3. Меры, принятые после кризиса

a. Доклады по вопросам глобальной финансовой стабильности,

публикуемые МВФ

50. Доклады по вопросам глобальной финансовой стабильности, которые МВФ публикует ежегодно начиная с 2002 г., в последние годы были посвящены глобальному финансовому кризису <57>.

--------------------------------

<57> IWF, Global Financial Stability Report: Containing Systemic Risks and Restoring Financial Soundness, 2008; IWF, Global Financial Stability Report: Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks, 2009.

51. В докладе за 2008 г. не только анализируются недостатки, которые выявил глобальный финансовый кризис, но и предпринимаются попытки извлечь уроки из прошлого. Доклад, разбитый на 3 главы, содержит глоссарий, статистические данные и приложение с замечаниями, сделанными в ходе обсуждения этого доклада исполнительным советом МВФ. В первой главе этого доклада под заголовком "Оценка рисков для глобальной финансовой стабильности" освещается возникновение глобального финансового кризиса и детально разбирается ситуация на рынке субстандартов в США. Кроме того, в главе обозначаются политические задачи и намечаются дальнейшие действия:

- прежде всего следует предпринять шаги по восстановлению доверия к экономической системе и к контрагентам;

- институтам, значимым для системы в целом, необходимо облегчить доступ к капиталу;

- переходные страны должны повысить устойчивость своих экономических систем к нагрузкам перед лицом глобальной нестабильности.

52. Во второй главе исследуется, как и почему новые финансовые инструменты и бизнес-модели ослабили доверие и финансирование внутри финансовой системы. Освещаются различные аспекты финансовых инструментов и подчеркивается необходимость стандартизации финансовых продуктов и повышения их прозрачности в будущем.

53. Третья глава посвящена роли центральных банков в обеспечении защиты частного сектора от шока ликвидности. В ней рассматриваются системные риски ликвидности и даются указания о том, как участники рынка, надзорные органы, сам МВФ и центральные банки могут противодействовать этим рискам. Например, МВФ должен установить правила поведения (сформулированные на основе передового опыта) в ситуации финансового кризиса и определить направления монетарной политики в проблемных ситуациях. Помимо этого, необходимо усовершенствовать программу оценки финансового сектора и разработать стресс-тесты по проблеме ликвидности.

54. Доклад по вопросам финансовой стабильности за 2009 г. посвящен поиску выходов из кризиса. В нем выявляются системные взаимосвязи на международном финансовом рынке. Исследуется вопрос о том, как в будущем идентифицировать системные риски, чтобы предотвратить подобные кризисы. Согласно докладу "основная задача заключается в том, чтобы разорвать снижающуюся спираль между финансовой системой и глобальной экономикой". Доклад делится на 3 главы, в которых речь идет о стабилизации глобальной финансовой системы и смягчении рисков, связанных со вторичными эффектами, об оценке системных последствий финансовых связей, а также о выявлении системных рисков.

55. В 1-й главе подчеркивается, что наличие необходимого собственного капитала в банковском секторе является важным фактором дальнейшего оздоровления экономики во всем мире. Достаточный собственный капитал амортизирует дальнейшие потери и затрудняет распространение кризиса. При этом акцентируется необходимость защиты реального сектора экономики и предотвращения дополнительных негативных воздействий со стороны финансовой системы. Г. Дэвис и Д. Грин тоже подчеркивают, что до сих пор связи между реальной экономикой и развитием финансового сектора учитывались в недостаточной мере <58>.

--------------------------------

<58> Davies / Green. S. 261.

56. Во 2-й главе речь идет о возрастающей сложности финансовой системы и о ее глобализации, приведшей к установлению многообразных связей. В прошлом эти связи обеспечивали возможность экономического роста и диверсификации рисков, но влекли за собой и опасность быстрого распространения негативных явлений за пределы национальных границ и отдельных рынков, что в результате привело к глобальному кризису. Кроме того, степень сложности финансовой системы была столь высока, что заключающиеся в ней риски полностью уже не осознавались ни самими рыночными игроками, ни даже надзорными и контрольными органами. Это привело к потере доверия к финансовой системе в целом, поскольку в этой ситуации контрагентские риски уже не могли оцениваться адекватно. Поэтому во 2-й главе доклада МВФ описывает четыре метода выявления "системно значимых" связей в финансовой сфере. Эти методы в их совокупности могут в будущем послужить инструментом контроля за институтами, крах которых стал бы ударом по экономике в силу их плотной интегрированности (too connected to fail).

57. В 3-й главе показано, как выявлять системно значимые события, происходящие с финансовыми институтами. В частности, описываются количественные методы целостного контроля за индикаторами состояния рынка, позволяющие распознавать возможные кризисы еще на ранних стадиях и принимать соответствующие комплексные меры. Кроме того, предлагается расширить стресс-тесты, ужесточить требования к капиталу и усовершенствовать контроль в целях пресечения действий, увеличивающих системные риски <59>.

