков в организации валютных рынков <126>. Сделки с производными инструментами в основном осуществляются вне биржи. Отсутствие прозрачности цен, сделок и позиций не позволяет регулирующим органам эффективно осуществлять надзор за рынками производных инструментов, чтобы обеспечивать системную защиту и бороться с рыночными злоупотреблениями <127>.

--------------------------------

<126> См.: Mitteilung der Kommission der Gemeinschaften: " effizienter, sicherer und solider politische Massnahmen", 20. Oktober 2009.

<127> FINMA, Jahresbericht 2009. S. 30.

480. На основе рекомендации по будущему регулированию европейских финансовых рынков и надзору за ними необходимо создать в Европейском союзе хотя бы одно центральное клиринговое агентство и сделать его привлечение обязательным. Это должно переориентировать рынки производных инструментов с преимущественно двусторонних внебиржевых сделок на более централизованные клиринговые и операционные процессы. Центральные контрагенты выполняют функцию клиринговой инстанции между двумя сторонами, которые совершают внебиржевую сделку с внебиржевыми производными инструментами. Первые предложения по регулированию Еврокомиссия намерена представить в 2010 г.