--------------------------------

<59> См. также: Hellwig. S. 21, где говорится, что до сих пор не выработан целостный подход, который учитывал бы риски, связанные с секьюритизацией.

58. Доклад по вопросам финансовой стабильности, опубликованный МВФ в апреле 2010 г., также посвящен вызовам глобального финансового кризиса. В нем обсуждается создание более стабильной и более надежной финансовой системы: для этого необходимо ограничить риски в промышленно развитых странах и не допустить распространения финансовых трудностей, испытываемых отдельными государствами, за их границы. Хотя в докладе утверждается, что банковская система находится на пути выздоровления, тем не менее звучит требование принять дополнительные меры для "1) снижения уязвимости суверенных заемщиков, в том числе путем опубликования надежных среднесрочных планов бюджетной консолидации; 2) обеспечения гладкого прохождения процесса сокращения доли заемных средств; и 3) решительного продвижения вперед с завершением программы в области регулирования, с тем чтобы перейти к более безопасной, более устойчивой и динамичной глобальной финансовой системе" <60>.

--------------------------------

<60> IWF, GFSR 2010, Executive Summary.

b. Совет по финансовой стабильности

(Financial Stability Board) в роли центрального института

59. Из-за мирового финансового кризиса значение Совета по финансовой стабильности (СФС) возросло, а в будущем он сыграет еще более заметную роль. Г. Дэвис и Д. Грин писали: "В краткосрочной или среднесрочной перспективе ...наилучшим вариантом будет укрепление Форума по финансовой стабильности и усиление его влияния" <61>. С этой целью СФС создает рабочие группы по составлению специфических рекомендаций - например, относительно институтов с высокой степенью заемного финансирования или внедрения стандартов <62>. Кроме того, СФС занимается уязвимыми аспектами глобальной финансовой системы, стремясь выявить потенциальные риски. В целом Совет оказывает положительное влияние на события в финансовом секторе разных стран. В частности, он стимулирует разработку стандартов в рамках международных секторных надзорных объединений и обращается к МВФ и Всемирному банку, чтобы эти институты приняли меры по внедрению международных стандартов в национальные нормы финансового надзора <63>. Приведенная ниже схема отражает не только сложность международной финансовой системы, но и значимость роли Совета по финансовой стабильности.

--------------------------------

<61> Davies / Green. S. 222.

<62> Weber / Arner. S. 413.

<63> Davies / Green, S. 117 и далее.

Источник: Davies / Green, S. 33 (с изменениями).

60. Для формирования новой финансовой архитектуры потребуется не только время, но и совместные усилия. Здесь на арену снова выходит СФС - институт, лучше всего подходящий для решения сложных координационных задач. Для этого необходимо не только усилить секретариат, но и преобразовать Объединенный форум, чтобы теснее привязать работу СФС к оценке финансовой стабильности в отдельных странах <64>.

--------------------------------

<64> Davies / Green, S. 215.

61. С целью усиления финансовой системы СФС в апреле 2009 г. издал новую редакцию Рекомендаций "Об укреплении устойчивости рынков и финансовых институтов", впервые опубликованных в апреле 2008 г. Инициатором этого отчета была Большая семерка. Рекомендации поддерживают план мероприятий стран Группы двадцати, утвержденный в ноябре 2008 г. <65>. Швейцария также внесла свой вклад в работу над Рекомендациями. Они делятся на пять групп <66>:

--------------------------------

<65> FSB, Financial Stability Issues Recommendations and Principles to Strengthen Financial Systems, Press release 2009.

<66> См. также: FSB, Report on Enhancing Market and Institutional Resilience, Follow-up on Implementation, 2008.

(i) ужесточение требований к управлению капиталом, ликвидностью и рисками в финансовой системе;

(ii) усиление прозрачности, повышение качества оценки стоимости;

(iii) изменение роли и использования оценки кредитоспособности;

(iv) усиление ответственности руководства за риски;

(v) реализация жестких мер по борьбе со стрессом в финансовой системе.

62. Основная идея этих Рекомендаций сформулирована следующим образом: "Финансовая система, привлекающая меньше заемного капитала, застрахована от несбалансированных стимулов, ставших причиной текущего кризиса; усиление пруденциального надзора и регулирования, повышение прозрачности позволяет более эффективно выявлять риски и управлять ими" <67>. В отчете группы де Ларозьера высокая степень финансирования за счет заемных средств (коэффициент капитализации от 30 до 60) также рассматривается в качестве основного фактора, обусловившего кризисную неустойчивость финансовых институтов при малейшем изменении стоимости активов <68>.

--------------------------------

<67> FSB, Report on Enhancing Market and Institutional Resilience, Follow-up on Implementation, 2008. S. 2.

<68> EU, Report of the High-Level Group on Financial Supervision in the EU, 2009. S. 8.

63. Кроме того, Совет по финансовой стабильности подчеркивает важность рекомендаций в отношении рейтинговых агентств. В частности, рейтинговая индустрия должна улучшить работу со структурированными продуктами (Ср.: N 79 и далее) <69>. По мнению СФС, правление и руководство отдельных компаний должны заранее сообщать о недостатках в управлении рисками и обсуждать возможные совместные меры. Необходимо также оптимизировать операционные процессы, связанные с управлением ликвидностью <70>.

--------------------------------

<69> FSB, Report on Enhancing Market and Institutional Resilience, Follow-up on Implementation, 2008. S. 6.

<70> См. также: SNB, Bericht zur 2008. S. 8.

64. В отношении банковского надзора СФС считает, что следует как можно скорее реализовать стандарт "Базель II" и провести изменения, необходимость которых стала очевидной в связи с мировым финансовым кризисом (см. N 335 и далее). В изменениях нуждаются требования к собственному капиталу и к ликвидности. Следует ужесточить надзор за банками и стресс-тесты, а в отчетах о рисках должны учитываться также все внебалансовые риски <71>. Необходимо повысить удельную значимость рисков в оценке структурированных продуктов, более тщательно учитывать событийные риски в бухгалтерской отчетности и изменить порядок регулирования ликвидности <72>.

--------------------------------

<71> SNB, Bericht zur 2008. S. 8; см. также: Ackermann Josef, Nach der Krise: Option auf einen Neuanfang, NZZ vom 24. Juni 2009. В этой публикации рассматриваются вводимые инструменты регулирования и утверждается: "Радует то, что между разработчиками регулирующих норм и представителями финансовой отрасли существует большое взаимопонимание относительно перечня необходимых мер".

<72> Botschaft vom 5. November 2008 zu einem Massnahmepaket zur des schweizerischen Finanzsystems, BBl 2008 8943 и далее, 8951 (далее - Botschaft Massnahmepaket).

65. СФС уделяет внимание также проциклическому поведению в финансовой системе, принципам компенсации и международному сотрудничеству в деле преодоления кризиса <73>.

--------------------------------

<73> FSB, Financial Stability Issues Recommendations and Principles to Strengthen Financial Systems, Press release 2009.

66. Проциклическое взаимодействие в финансовой системе в отношении реального сектора экономики обостряет и без этого имеющиеся колебания и усиливает нестабильность. Чтобы ограничить воздействие этих механизмов, Совет по финансовой стабильности в сотрудничестве с другими международными организациями дает рекомендации, которые необходимо реализовывать на протяжении продолжительного времени. Одна из таких рекомендаций (разработанная совместно с Базельским комитетом по банковскому надзору) касается усиления антициклического буфера капитала, а также затрагивает методы измерения капитализации, основанные не на рисках. В другой рекомендации речь идет о введении правил, благодаря которым можно будет раньше выявлять потери по банковским кредитам, чтобы тормозить циклическое поведение и повышать прозрачность. СФС совместно с Комитетом по глобальной финансовой системе стремится также оптимизировать методы оценки по текущей стоимости, чтобы бухгалтерские правила не усиливали "снижающуюся спираль" развития событий <74>.

--------------------------------

<74> См. также: Hellwig. S. 5, где разъясняются причины того, почему произошел переход к оценке по текущей стоимости.

67. Принципы определения размеров компенсации адресованы прежде всего крупным, системно значимым финансовым институтам. Ожидается, что правление усовершенствует приемы руководства. В будущем система стимулов и компенсаций должна ориентироваться на долгосрочную перспективу и учитывать возникающие риски (о компенсации см. подробно § 10 N 100 и далее) <75>. Чтобы обеспечить максимально быстрое и полное практическое внедрение важнейших принципов, разработанных Советом по финансовой стабильности, в сентябре 2009 г. СФС опубликовал отчет, посвященный стандартам реализации принципов <76>. В нем подчеркивается: для того чтобы сформировалась однородная конкурентная среда, все основные финансовые институты по всему миру должны соблюдать правила расчета компенсаций. Еще раз отмечается, что задача состоит не в создании препятствий для выхода на рынок, а в повышении стабильности финансовой системы. Базельский комитет по банковскому надзору, Международная ассоциация органов страхового надзора и Международная организация комиссий по ценным бумагам поддерживают усилия СФС.

--------------------------------

<75> FSB, FSF Principles for Sound Compensation Practices, 2009.

<76> FSB, FSB Principles for Sound Compensation Practices, Implementation Standards, 2009.

Кроме того, Совет по финансовой стабильности рекомендует усилить международное сотрудничество в сфере предупреждения кризисов и кризисного управления <77>. "Если решение задач кризисного управления остается делом отдельных стран, то расширение взаимодействия между национальными финансовыми системами требует международного взаимодействия административных органов" <78>. Речь идет обо всех компетентных службах, о надзорных и контрольных органах, центральных банках и министерствах финансов. Цель заключается в том, чтобы "предотвратить значительную нестабильность национальной или международной финансовой системы - нестабильность, которая оказала бы неблагоприятное воздействие на реальный сектор экономики" <79>. Необходимо создать стимулы для того, чтобы финансовые институты действовали продуманно и осмотрительно, поддерживались инициативы частного сектора и формировалась однородная конкурентная среда".

--------------------------------

<77> FSB, FSF Principles for Cross-border Cooperation on Crisis Management, 2009; Ср. также: Weber / Arner. S. 402.

<78> FSB, FSF Principles for Cross-border Cooperation on Crisis Management, 2009. S. 2.

<79> Ibid.

69. В январе 2010 г. Совет по финансовой стабильности опубликовал Базовые указания по ужесточению требований к соблюдению международных стандартов. В них подчеркивается роль стандартов, позволяющих обеспечить соблюдение определенных минимальных требований на глобальном и взаимосвязанном финансовом рынке. Введение стандартов призвано создать ситуацию "гонки за первенство": члены СФС, принявшие обязательства внедрить международные стандарты, периодически проходят проверку на их соблюдение. Кроме этого, Совет по финансовой стабильности планирует ввести пакет мер, основывающихся на прозрачных процессах, что даст возможность оценить успехи юридической практики отдельных стран в соблюдении стандартов.

69a. Анализ того, насколько страны-участницы продвинулись в решении этих задач, впервые был проведен в апреле 2011 г. <80>. При этом Совет по финансовой стабильности ограничился рассмотрением ситуации в 60 странах (включая все 24 члена Совета). При этом сторонние страны выбирались по экономическим и финансовым критериям, которые СФС утвердил в марте 2010 г. <81>. СФС проанализировал соблюдение регулятивных стандартов в плане международного сотрудничества и обмена информацией.

--------------------------------

<80> FSB, Promoting global adherence to regulatory and supervisory standards on international cooperation and information exchange, Progress Report, 29 April 2011.

<81> FSB, Promoting global adherence to international cooperation and information exchange standards, 10 March 2010. S. 4.

69b. В большинстве стран соблюдение требований было признано удовлетворительным: сопроводительную работу с этими государствами совет считает завершенной. С другими же странами, где были обнаружены недостатки в реализации стандартов, СФС начал активные переговоры, чтобы продемонстрировать им возможности оптимизировать этот процесс. Наконец, была выявлена небольшая группа государств, практически не приложивших усилий по внедрению стандартов и не проявивших готовности к диалогу с СФС. Чтобы побудить такие страны к взаимодействию, совет использует различные стратегии. Помимо попыток проведения переговоров, сохраняется возможность публикации списка государств, уклоняющихся от сотрудничества. Такие списки проявили свою эффективность в других сферах, например в отношении налоговых требований.

70. Наконец, СФС занимается и вопросами фактической государственной гарантии для системно важных институтов. При этом важное значение имеет взаимодействие между национальными административными органами в процедуре международного санирования <82>. К встрече лидеров стран Большой двадцатки, которая состоялась в ноябре 2010 г., Совет по финансовой стабильности подготовил конкретные рекомендации по сдерживанию проблемы фактической государственной гарантии <83>.

--------------------------------

<82> См.: FSB, Reducing the moral hazard posed by sytematically important financial institutions, Interim report to G20 Leaders, 2010.

<83> См.: , Die Baustelle der globalen Finanzmarktreformen, NZZ от 20 июля 2010. S. 25.

70a. Проанализировав структурные недостатки внебиржевых рынков, вскрывшиеся благодаря финансовому кризису, Совет по финансовой стабильности опубликовал 25 октября 2010 г. Доклад <84>, содержавший 21 рекомендацию относительно таких важных факторов, как стандартизация норм, формирование центральной системы расчетов, работа (электронных) торговых платформ и централизованная обработка данных:

--------------------------------

<84> FSB, Implementing OTC Derivatives Market Reforms, 25 October 2010.

- стандартизация норм: задачей является значительное увеличение стандартизованного сегмента рынка;

- центральная расчетная система: для эффективной реализации требований Группы двадцати необходимо более четко определить критерии оценки стандартизации договоров;

- торговые платформы: операции со стандартизованными продуктами должны осуществляться исключительно на регулируемых (электронных) торговых платформах;

- централизованная обработка данных: следует предоставить административным органам более качественные данные для глобального регулирования внебиржевых производных инструментов.

70b. Необходимые для этого реформы должны быть проведены до конца 2012 г. Однако в промежуточном отчете Совета по финансовой стабильности от 11 октября 2011 г. <85> говорится о том, что в странах-участницах пока предприняты недостаточные меры для достижения поставленных целей. Поэтому СФС снова призвал государства-члены сделать требуемые шаги, чтобы к концу 2012 г. хотя бы начать как можно больше реформ.

--------------------------------

<85> FSB, OTC Derivatives Market Reforms, Progress report on Implementation, 11 October 2011.

c. Прочие инициативы

71. Отчет экспертной группы по финансовому надзору в ЕС под руководством Жака де Ларозьера содержит 31 рекомендацию по преодолению глобального финансового кризиса. Помимо мер по усовершенствованию регулирования и надзора в рамках ЕС, в отчете рассматриваются также вопросы финансовой стабильности в мировом масштабе. Глобализация настолько продвинулась вперед, что нет ни одного региона, который бы не затронуло мировое развитие. Из-за этого возникла необходимость в институтах, обеспечивающих унификацию международных регулирующих норм на финансовых рынках. Ведущую роль предлагается отвести Совету по финансовой стабильности, который совместно с другими организациями, устанавливающими стандарты, должен разработать эталоны глобального масштаба <86>.

--------------------------------

<86> EU, Report of the High-Level Group on Financial Supervision in the EU, 2009. S. 59 и далее.

72. В отчете группы де Ларозьера обрисован проект новой европейской финансовой архитектуры, нацеленный на усиление координации финансового надзора. Уже было принято решение реализовать это предложение, проведена соответствующая подготовка. При этом об интеграции третьих государств речь не идет <87>. В частности, в ЕС создается новый Европейский комитет по системным рискам, осуществляющий макропруденциальный надзор; микропруденциальный надзор должна обеспечить Европейская система финансового надзора.

--------------------------------

<87> См.: FINMA, Jahresbericht 2009. S. 26 и далее.

73. В качестве одной из причин кризиса рассматривается оценка по "стоимости в текущих ценах" (Fair-Value). Многие секьюритизированные продукты были в наличии в торговых запасах предприятий, поэтому изменения их текущей стоимости отражались непосредственно в счете прибылей и убытков. Функционирование банковской системы зависит от функционирования рынка активов. "...Применение учета стоимости в текущих ценах для оценки кредитов, в том числе ипотечных, расширяет спектр системных рисков, т.е. риск мало соотносится с непосредственной платежеспособностью должника, но в значительной мере зависит от функционирования или сбоев финансовой системы" <88>. В течение долгого времени не существовало стандартов оценки текущей стоимости на рынке без ликвидности. Поэтому Совет по финансовой стабильности призвал Совет по международным стандартам финансовой отчетности усовершенствовать стандарты оценки финансовых инструментов, для которых больше нет активных рынков. Базельскому комитету по банковскому надзору также было поручено разработать нормы оценки текущей стоимости, в частности, и для применения в рамках надзора. Эти меры призваны снизить системные риски, связанные с оценкой по текущей стоимости. Совместные проекты Совета по международным стандартам финансовой отчетности и Совета по стандартам финансового учета нацелены на усовершенствование норм отчетности в области консолидации, оценки по текущей стоимости, а также разграничения собственного и заемного капитала <89>.

--------------------------------

<88> Hellwig. S. 6.

<89> Ср.: в целом EBK, Jahresbericht 2008, S. 68 и далее.

74. Частная индустрия также занялась укреплением финансовой системы. Институт международных финансов - глобальное объединение коммерческих банков, поддерживающее связи с Советом по финансовой стабильности, - подготовил доклад "Передовые рыночные технологии" <90>. Он посвящен главным образом тем же проблемам, которыми занимаются и другие международные организации. В связи с рейтинговыми агентствами в докладе обсуждается идея создания саморегулирующейся организации. Кроме того, Институт международных финансов рассматривает принципы оценки стоимости и отмечает проблемы, связанные с оценкой ценных бумаг по текущей рыночной стоимости во время кризиса. Наряду с этим анализируются вопросы обеспечения ликвидности и внутрикорпоративных систем стимулирования.

--------------------------------

<90> IFF, Final Report of the Committee on Market Best Practices: Principles of Conduct and Best Practice Recommendations, 2008.

75. При помощи широких мер по спасению экономики национальные административные органы пытались стабилизировать финансовые системы своих стран. Здесь следует упомянуть пакет мер, принятый в США, - так называемый план Полсона. Когда приток ликвидности не смог восстановить доверие к финансовой системе, потребовалось освободить банки от структурированных продуктов. Акт 2008 г. о чрезвычайной экономической стабилизации предусматривал покупку государством неликвидных активов на сумму 700 млн. долл. США. Условия покупки были конкретизированы в Плане по спасению экономики США <91>.

--------------------------------

<91> См.: Ito et al., The Emergency Economic Stabilization Act of 2008; Ср. также, Botschaft Massnahmenpaket, BBl 2008 8952 и далее, Ср.: критический анализ акта о чрезвычайной экономической стабилизации, Bebchuk, A Plan for Addressing the Financial Crisis.

76. Одновременное банкротство нескольких финансовых институтов привело к тому, что в Великобритании были расширены полномочия государства в финансовой сфере. Так, принятый британским парламентом Банковский акт 2009 г. с 12 февраля 2009 г. ввел постоянные законодательные нормы, регулирующие полномочия правительства в отношении парализованных кризисом финансовых институтов. Новый закон предусматривает широкий комплекс мер по санированию и реструктуризации: от ликвидации нежизнеспособного банка в соответствии с нормами конкурсного права до принудительной передачи долей соответствующего финансового института другому институту или государству <92>.

--------------------------------

<92> Eine Reorganisation der Bankenaufsicht in Grossbritannien soll bis 2012 abgeschlossen sein. Dazu besteht ein Konsultationspapier, das bis Oktober 2010 beraten wird. См. NZZ от 29 июля 2010 г., Grossbritannien leitet den Umbau der Bankenaufsicht ein. S. 23.

Мероприятия, принимаемые в ЕС в связи с кризисом, рассматриваются в § 4 N 98 и далее.

77. Центральные банки также пытались внести свой вклад в укрепление финансового рынка. Комитет по глобальной финансовой системе опубликовал в июле 2008 г. Доклад "О реакции центрального банка на финансовые потрясения" <93>. Описанные в докладе меры можно разделить на пять групп <94>:

--------------------------------

<93> CGFS, Central bank operations in response to the financial turmoil, Paper N 31, 2008.

<94> Botschaft Massnahmenpaket, BBl 2008 8953.

- расширение форм обеспечения по кредиту;

- осуществление долгосрочных операций;

- предоставление ликвидности в долларах США;

- реализация возможности обменивать малоликвидные ценные бумаги на ликвидные государственные ценные бумаги;

- снижение учетной ставки центрального банка.

78. На повестку дня снова вышла тема налога на краткосрочные международные финансовые операции (краткосрочные валютные операции) - так называемого налога Тобина <95>. Инициатором этой идеи является американский экономист Джеймс Тобин, позднее ставший нобелевским лауреатом в области экономики <96>. Цель налога Тобина - повысить устойчивость обменного курса за счет сокращения краткосрочных финансовых операций, способных дестабилизировать международную экономику с системой свободных валютных курсов. Этот классический регулирующий налог первоначально рассматривался как инструмент экономической политики для небольших экономических систем. Налог Тобина мог бы стать инструментом для предупреждения финансовых кризисов, вызванных валютными спекуляциями и краткосрочным движением капитала, и дополнительным источником финансирования мероприятий по развитию экономики, так как полученные в результате налоговые сборы могли бы поступать в МВФ или Всемирный банк. Сегодня идею налога Тобина поддерживают не только противники глобализации, но также правительства многих стран и многочисленные неправительственные организации <97>. Однако исследования МВФ уже давно показали, что ввести такой налог сложно. Кроме того, существует мнение, что налог Тобина не в состоянии предотвратить валютные кризисы <98>. Этот налог был бы эффективным только в том случае, если бы действовал повсеместно; налоговые оазисы создадут возможности для манипуляций и обходных маневров. Несмотря на эти опасения, на международном уровне снова были проанализированы перспективы реализации налога Тобина <99>. В 2007 г. был подготовлен отчет о последствиях введения налога Тобина на инвестиционном рынке <100>. Исследование показало, что такой налог может ограничить торговлю и волатильность, повысить эффективность экономической системы и сбалансировать диспропорции.

--------------------------------

<95> См., например: , Die lange Kontroverse um die Tobin-Steuer, NZZ от 19 декабря 2009 г.

<96> Детальное описание налога Тобина см.: Tobin. S. 153 и далее.

<97> В Чили и в Малайзии он принес относительные успехи.

<98> См.: Deutsches Bundesministerium Wirtschaft und Arbeit, Der Wirtschaftsbericht 2002: Schwerpunkt Globalisierung, Tobin-Steuer.

<99> Randzio-Plath, Die Tobin-Steuer - eine unter vielen Antworten auf die Macht der .

<100> См.: Kaiser/Chmura/Pitz.

78a. В ноябре 2010 г. лидеры Группы двадцати обратились к Совету по финансовой стабильности, Международному валютному фонду и Банку международных расчетов с призывом продолжить работу над развитием макрополитических инструментов для ослабления последствий избыточного оборота капитала <101>. При этом необходимые шаги следует скорректировать в соответствии с национальными и региональными потребностями. Отчет о деятельности СФС, опубликованный 27 октября 2011 г. <102>, посвящен основным проблемам при формировании пакета мероприятий. При этом в отчете говорится, что хотя работа только началась, уже удалось запустить важные проекты как национального, так и международного масштаба. В области наблюдения за системными рисками усилия сосредоточены на устранении информационных пробелов и выработке более эффективных контрольных индикаторов и моделей. Кроме того, созданы новые макропруденциальные инструменты, в частности, антициклический буфер капитала и дополнительные активы для поглощения убытков в банках, обладающих системной значимостью. Ряд стран-участниц скорректировали свои институциональные мероприятия. Помимо успехов, в отчете отмечены также области, где следует активизировать усилия. В частности, необходимы дополнительные исследования в сфере выявления системных рисков. Кроме того, требуется протестировать новые инструменты в различных условиях и определить, соответствует ли их эффективность ожиданиям. Наконец, во многих странах отсутствуют специфические условия для реализации новых мер. Государствам же, которые уже могут приступить к их внедрению, нужно сначала накопить опыт.

--------------------------------

<101> The G20 Seoul Summit Leaders' Declaration November 11 - 12, 2010, Rz. 41.

<102> FSB, Macroprudential Policy Tools and Frameworks, Progress Report to G20, 27 October 2011.

78b. В ноябре 2009 г. Совет по финансовой стабильности представил министрам финансов и руководителям эмиссионных банков Группы двадцати отчет "Финансовый кризис и информационные пробелы" <103>, содержавший 20 рекомендаций. В нем были сформулированы предложения по следующим направлениям:

--------------------------------

<103> FSB, Report to the G-20 Finance Ministers and Central Bank Governors, Prepared by the IMF Staff and the FSB Secretariat, October 29, 2009.

- повышение эффективности преодоления рисков в финансовом секторе;

- повышение качества информации о финансовых сетях;

- наблюдение за уязвимостью национальной экономики перед шоками;

- обмен официальными статистическими данными.

78c. Как показал отчет, опубликованный в июне 2011 г. <104>, в основных областях работа продвигается успешно.

--------------------------------

<104> FSB, The Financial Crisis and Information Gaps, Implementation Progress Report, Prepared by the IMF Staff and the FSB Secretariat, June 2011.

Для системно значимых финансовых институтов подготовлен проект типового отчета. Совет по финансовой стабильности продолжит работу в этой сфере.

Необходимо повысить качество официальной статистики Банка международных расчетов, чтобы информация о финансовых институтах на национальном уровне была более точной.

78d. Улучшается и ситуация с доступностью данных:

- в странах Группы двадцати активизируется работа над составлением отчетов по "индикаторам финансовой надежности" ("Financial Soundness Indicators", FSI) и "международным инвестиционным позициям" ("International Investment Position", IIP); Кроме того, Банк международных расчетов начал публиковать цены на недвижимость. Наконец, Всемирный банк и Международный валютный фонд совместно создают базу данных по государственной задолженности.

- расширен интернет-сайт основных глобальных индикаторов (Principal Global Indicators, PGI) - теперь на нем регистрируются также показатели тех членов Совета по финансовой стабильности, которые не входят в Группу двадцати.

78e. Продолжается и формирование концептуальных моделей.

Банк международных расчетов, Европейский центральный банк и Международный валютный фонд завершили работу над второй частью статистического справочника по ценным бумагам. Началась подготовка третьей части, посвященной выпуску ценных бумаг, приносящих доход в виде дивидендов, и владению такими бумагами. Помимо этого, опубликован реестр государственной задолженности.

78f. Однако серьезные проблемы сохраняются.

Необходимы дополнительные усилия по повышению доступности унифицированных и сопоставимых данных экономического и финансового характера. Сюда, в частности, относятся следующие задачи:

- постоянная работа над устранением пробелов в имеющихся данных по странам Группы двадцати и по ряду финансовых центров;

- повышение доступности данных о деятельности небанковских институтов;

- гармонизация данных государств Группы двадцати;

- обеспечение необходимых средств для статистической работы;

- предоставление адекватного доступа к информации, так как новые инструменты требуют более тщательного анализа данных.

d. Рейтинговые агентства

79. Роль рейтинговых агентств активно обсуждается в связи с глобальным кризисом <105>. Рейтинговые агентства - крупные игроки в глобальной финансовой системе, поэтому требование соответствующего регулирования их деятельности и разработки международных стандартов оправданно <106>. Многие считают, что на рейтинговых агентствах лежит значительная доля вины, так как они слишком высоко оценивали структурированные продукты и недостаточно указывали на риски <107>. Хотя секьюритизацию можно рассматривать как принципиально эффективную экономическую модель, во время кризиса структурированные продукты были реализованы таким образом, что выявить низкое качество лежащих в их основе активов не удалось. Ошибки в управлении рисками, связанными со структурированными финансовыми продуктами, стали толчком к наступлению кризиса. Это касается прежде всего модельных методов оценки стоимости, использовавшихся рейтинговыми агентствами: такие методы не учитывали крупные риски <108>.

--------------------------------

<105> См. об этом также: Weber / Darbellay. S. 1 и далее.

<106> В случае с банкротством компаний Worldcom и Enron рейтинговые агентства также подвергались критике: за пять дней до банкротства компании Enron агентства Moody и Standard & Poor's повысили ее кредитные рейтинги.

<107> См. также: Hellwig. S. 21, где отмечается, что рейтинги, составленные агентствами, пользовались слишком большим доверием.

<108> EU, Report of the High-Level Group on Financial Supervision in the EU, 2009. S. 8 и далее.

80. После кризиса в адрес рейтинговых агентств высказывались различные претензии, потребовавшие, среди прочего, и реакции международных регулирующих органов. В конце 2007 г. Международная организация комиссий по ценным бумагам начала исследовать роль рейтинговых агентств в возникновении кризиса, а в марте 2008 г. предложила ужесточить правила их работы. В мае 2008 г. был принят пересмотренный кодекс деятельности рейтинговых агентств, однако его соблюдение, как и ранее, является добровольным. Эта международная организация учредила также новый постоянный комитет по агентствам кредитных рейтингов, в который вступила и швейцарская служба надзора за финансовыми рынками. Комитет должен был еще в 2010 г. опубликовать отчет о том, насколько отдельные национальные и межгосударственные регулирующие нормы соответствуют принципам кодекса, составленного Международной организацией комиссий по ценным бумагам <109>. Кодекс определяет прежде всего качество и надежность процессов формирования рейтингов, постулирует необходимость предотвращения конфликта интересов и ответственность рейтинговых агентств <110>. Международная организация комиссий по ценным бумагам обрисовала три важных направления, в которых необходимо принять регулирующие меры: прозрачность рейтинговых агентств, их независимость и предотвращение конфликта интересов, а также конкуренция между рейтинговыми агентствами. Так, организация предлагает, чтобы в будущем рейтинговые агентства не могли одновременно оказывать консультационные услуги при создании структурированных продуктов и сообщали о том, что на конкретного должника приходится слишком большая доля в общем обороте. Рейтинговые агентства не должны формировать рейтинги, если сложность продуктов слишком высока, и обязаны гарантировать достоверность информации, лежащей в основе рейтингов <111>. Поскольку следование кодексу является добровольным, все чаще стали говорить о том, что агентства, работающие на международном уровне, в слишком малой степени связаны его требованиями <112>.

--------------------------------

<109> См.: FINMA, Jahresbericht 2009. S. 33.

<110> См. также: EU, Report of the High-Level Group on Financial Supervision in the EU, 2009. S. 9 и далее, где критикуются прежде всего конфликты интересов в работе рейтинговых агентств и используемые ими методы оценки.

<111> IOSCO, Report on the Subprime Crisis, 2008.

<112> EBK, Jahresbericht 2008. S. 65.

81. В апрельском отчете за 2008 г. Совет по финансовой стабильности подробно рассматривает роль рейтинговых агентств <113>. В отчете показано, какой должна стать функция кредитных рейтингов в будущем. При этом предложенные изменения следует рассматривать как шанс для агентств, позволяющий им заново определить свою роль в глобальной финансовой системе. Особое внимание уделяется четырем направлениям работы. 1. Необходимо повысить качество рейтингового процесса за счет соблюдения кодекса деятельности рейтинговых агентств, разработанного Международной организацией комиссий по ценным бумагам. 2. Необходимо изменить символику оценки, чтобы сделать более понятной информацию о рисках, связанных со структурированными продуктами. 3. Рейтинговые агентства должны тщательнее проверять подготовительную работу и эффективнее контролировать качество данных, используемых для составления рейтингов. 4. Государственные органы не должны слепо полагаться на рейтинги.

--------------------------------

<113> FSB, Report on Enhancing Market and Institutional Resilience, 2008.

82. Обсуждаются также меры по контролю и регулированию деятельности рейтинговых агентств как на национальном, так и на международном уровне. Во-первых, следует усилить международное сотрудничество, во-вторых - ввести целенаправленные, специфические регулирующие нормы <114>. Так, 16 сентября 2009 г. ЕС принял Постановление о рейтинговых агентствах, опирающееся на основные положения кодекса деятельности рейтинговых агентств, разработанного Международной организацией комиссий по ценным бумагам, и на требования американской Комиссии по ценным бумагам и биржам <115>. Постановление, действующее во всех государствах - членах ЕС, вводит общие регулятивные рамки в сфере составления рейтингов. Чтобы рейтинги могли использоваться на всей территории ЕС, рейтинговые агентства должны зарегистрироваться в Комитете европейских регуляторов ценных бумаг <116>.

--------------------------------

<114> EBK, Jahresbericht 2008. S. 65.

<115> Verordnung (EG) N 1060/2009 Ratingagenturen, ABl. N L 302 vom 17. November 2009.

<116> Регистрация требует соблюдения строгих требований: отсутствие конфликта интересов при составлении рейтингов, контроль за качеством рейтингов и методов их формирования, а также достаточная степень прозрачности. Кроме того, была введена эффективная система надзора за деятельностью рейтинговых агентств.

83. Рейтинговые агентства среагировали сами и оптимизировали приемы управления, чтобы выявлять конфликты интересов. Учитывая произошедшие события, агентства сами внесли изменения в методы составления рейтингов <117>.

--------------------------------

<117> FSB, Report on Enhancing Market and Institutional Resilience, 2008. S. 33.

83a. В послекризисный период архитектура международных финансовых рынков учитывает прежде всего растущую значимость стран с переходной экономикой. Характер их участия в международных институтах корректируется с учетом нового соотношения сил в экономике. Известным примером является изменение размеров квот в Международном валютном фонде (см. об этом N 149a, 153a и 168a). Хотя кризис коснулся не только промышленных, но и переходных стран, последние, судя по всему, значительно быстрее оправились от его последствий и меньше страдают от дефицита государственного бюджета. Среди последних тенденций в области международных стандартов следует отметить прежде всего тот факт, что Базельский комитет по банковскому надзору перешел от стандарта "Базель-II" (действовавшего до кризиса) к стандарту "Базель-2.5" (во время кризиса) и утвердил новый стандарт "Базель-III" (в качеств консолидированного ответа на кризис).